なぜ金が輝いているのか

英国のインフレは依然として懸念事項であり、3月には食料品価格の急騰を受けて、店舗の価格が過去最高に上昇しました。残念ながら、英国人にとって、生活費危機は終わっていません。一方、中国の巨大企業アリババは、株主価値を引き出し、規制当局からの圧力を回避するために、2,200億ドルの帝国を6つの事業部門に分割する計画を発表しました。その他では、預金者は記録的なペースで銀行預金から現金を引き出し、銀行セクターの混乱が続く中、金利が高く、より安全と見なされているマネーマーケットファンドに資金を預けています。最後に、トレーダーは、3月に12カ月ぶりの高値をつけた後も、金価格がさらに上昇すると予想しています。今週のレビューでその理由をご覧ください。

マクロ

英国のインフレは2月に予想外に加速し、英国はインフレが依然として2桁台にとどまっている唯一のG7国となりました。英国人は3月には事態が落ち着くことを期待していましたが、先週発表された最新のデータは、その期待に水を差す可能性があります。3月の英国の店舗価格の上昇率は過去最高を記録しました。具体的には、店舗価格インフレは2月の8.4％から前月の8.9％に加速し、果物や野菜の不足による食料品価格の15％の上昇が牽引役となりました。これは、2005年に始まった店舗価格インフレ指標の新たなピークです。

このデータは、英国の生活費危機がまだ終わっていないことを示す最新の兆候です。エネルギー料金は依然として高く、消費者は個人財政への圧力を感じています。イングランド銀行は、インフレが年末までに4％を下回ると予測していますが、多くの英国人はそれを信じていません。デルタポールが先月実施した調査によると、人々は平均して、1年後にはインフレが9.4％になると予想しています…

株式

中国の巨大企業アリババは先週、2,200億ドルの帝国を6つの事業部門に分割する計画を発表しました。これにより、同社の主要部門はより自律的に運営できるようになります。この抜本的な分割は、株主価値を引き出し、同社の帝国に対する規制当局からの圧力を回避することを目的としています。再編の下、アリババの6つの新しい事業グループは、クラウドコンピューティング、電子商取引、地域サービス、物流、デジタルコマース、メディアに特化します。同社の最高経営責任者は従業員への手紙の中で、各事業部門は準備が整い次第、独立した資金調達とIPOを実施できると述べています。

過去2年間、アリババは、独占的な行動に対する中国の規制当局からの28億ドルの罰金という記録的な罰金に直面し、中国のゼロコロナ政策と新しい電子商取引競合他社の急増により、成長が鈍化しています。これらの要因が組み合わさって、2020年10月以降、アリババの時価総額から5,000億ドル以上が消し飛んでしまいました。しかし、投資家は同社の分割計画を歓迎し、発表後、米国上場株は14％上昇しました。他の中国のテクノロジー大手（テンセントなど）も、アリババの同業他社が同様の行動を検討する可能性があるとの期待から急騰しました。

債券

投資家は米国マネーマーケットファンドに資金を投入しており、3月だけで2,860億ドル以上の資金流入がありました。これは、COVID-19危機の最深部以来、最大の資金流入月となりました。マネーマーケットファンドは、短期米国政府債務を含む、低リスクで流動性の高い固定収入証券を保有しています。資金流入の増加により、これらのファンドの総資産は先週、過去最高の5.1兆ドルに達しました。

資金流入の急増には、2つの主要な要因があります。第1に、2つの米国地方銀行の破綻とクレディ・スイスの救済策により、銀行預金の安全性に対する懸念が高まり、預金者や企業は現金の保管場所として、より安全な代替手段を探しています。これは、連邦預金保険公社（FDIC）によって保険がかけられている25万ドルの限度額を超える預金を持つ大口預金者にとって特に当てはまります。第2に、マネーマーケットファンドで得られる利回りは、FRBによって15年ぶりの高水準に引き上げられた金利の上昇に伴い、近年で最高となっています。

先週、バークレイズのストラテジスト、ジョー・アベイト氏が発表したリサーチノートは、現在の状況を完璧に要約しています。「預金の安全性に関する最近の騒動は、"眠っている"預金者を目覚めさせ、我々が預金流出の第2波と呼ぶものを開始した可能性があります。預金残高はマネーマーケットファンドに移されています。今週まで、預金者は、保険限度額を超える預金残高で抱える無担保リスクにほとんど注意を払っていませんでした。また、預金に対して支払われる低金利も、ほとんど無視していたようです。」

預金の流出は、米国だけの問題ではありません。欧州中央銀行が先週発表したデータによると、過去5カ月でユーロ圏の銀行から2,140億ユーロが引き出され、2月の流出額は過去最高を記録しました。英国では、企業顧客が1月に英国の銀行から203億ポンドを引き出し、2009年にこのデータの収集が始まって以来、過去最高となりました。ユーロ圏の銀行は、預金者に高金利を転嫁する速度が遅く、預金者はマネーマーケットファンドや定期預金などの高利回り代替手段に資金を移しています。

コモディティ

トレーダーは、3月に12カ月ぶりの高値をつけた後も、金価格がさらに上昇すると予想しています。これは、先物契約、ETF、オプションなど、金に関連するすべての金融商品で、取引活動が大幅に増加していることと一致しています。実際、3月は、ほぼ1年ぶりの金ETFへの純流入となる月になる見込みです。しかし、金価格がさらに上昇すると予想する賭けは、オプション市場で最も顕著であり、3月のSPDRゴールドトラストETFのコールオプションの5日間の移動平均取引量は5倍以上に増加しました。さらに、コールとプットの比率は極端な水準にまで上昇しており、トレーダーの間で価格が上昇すると予想するコンセンサスがあることを示唆しています。

トレーダーが金に対して強気な理由には、いくつかあります。第1に、金融セクターの混乱が続いているため、金などの安全資産への需要が高まっています。第2に、銀行危機により、投資家は米国の金利見通しを見直すようになりました。過去1年間の金利上昇は、利回りがない金の魅力を低下させてきました。しかし、トレーダーは現在、FRBの最新の利上げが最後になると予想しており、2023年末までに約50ベーシスポイントの利下げを織り込んでいます。

第3に、米国の金利が低下する見通しは、過去2年間で米ドルが記録的な上昇を遂げた状況を逆転させています。これは、ドルと逆方向に動く傾向がある金にとって朗報です。第4に、FRBが銀行セクターのさらなるストレスを回避するために、利上げを停止または引き下げた場合、実質的に金融安定を価格安定よりも優先することになります。言い換えれば、FRBの利上げサイクルが時期尚早に終了すると、インフレがしばらくの間、高止まりする可能性があります。これは、インフレヘッジとしてよく見なされている金にとって好材料となります。

今週

• 月曜日: 中国製造業PMI（3月）。
• 火曜日: オーストラリア準備銀行の金利発表、ユーロ圏PPI（2月）、米国製造業受注（2月）。
• 水曜日: ドイツ製造業受注（2月）。
• 木曜日: 中国サービス業PMI（3月）、英国住宅価格指数（3月）。
• 金曜日: 米国雇用統計（3月）、日本の家計消費支出（2月）。