終末が近い

マクロ経済面では、国際通貨基金（IMF）は世界経済成長見通しを引き下げ、リスクは下方リスクに大きく偏っているとの警告を発しました。米国では、最新の消費者物価指数（CPI）レポートは、エネルギー価格の下落により、前月の消費者物価指数が大幅に低下したことを示しました。しかし、コアインフレは5.6％に加速し、5月の次回会合で25ベーシスポイントの利上げが確実視されており、トレーダーはこれがFRBの最後の利上げになると考えています。実際、ブルームバーグのエコノミストによると、世界中のほとんどの中央銀行は、利上げサイクルのピークに近づいているか、すでに終了している可能性があります。

株式市場では、先週発表された新たな調査によると、S＆P 500の今年これまでの2兆ドル以上の値上がりは、わずか20銘柄でほぼ90％を占めていることが明らかになりました。これは、これらの銘柄の多くが巨大テクノロジー企業に属し、アナリストが少なくとも2006年以降で最も急激なテクノロジーセクターの四半期利益減少を予想していることを考えると、不可解です。しかし、利益減少に苦しんでいるのは巨大テクノロジー企業だけではありません。米国の企業は、COVID-19パンデミックの初期段階以来、最も急激な利益減少に直面しています。最後に、デジタル資産の世界では、ビットコインは2022年6月以来初めて3万ドルを突破し、今年の年初来で約80％上昇し、重要なマイルストーンを達成しました。今週のレビューで詳しくご覧ください。

マクロ

国際通貨基金（IMF）は、先週火曜日に発表された世界経済見通し（WEO）の四半期更新で、世界経済成長見通しを引き下げ、銀行セクターのストレスが、金融引き締めとウクライナでの進行中の戦争による圧力に加わっているとの警告を発しました。IMFによると、世界経済の生産高は、今年2.8％、来年3％成長すると予想されており、いずれも1月の予想から0.1ポイント引き下げられ、2022年の3.4％の拡大を下回っています。

IMFは、リスクは下方リスクに大きく偏っているとの警告を発し、その大きな要因として、最近の銀行セクターの混乱を挙げています。IMFは、現時点では状況はコントロールされていると考えていますが、金融状況が大幅に悪化した場合、より大きな経済的な後退を懸念しています。IMFのチーフエコノミストは、銀行はすでに融資の拡大に慎重になっていると述べており、それが米国および世界経済の成長を抑制する可能性があると指摘しています。最後に、IMFは金融セクター以外にも、インフレが予想よりも長く続く、中国の経済再開が頓挫する、ロシアとウクライナの戦争が悪化するなど、いくつかの追加的なリスクを強調しました。

インフレの話に戻りますが、先週発表された最新の米国CPIレポートは、3月の消費者物価指数が前年比5％上昇したことを示しており、いくつかの理由から朗報でした。第一に、これはエコノミストが予想していた5.1％を下回りました。第二に、これはほぼ2年ぶりの低水準でした。第三に、これは2月の年率6％から大幅に減速したものであり、ロシアとウクライナの紛争が勃発した直後の2022年3月にエネルギー価格が急騰したことを考えると、理にかなっています。しかし、すべてが順調だったわけではありません。エネルギーと食料品などの変動の大きい項目を除外したコアインフレは、3月に0.1ポイント上昇して5.6％となり、根強いインフレの粘り強さを示しています。

月次ベースでは、消費者物価指数とコア消費者物価指数はそれぞれ0.1％と0.4％上昇しました（エコノミストはそれぞれ0.2％と0.4％の上昇を予想していました）。全体として、消費者物価指数の大幅な低下はFRBにとって歓迎すべきニュースですが、インフレは依然として2％の目標を大きく上回っています。一方、コアインフレの加速は、FRBを確実に不安にさせるでしょう。そのため、トレーダーは依然として、5月の次回会合でFRBが25ベーシスポイントの利上げを行うと予想しており、これがFRBの最後の利上げになると考えています。

実際、世界中のほとんどの中央銀行は、利上げサイクルのピークに近づいているか、すでに終了している可能性があります。経済成長の鈍化の兆候と銀行セクターのストレスが初めて現れるにつれて、FRBが少なくとも5月に1回は利上げを行った後、利上げを停止するという決定は、世界が数十年にわたって経験した最も積極的な金融引き締めからの転換を固める可能性があります。ブラジルからインドネシアまで、利下げへの転換は今年中に始まる可能性があり、多くの先進国の中央銀行も遅れて追随するでしょう。

