終末が近い

マクロ経済面では、国際通貨基金（IMF）が世界経済成長見通しを引き下げ、リスクは下方リスクに大きく偏っているとの警告を発しました。米国では、最新の消費者物価指数（CPI）レポートで、エネルギー価格の下落により、前月の消費者物価指数は大幅に低下しました。しかし、コアインフレは5.6％に加速し、5月の次回会合で25ベーシスポイントの利上げが確実視され、トレーダーはこれがFRBの最後の利上げになると考えています。実際、ブルームバーグのエコノミストによると、世界中のほとんどの中央銀行は、利上げサイクルのピークに近づいているか、すでに終了している可能性があります。

株式市場では、先週発表された新たな調査によると、S＆P500の今年これまでの2兆ドル以上の値上がりは、わずか20銘柄が占めていることが明らかになりました。これは、これらの銘柄の多くがビッグテックに属し、アナリストがテクノロジーセクターの四半期利益が少なくとも2006年以来最大の落ち込みを予想していることを考えると、不可解です。しかし、利益が減少しているのはビッグテックだけではありません。米国の企業は、COVID-19パンデミックの初期段階以来、最大の利益減少に直面しています。最後に、デジタル資産の世界では、ビットコインは2022年6月以来初めて3万ドルを突破し、今年の年初来で約80％上昇し、重要なマイルストーンを達成しました。今週のレビューで詳しく見てみましょう。

マクロ

国際通貨基金（IMF）は、先週火曜日に発表された世界経済見通し（WEO）の四半期更新で、世界経済成長見通しを引き下げ、銀行セクターのストレスが、金融引き締めとウクライナでの進行中の戦争による圧力に加わっているとの警告を発しました。IMFによると、世界経済の生産高は、今年2.8％、来年3％成長すると予想されており、いずれも1月の予想から0.1ポイント引き下げられており、2022年の3.4％の拡大を下回っています。

IMFは、リスクは下方リスクに大きく偏っているとの警告を発し、その主な理由は最近の銀行セクターの混乱です。IMFは、現時点では状況はコントロールされていると考えていますが、金融状況が大幅に悪化した場合、より大きな経済的な後退を懸念しています。IMFのチーフエコノミストは、銀行はすでに融資の拡大に慎重になっていると述べており、それが米国や世界経済の成長を抑制する可能性があると指摘しました。最後に、IMFは金融セクター以外にも、インフレが予想よりも長く続く、中国の経済再開が頓挫する、ロシアとウクライナの戦争が悪化するなど、いくつかの追加のリスクを強調しました。

インフレについて言えば、先週発表された最新の米国のCPIレポートによると、3月の消費者物価は前年比で5％上昇しました。これは、いくつかの理由から良いニュースでした。第一に、エコノミストが予想していた5.1％を下回りました。第二に、これはほぼ2年ぶりの低水準でした。第三に、これは2月の年率6％から大幅に鈍化しており、ロシアとウクライナの紛争が勃発した直後の2022年3月にエネルギー価格が急騰したことを考えると、理にかなっています。しかし、すべてが順調だったわけではありません。エネルギーと食料品などの変動の大きい項目を除外したコアインフレは、3月に0.1ポイント上昇して5.6％となり、根強いインフレの粘り強さを示しています。

月次ベースでは、消費者物価指数とコア消費者物価指数はそれぞれ0.1％と0.4％上昇しました（エコノミストはそれぞれ0.2％と0.4％の上昇を予想していました）。全体として、消費者物価指数の大幅な低下はFRBにとって歓迎すべきニュースですが、インフレは依然として2％の目標を大きく上回っています。一方、コアインフレの加速は、FRBにとって間違いなく不安材料となるでしょう。そのため、トレーダーは依然として、5月の次回会合でFRBが25ベーシスポイントの利上げを行うと予想しており、これがFRBの最後の利上げになると考えています。

実際、世界中のほとんどの中央銀行は、利上げサイクルのピークに近づいているか、すでに終了している可能性があります。経済成長の鈍化の兆候と銀行セクターのストレスが初めて現れ始めたため、FRBが少なくとも5月に1回は利上げを行った後、利上げを停止するという決定は、世界が数十年にわたって経験した最も積極的な金融引き締めからの転換を固める可能性があります。ブラジルからインドネシアまで、多くの先進国の中央銀行が遅れて追随する可能性があり、今年中に利下げに向けた転換が始まる可能性があります。

