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11月 23
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世界的な景気後退懸念が強まる中で、JPモルガンは、金融市場に織り込まれている景気後退の可能性が、2022年のピークから大幅に低下していることを発見しました。そして、先週発表された予想を上回る米国のGDPデータは、その可能性をさらに裏付けています。これは、FRBやその他の主要な中央銀行が利上げを継続するための弾薬をさらに与える可能性があります。欧州中央銀行総裁は、先週、投資家は今後の会合でさらに「大幅な」利上げを期待すべきだと述べています。一方、マイクロソフトはテクノロジーセクターの決算発表を開始し、業界の今後の見通しを示しました。それは、利益の減少です。最後に、先週発表された新たなデータによると、機関投資家は2021年6月以来初めて、円に対して強気になっています。今週のレビューで詳しく見てみましょう。
JPモルガンのトレーディングモデルによると、市場が示唆する景気後退の可能性は低下しています。下のグラフは、9つの異なる資産に織り込まれている景気後退の可能性を示しています。同投資銀行は、景気後退前のピークと景気後退中の谷を比較することで、これらの可能性を算出しています。より具体的には、グラフは、金融市場に織り込まれている景気後退の可能性が、7つの資産で2022年のピークから大幅に低下していることを示しています。
例えば、欧州株は、10月には欧州で景気後退が起こる確率を93％と見積もっていました。その確率は、今日ではわずか26％にまで低下しています。これは、ゴールドマン・サックスのエコノミストが今月初め、欧州で景気後退が起こるとはもはや考えていないと述べていることを考えると、それほど驚くべきことではありません。これは、2022年末に欧州経済が予想以上に回復力があると証明され、天然ガス価格が急落し、中国が予想よりも早くコロナ規制を解除したことを受けてのことです。
さて、これらの市場が示唆する確率の興味深い点は、それらが 特定の景気後退の見方に基づいて、どの資産が最高のリスクリターン比率を提供するかを知るために使用できるということです。例えば、10月からの大幅な低下後も、S&P 500は依然として、米国で景気後退が起こる確率を73％と見積もっています。これは、どの資産よりも高い確率です。言い換えれば、米国の株価は、景気後退を予想してかなり低迷しています。しかし、これは、米国が景気後退を回避するという基本的なシナリオの場合、米国株には大きな上昇余地があることを意味します。
対照的に、米国のジャンク債（または、支持者たちが呼ぶように、「ハイイールド」債）は、米国で景気後退が起こる確率をわずか18％と見積もっています。これは、どの資産よりも低い確率です。下のグラフは、ジャンク債と国債の利回りスプレッドが、過去20年の平均よりも狭いことを示しており、その理由がわかります。言い換えれば、ジャンク債が、追加のリスクに対する補償として、安全な国債よりも提供している追加の利回りは、20年間の平均を下回っています。これは、ジャンク債が景気後退の可能性を適切に織り込んでおらず、米国経済が実際に景気後退に陥るという基本的なシナリオの場合、下落余地が大きいことを意味します。
米国の経済と言えば、先週発表された最新のGDP報告は、予想を上回りました。 世界最大の経済は、2022年第4四半期に年率換算で2.9％成長しました。これは、第3四半期の3.2％成長からわずかに鈍化していますが、エコノミストが予想していた2.6％成長を上回っています。GDPの約68％を占める個人消費支出は、同期間に2.1％増加しました。これは、前四半期の2.3％からわずかに減少していますが、依然としてプラスです。全体として、このデータは、米国経済が、大幅な利上げにもかかわらず、予想以上に回復力があると証明していること、そしてFRBの行動がより顕著な効果を生み出し始めていることを示すさらなる証拠となりました。
