中国の潜在能力を十分に発揮できていない国

先週の大きなニュースは、中国が最新の経済成長目標を発表したことと、新たな大規模な経済刺激策の発表がなかったことです。どちらも広く失望として見られていました。予想を下回る目標は、世界経済、商品市場などに大きな影響を与えることを考えると、その影響は広範囲にわたりました。先週、投資家の気分をさらに悪化させたのは、米連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長が、市場を驚かせ、FRBがより大きな利上げに逆戻りする必要があるかもしれないと警告したことでした。さらに、パウエル議長は、FRBは以前の予想よりも高いピークまで利上げを続ける必要があるだろうと述べています。これにより、債券市場で大きな動きがあり、イールドカーブは42年ぶりの急激な反転となりました。これは、差し迫った景気後退の強いシグナルです。最後に、シルバーゲート・キャピタルは、デジタル資産業界の最新の崩壊により銀行の財務基盤が弱体化したため、事業の縮小を発表しました。しかし、先週はシルバーゲートだけではありませんでした。シリコンバレー銀行も崩壊し、これは米国史上2番目に大きな銀行破綻として記録されるでしょう。今週のレビューで詳しく見ていきましょう。

マクロ

先週、 中国政府は、2023年の経済成長目標を「約5％」に正式に設定し、年間の大規模な経済刺激策については言及しませんでした。 目標は30年以上で最低レベルであり、昨年の5.5％目標から引き下げられました。 エコノミストは、5％を超える目標を期待していました（そして投資家はそれを望んでいました）。しかし、多くの人は、中国政府が、2022年の目標を大きく下回った後、大統領の新経済チームが達成しやすいように、意図的に保守的な目標を設定したと考えています。世界第2位の経済大国は、昨年、政府のゼロコロナ政策の影響で、目標を2.5ポイント下回るわずか3％の成長にとどまりました。一方、昨年の低水準から考えると、今年の成長目標は達成しやすくなります。

中国の公式経済成長目標は、過去10年間で低下傾向にあります。これは、政府が国の膨張する債務の山を抑えようとしているためです。政策決定者は、経済を過剰に刺激し、過剰な債務を積み上げることを避けたいと考えている可能性があります。これは、2007～08年の金融危機に対する過剰な対応の後、残っている懸念です。さらに、中国の首相は、2023年の目標を発表する際に、 今年の目標は、経済の安定を優先し、国内需要を促進することである （消費支出と企業投資への言及）と述べています。結局のところ、政府は、消費者に経済を牽引してもらおうとしており、不動産やインフラなどの商品集約型セクターを通じて成長を促進することに消極的です。

中国の成長は、世界経済にとって重要です。例えば、国際通貨基金（IMF）は、 中国のGDP成長率が1ポイント上昇すると、他の国の成長率は約0.3ポイント上昇すると推定しています。中国の2023年の成長目標は、昨年記録した3％の成長から2ポイント上昇していることを考えると、これは世界経済にとって朗報となる可能性があります。一方、成長の加速は、世界中の中央銀行がインフレ抑制に奔走している中で、世界的なインフレに拍車をかける可能性があります。例えば、ブルームバーグ・エコノミクスは、中国の経済成長率が2022年の3％から2023年には5.8％に加速すると予測しています。 ブルームバーグは、中国の成長、エネルギー価格、世界的なインフレの関係をモデル化した結果、2023年第4四半期に世界的なインフレがほぼ1ポイント上昇する可能性があると予測しています。

米国では、 FRBのパウエル議長は、先週火曜日に市場を驚かせ、FRBは必要であれば、より大きな利上げに戻る準備ができていると警告しました。火曜日に議会で行われた発言の中で、パウエル議長は、FRBが次回の会合で利上げを50ベーシスポイントに引き上げる可能性があると述べています。これは、雇用とインフレに関する今後の報告書が、利上げが経済の冷却にほとんど効果がないことを示した場合です。さらに、パウエル議長は、FRBは最新の経済データが予想を上回って堅調だったため、以前の予想よりも高いピークまで利上げを続ける必要があるだろうと述べています。