株式

2022年の厳しい年を経て、米国の株式は回復を見せており、S＆P500は今年これまで5％以上上昇しています。しかし、この上昇は広範なものではありません。アポロ・グローバル・マネジメントの新たな調査によると、S＆P500の今年これまでの2兆ドル以上の値上がりは、わずか20銘柄が占めていることが明らかになりました。これらの銘柄の多くはビッグテックに属しており、金融界で最も影響力のある株式市場指数の一つであるS＆P500におけるセクター集中度の高さを示しています。

銀行セクターの不安定さがトレーダーの金利予想を押し下げ、メガキャップのグロース株（その評価額は金利の変化に特に敏感です）の魅力を高めているため、ビッグテックは上昇しています。実際、最近の銀行セクターの混乱により、投資家が予想する金利のピーク水準は0.5％ポイント以上低下しました。

しかし、投資家は、今年の米国のテクノロジー株の20％の上昇が少し行き過ぎているのではないかと疑問を持ち始めています。結局のところ、この上昇は、アナリストが少なくとも2006年以来、テクノロジーセクターの四半期利益が最大の落ち込みを予想しているという見方に反しています。アナリストは、3月までの3か月間で、米国のテクノロジー企業の利益が15％減少したと推定しており、高コストと需要の鈍化が影響しています。ブルームバーグの最近の調査によると、367人の投資家のうち、ほぼ60％が、テクノロジーセクターの株価の最近の反発は、利益予想とは関係ないと回答しました。つまり、この上昇は、必ずしも企業のファンダメンタルズによって推進されているのではなく、FRBが景気後退が明らかになった際に利下げを開始するという期待によって推進されている可能性があります。

利益が減少すると予想されているのは、テクノロジーセクターだけではありません。市場全体でも同様です。実際、ファクトセットがまとめたアナリストの予想によると、S＆P500の企業は、第1四半期の利益が前年同期比で6.8％減少すると予想されています。これは、COVID-19による広範な経済封鎖が実施された2020年第2四半期の30％以上の急落以来、米国の企業にとって最大の利益減少となるでしょう。今回の主な原因は、消費者の需要の弱体化（＝売上減少）と高インフレ（＝利益率の縮小）の組み合わせです。

アナリストは、12月には第1四半期の利益がわずか0.3％減少すると予想しており、当初はより楽観的な見方を示していました。利益予想は通常、四半期を通じて減少しますが、今回の減少は過去5年間の平均を上回っており、多くの企業が第1四半期の業績の弱さを示唆していることを考えると、この減少は予想外でした（例えば、78社がEPSガイダンスの悪化を発表しました）。

暗号通貨

ビットコインは、2022年6月以来初めて3万ドルを突破し、今年の年初来で約80％上昇し、重要なマイルストーンを達成しました。世界最大の暗号通貨は、他の主要な資産クラスを容易にアウトパフォームしており、重要なことに、暗号通貨に特化したヘッジファンドであるスリーアローズキャピタルが昨年夏に破綻した際にあった水準を上回りました。しかし、ビットコインは2021年11月の史上最高値をまだ50％以上下回っています。今年の年初来の強い上昇は、3つの主要な要因に起因しています。1）中央銀行がまもなく利上げサイクルを停止するか、逆転させるという期待、2）最近の銀行セクターの混乱の中で、デジタルコインが伝統的な金融の代替手段を提供するという考えが強まっていること、3）ビットコインの流動性が10か月ぶりの低水準に低下していること（取引量が減少すると、価格の変動がより劇的になる可能性があります）。

今週

• 月曜日：特に重要なイベントはありません。
• 火曜日：中国のGDP（第1四半期）、中国の小売売上高（3月）、英国の労働市場レポート（3月）。決算発表：バンクオブアメリカ、ゴールドマンサックス、ジョンソン＆ジョンソン、Netflix。
• 水曜日：英国のインフレ（3月）。決算発表：モルガンスタンレー、IBM、テスラ。
• 木曜日：日本の貿易収支（3月）、米国の既存住宅販売（3月）。決算発表：アメリカンエキスプレス、AT＆T、ブラックストーン、スナップ。
• 金曜日：日本のインフレ（3月）、英国の小売売上高（3月）、日本、英国、米国、ユーロ圏のPMI（4月）。決算発表：プロクター・アンド・ギャンブル。