株式

2022年の厳しい状況の後、米国の株式は回復を見せており、S＆P 500は今年これまで5％以上上昇しています。しかし、この上昇は広範なものではありません。アポロ・グローバル・マネジメントの新たな調査によると、S＆P 500の今年これまでの2兆ドル以上の値上がりは、わずか20銘柄でほぼ90％を占めていることが明らかになりました。これらの銘柄の多くは巨大テクノロジー企業に属しており、金融界で最も影響力のある株式市場指数の一つにおけるセクター集中度の高さを示しています。

銀行セクターの不安定さがトレーダーの金利予想を引き下げ、メガキャップのグロース株（その評価額は金利の変化に特に敏感です）の魅力を高めているため、巨大テクノロジー企業は上昇しています。実際、銀行セクターの最近の混乱により、投資家が予想する金利のピークレベルは0.5％ポイント以上低下しました。

しかし、投資家は、今年の米国テクノロジー株の20％の上昇が少し行き過ぎているのではないかと疑問を持ち始めています。結局のところ、この上昇は、アナリストが少なくとも2006年以降で最も急激な四半期利益減少を予想しているという見方に反しています。アナリストは、3月までの3か月間で、米国のテクノロジー企業の利益が15％減少したと推定しており、企業は高コストと需要の鈍化の影響を受けています。ブルームバーグの最近の調査によると、367人の投資家のうち、ほぼ60％が、テクノロジーセクターの株価の最近の反発は、利益予想とは関係ないと回答しました。つまり、この上昇は必ずしも企業のファンダメンタルズによって推進されているのではなく、FRBが景気後退が明らかになるにつれて利下げを開始するという期待によって推進されている可能性があります。

利益減少が予想されるのは、テクノロジーセクターだけではありません。市場全体でも同様です。実際、S＆P 500の企業は、FactSetがまとめたアナリストの予想によると、第1四半期の利益が前年同期比6.8％減少すると予想されています。これは、COVID-19による広範な経済封鎖が実施された2020年第2四半期の30％以上の急落以来、米国企業にとって最大の利益減少となるでしょう。今回の主な原因は、消費者の需要の弱体化（＝売上減少）と高インフレ（＝利益率の縮小）の組み合わせです。

アナリストは、この四半期の前にはより高い予想を立てており、12月には利益がわずか0.3％減少すると予想していました。利益予想は通常、四半期を通じて減少しますが、今回の減少は過去5年間の平均よりも大きく、多くの企業が第1四半期の弱さを示唆した後に発生しています（たとえば、78社がEPSガイダンスの悪化を発表しました）。

暗号通貨

ビットコインは、2022年6月以来初めて3万ドルを突破し、今年の年初来で約80％上昇し、重要なマイルストーンを達成しました。世界最大の暗号通貨は、他の主要な資産クラスを容易に上回り、重要なことに、暗号通貨に特化したヘッジファンドであるThree Arrows Capitalが昨年夏に破綻したときのレベルを上回りました。しかし、ビットコインは2021年11月の史上最高値をまだ50％以上下回っています。今年の年初来の強い上昇は、3つの主要な要因に起因しています。1）中央銀行がすぐに利上げサイクルを停止するか、さらには逆転させるという期待、2）最近の銀行セクターの混乱の中で、デジタルコインが伝統的な金融の代替手段を提供するという考えが強まっていること、3）ビットコインの流動性が10か月ぶりの低水準に低下していること（取引量が減少すると、価格の変動がより劇的になる可能性があります）。

今週

• 月曜日：特に重要なイベントはありません。
• 火曜日：中国GDP（第1四半期）、中国小売売上高（3月）、英国労働市場レポート（3月）。決算発表：バンク・オブ・アメリカ、ゴールドマン・サックス、ジョンソン・アンド・ジョンソン、Netflix。
• 水曜日：英国インフレ（3月）。決算発表：モルガン・スタンレー、IBM、テスラ。
• 木曜日：日本の貿易収支（3月）、米国中古住宅販売（3月）。決算発表：アメリカン・エキスプレス、AT＆T、ブラックストーン、スナップ。
• 金曜日：日本のインフレ（3月）、英国小売売上高（3月）、日本、英国、米国、ユーロ圏のPMI（4月）。決算発表：プロクター・アンド・ギャンブル。