この発言を受けて、株式と短期国債が売られ、ドルが上昇しました。 トレーダーは、FRBの3月21～22日の会合で、利上げが0.5ポイントになる可能性をさらに高めており、現在は、0.25ポイントの利上げよりも、0.5ポイントの利上げが有力視されています。さらに、トレーダーは、今年の金利が5.6％近くでピークに達すると見ており、これはわずか数か月前には5％を下回っていたことから、大幅な上昇です。

より積極的な利上げの賭けに関連して、2年物米国債利回りは水曜日に5.04％に達し、2007年以来の高水準となりました。重要なのは、長期債利回りはほとんど動かず、10年物利回りは4％を下回ったことです。その結果、2年物と10年物の利回り差は、1981年以来初めて1ポイント以上のディスカウントを示しました。言い換えれば、 この動きにより、イールドカーブは42年ぶりの急激な反転となりました。イールドカーブの反転とは、短期債の利回りが長期債の利回りよりも高くなることで、通常、景気後退の前兆と見なされています。 反転は、通常、景気後退の12～18か月前に発生します。

株式

シリコンバレー銀行（SVB）は、先週金曜日に米国の規制当局によって閉鎖されました。顧客が1日で420億ドル（総預金の4分の1）を引き出し、銀行が新たな資金調達に失敗したためです。これは、米国史上2番目に大きな銀行破綻であり、市場を揺さぶり、金融株の投資家を不安にさせ、SVBが創業者のための銀行として、そしてVCファンドのための銀行として、自分自身を位置付けていたことを考えると、スタートアップの世界に波及しました。すべては、先週、SVBの財務状況に関する噂が飛び交い始めた後、これらのスタートアップとVCが慌てて現金を引き出し始めたことから始まりました。SVBは、金利上昇により債券ポートフォリオで大きな損失を抱えていました。銀行はまず、22.5億ドルの新たな資金調達を試みましたが、失敗しました。その後、救済のために買い手を探しましたが、それも失敗しました。金曜日の朝までに、すべてが終わりました。混乱の中で、SVBの株価は先週63％下落し、金曜日の朝には取引が停止されました。

コモディティ

コモディティ市場も、中国の予想を下回る経済成長目標と、政府が新たな大規模な刺激策を発表しなかったことに影響を受けました。世界最大の原材料消費国である 中国は、コモディティ価格の重要な原動力です。そのため、 先週、中国が失望的な発表をした後、コモディティ市場は下落し、鉄鉱石と銅がその先頭に立っています。 不動産とインフラを促進するための画期的な発表がないことは、特に金属投資家の間で懸念材料となっています。多くの投資家は、今年の金属価格の上昇を支えるために、さらなる刺激策を期待していました。ちなみに、この上昇は、中国のコロナ後の経済再開により金属需要が拡大するという賭けによって主に推進されました。

暗号資産

「また一人、塵と化す」というように、私たちはまた、暗号資産関連の破綻について書かなければなりません。 暗号資産企業のための銀行として変貌を遂げた地方銀行であるシルバーゲート・キャピタルは、暗号資産業界の最新の崩壊により、同社の財務基盤が弱体化したため、事業の縮小を計画しています。過去数年で、シルバーゲートは米国最大の暗号資産銀行として台頭し、顧客預金として最大140億ドルを集め、2021年末には株価が200ドルを超えました。しかし、暗号資産取引所FTXの崩壊以降、その運命は急転直下しました。同社は先週の声明で、「最近の業界と規制当局の動向を踏まえ、シルバーゲートは、銀行業務の秩序ある縮小と銀行の自発的な清算が、今後の最善の道であると考えています」と述べています。この開示を受けて、同社の株価は水曜日の時間外取引で30％以上下落し、1株3ドルを下回りました。

今週

• 月曜日: 特にありません。
• 火曜日: 英労働市場報告書（2月）、米インフレ（2月）。
• 水曜日: 中国小売売上高と工業生産（2月）、米小売売上高（2月）。決算発表：アドビ。
• 木曜日: 日本の貿易収支（2月）、ECB金利決定、米住宅着工件数（2月）。決算発表：フェデックス。
• 金曜日: 米工業生産（2月）。決算発表：小鵬汽車。