値上げするかしないか

シリコンバレー銀行の崩壊による余波は、先週、米国の複数の当局が危機の封じ込めを急いでいたにもかかわらず、続きました。ある時点で、世界の金融株は、週が進むにつれて少し回復する前に、市場価値で4,650億ドルもの巨額を失っていました。最新の混乱は、中央銀行にとって大きな頭痛の種となっています。中央銀行は、金利を引き上げてインフレを抑えようとしていますが、それらの金利引き上げの結果、銀行システムに亀裂が出始めています。欧州中央銀行は、先週、50ベーシスポイントの引き上げを強行しましたが、以前の、金利を安定したペースで大幅に引き上げ続けるという約束を破棄しました。さて、問題は、今週の会合でFRBがどうするかということです。結局のところ、インフレは米国では依然として猛威を振るっており、先週発表されたデータによると、2月のコア消費者物価指数は0.5％上昇し、5か月ぶりの高水準であり、エコノミストが予想していた0.4％の上昇を上回りました。今週のレビューで詳しく調べてみましょう。

マクロ

控えめに言っても、FRBは非常に難しい立場にあります。一方、数十年にわたる最も積極的な金利引き上げキャンペーンは、銀行の固定所得証券保有に大きな損失をもたらし、シリコンバレー銀行の崩壊の主な要因の1つとなっています。これは、銀行セクターに広範なパニックを引き起こしており、FRBは今週の会合で金利引き上げキャンペーンを一時停止するか、あるいは逆転させるべきであることを示唆しています。しかし、他方では、消費者物価の上昇は米国では依然として猛威を振るっており、FRBはインフレが2％の目標に戻るまで、従来の立場を維持し、金利を引き上げ続けるべきであることを示唆しています。

実際、先週火曜日に発表された最新のインフレレポートによると、2月の消費者物価は前年比で6.0％上昇しました。これは、1月の6.4％のペースから低下したものの、インフレは依然として高水準であり、FRBの目標の3倍となっています。エネルギーと食料の変動が大きい成分を除外したコア消費者物価は、2月に5.5％上昇しました。これは、前月の5.6％のペースからわずか0.1ポイント低下しただけです。

月次ベースでは、コア消費者物価は0.5％上昇し、5か月ぶりの高水準であり、エコノミストが予想していた0.4％の上昇を上回りました。月次コア指数の上昇は、FRBが銀行セクターの混乱を悪化させることなく、依然として急速なインフレを抑えようとする中で、FRBを厳しい立場に追い込んでいます。先週、危機が現実味を帯びる直前、パウエルFRB議長は金利引き上げのペースを再加速させる可能性を示唆していましたが、多くのエコノミストは現在、FRBが今週の会合で、より小幅な25ベーシスポイントの引き上げにとどまるか、あるいは完全に一時停止すると予想しています。さらに、インフレレポート発表後、金利先物は約4.95％のピーク金利を織り込んでおり、今回の金利引き上げがFRBにとって最後になる可能性があることを示唆しています。わずか10日前に市場が約5.7％のターミナル金利を織り込んでいたことを考えると、これは驚くべきことです…

FRB（および今週会合を行うイングランド銀行）がどのように行動するのかを評価するために、欧州中央銀行（ECB）を見るのが一番です。先週のECBの金利決定は、銀行セクターのストレスにもかかわらず、金利を引き上げ続ける政策当局の意欲の試金石と見なされており、ECBは先週木曜日に予定されていた50ベーシスポイントの引き上げを強行しました。これにより、預金金利は2.5％から3％に引き上げられ、2008年以来最高水準となりました。しかし、銀行セクターの最新の混乱を踏まえ、ECBは「金利を安定したペースで大幅に引き上げ続ける」という以前の約束を破棄しました。トレーダーは、ECBが今後、より控えめな行動をとると考えており、ECBのピーク金利に対する賭けを、1週間前の4.2％から3.15％に引き下げています。

ECBの発表に付随した四半期経済予測では、今年のインフレは以前の予想よりも鈍化し、根強い物価上昇が強まることが示されました。ECBは、2023年のインフレ予想を6.3％から5.3％に引き下げましたが、エネルギーと食料を除外したコアインフレは、今年4.6％と予想されており、さらなる政策引き締めが必要になる可能性を示唆しています。

その他、先週発表された新たなデータは、中国が数か月前にゼロコロナ政策を解除した後、中国経済が回復を続けていることを示しています。世界第2位の経済大国の小売売上高は、1月と2月に前年比で3.5％増加しました。これは、2022年の最後の3か月間で減少した後、顕著な成長への回帰であり、今年の経済政策の最優先事項の1つとして国内需要の拡大を掲げた政策当局を間違いなく喜ばせるでしょう。データはまた、2023年の最初の2か月間で工業生産が2.4％増加し、地方政府が景気回復を促進するためにインフラストラクチャ支出を増やしたため、固定資産投資が5.5％増加したことも示しています。それでも、中国国家統計局は声明の中で、経済回復の基盤は「まだ固まっていない」と警告し、政府は国内消費をさらに促進するための措置を講じると述べています。

株式

先週、米国の複数の当局が、歴史上2番目に大きな米国の銀行破綻となったシリコンバレー銀行の崩壊による余波を封じ込めようとしました。米国財務省、FRB、連邦預金保険公社（FDIC）は、3月12日（日）に共同声明を発表し、銀行システムに対する信頼を強化し、他の貸し手への感染拡大を阻止することを目指しました。預金者の預金を保証する機関であるFDICは、SVBの預金者は全額返済されると述べています。この約束は、今月に破綻した別の貸し手であるシグネチャーバンクにも拡大されました。一方、FRBは、適格な機関に資金を供給し、「銀行がすべての預金者のニーズを満たすことができるようにする」ことを目的とした新たな融資制度を発表しました。

しかし、これらの約束はすべて、翌日の投資家を安心させるには不十分であり、銀行セクターの売りが先週初めに再開されました。これは、先週月曜日までに、世界の金融株が2営業日で市場価値で4,650億ドルもの巨額を失ったことを意味します。投資家は、今月の3つの破綻（SVB、シルバーゲートキャピタル、シグネチャーバンク）の後、銀行セクター全体への感染拡大の可能性について懸念しています。先週月曜日には、米国の地域銀行が最も大きな打撃を受け、KBW地域銀行指数は7.7％下落し、2020年6月以来最大の下げ幅となりました。

さらに、SVBの崩壊は、他の金融機関も債券やその他の固定所得証券への投資から巨額の含み損を抱えている可能性があるという懸念を煽っています。これらの証券は、過去12か月間に中央銀行が積極的に金利を引き上げたため、価格が急落しています。以下のチャートは、銀行のポートフォリオへの損害の程度を示しており、確かに美しいものではありません。この混乱から得られる唯一の光明は、安全資産への逃避が引き起こされ、先週、米国債が急騰したことです。これは、銀行の投資損失の一部を相殺するのに役立つでしょう。

今週

• 月曜日: 特に重要なイベントはありません。
• 火曜日: 米国既存住宅販売（2月）。決算発表：ナイキ。
• 水曜日: 英インフレ（2月）、FRB金利決定。
• 木曜日: 米国新築住宅販売（2月）、イングランド銀行金利決定、ユーロ圏消費者信頼感（3月）。
• 金曜日: 日本インフレ（2月）、英小売売上高（2月）、米国、ユーロ圏、英国の3月PMI。