話を変えましょう。欧州中央銀行（ECB）総裁のクリスティーヌ・ラガルドは、今週開催される同中央銀行の今年の最初の会合に先立ち、先週月曜日に強い言葉を発しました。ラガルドは、 ECBはインフレ率を目標値に戻すために必要なあらゆることを行うとし、今後の会合でさらに「大幅な」利上げを行うことを示唆しました。彼女は、借入コストは、十分に抑制的な水準に達し、必要とされる限りその水準にとどまるまで、着実なペースで上昇する必要があると付け加えました。ユーロ圏の消費者物価指数は、過去最高値から後退していますが、コアインフレ（食料品とエネルギーの価格変動を除く）は先月、過去最高値を記録しました。これは、一部の政策当局者の間で、物価圧力がより広範囲にわたって広がり、経済に定着するリスクがあるという懸念が高まっていることを示しています。
先週発表されたマイクロソフトの決算発表は、好不調が入り混じったものでした。 同テクノロジー大手は、前年同期比でわずか2％の売上高成長を記録しました。これは、6年ぶりの最低成長率です。PCソフトウェアとラップトップの販売不振が、成長を阻害しました。テクノロジー調査会社ガートナーによると、世界のパソコン市場は、前年同期比で28.5％縮小しました。マイクロソフトが1万人の従業員を削減することを決定したことに伴う12億ドルの費用を考慮すると、同社の純利益は前四半期に12％減少しました。
しかし、いくつかのプラス面もありました。マイクロソフトの注目の的であるAzureクラウドコンピューティング事業の売上高成長率は、31％に鈍化しましたが、これは予想をわずかに上回りました。さらに、ドル高の影響を除外すると、Azureの売上高は38％増加しました。これは、経済成長の鈍化を受けて企業が他の企業支出を削減しているにもかかわらず、世界的なクラウドサービスに対する需要が依然として堅調であることを示唆しています。
しかし、 マイクロソフトは、その勢いを維持することに苦労しており、Azureの売上高成長率は、前期比で4～5ポイント低下すると予想しています。要求の厳しい投資家は、その話を気に入らなかったようです。彼らは、このニュースを受けてマイクロソフトの株価を1％下落させ、それまでの4％以上の値上がりを帳消しにしました。
テクノロジーセクターの決算発表を開始したマイクロソフトの発表は、業界の今後の見通しを示しています。昨年、評価額が急落した米国のテクノロジー株は、次の大きなハードルに直面しようとしています。それは、利益の減少です。実際、アナリストの予想によると、S&P 500のテクノロジー銘柄の第4四半期の利益は、前年同期比で9.2％減少すると予想されています。これは、2016年以来最大の減少です。ここでも注目すべきは、センチメントがいかに急速に悪化したかです。わずか3か月前、アナリストは利益が横ばいになると予想していました。
先週発表された新たなデータによると、 機関投資家は、2021年6月以来初めて、円に対して強気になっています。これは、日本銀行（日銀）が超緩和的な金融政策を断念せざるを得なくなるという憶測が高まっているためです。これは、日銀が先月、市場を驚かせ、イールドカーブコントロールプログラムを調整し、10年債利回りの変動幅を従来の±0.25％から±0.5％に拡大したことを受けたものです。商品先物取引委員会（CFTC）の最新のデータによると、1月17日までの週に、日本円のネット資産運用会社のポジションは、プラス圏に転じました。これらのポジションは、円が10月に30年ぶりの安値に下落した後、ドルに対して17％以上上昇したことを受けてのことです。
今週もまた、新たな破産が発表されました。 暗号資産ブローカー兼貸し手のジェネシスは、先週、破産を申請しました。これは、債権者との数か月間の交渉の末のことです。同社の苦境は、FTXの崩壊直後に始まりました。ジェネシスは、11月に「前例のない市場の混乱」と流動性問題を理由に、顧客からの引き出しを停止しました。さらに、ジェネシスは、自社の資金の一部をFTXに預けていました。同社はその後、債権者に対して30億ドル以上の債務を返済するために、新たな資金調達を模索してきましたが、成功していません。
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