LVMHはシャンパンを弾ける

先週は、今年の最初のGDPレポートが米国から発表されましたが、世界最大の経済の成長が予想以上に鈍化したため、好ましいものではありませんでした。一方、フランスの高級品会社LVMHは先週、時価総額が5,000億ドルを超えた最初のヨーロッパ企業となりました。高級品セクターの企業は、中国での売上増加に加えて、大きく安定した利益率の恩恵を受けています。これは、最新のバンク・オブ・アメリカ月次グローバルファンドマネージャー調査で、最も混雑した取引とされている米国の大型テクノロジー株とは対照的です。その混雑により、テクノロジー株の評価は市場全体に比べて極端なレベルにまで押し上げられ、オプショントレーダーは年初来の強いラリーに対する疑いを強めています。コモディティの世界では、原油価格は先週急落し、1か月前のサプライズOPEC+減産以降のすべての利益を消し去りました。最後に、一部の暗号資産アナリストは、来年コインの「半減期」を前に、ビットコインに対する強気の見通しを発表しています。今週のレビューで詳しく調べてみましょう。

マクロ

先週発表されたデータによると、今年の最初の3か月間に米国の経済成長は予想をはるかに下回るペースで鈍化したことが明らかになりました。金利引き上げと高インフレの影響を受けて、成長が鈍化しています。世界最大の経済のGDPは、第1四半期に年率1.1%のペースで増加しましたが、弱い設備投資と在庫減少が、消費者支出の増加を相殺しました。これは、昨年最後の3か月間に記録された2.6%のペースから大幅な減速であり、エコノミストが予想していた2%の増加を大きく下回りました。GDPレポートは、3月中旬以降に発生し始めたミニ銀行危機による損害の全容を捉えていません。多くのエコノミストは、混乱が信用収縮を加速させると予想しており、信用収縮は経済の生命線です（信用条件の引き締めは、消費者支出と設備投資を急落させ、経済成長を阻害します）。

株式

フランスの高級品会社LVMHは、第1四半期の好調な業績発表後、先週、時価総額が5,000億ドルを超えた最初のヨーロッパ企業となりました。これは、中国での高級品の売上急増とユーロ高が後押ししたものです。中国が厳しいゼロコロナ政策を放棄したことで、高級品業界全体で成長が促進されており、ライバル企業のエルメスが先週、好調な業績を発表したことで、その見方はさらに強化されました。しかし、LVMHは、米国の成長が鈍化していることを警告しており、一部の投資家は、特に株価が高騰していることを考えると、経済の減速が深刻化した場合、株価が不可避的に下落すると懸念しています。

LVMHの高騰した評価を数値で示すと、予想PERはCAC40指数（フランスで上場されている最大の40社の株式市場指数）の2倍です。しかし、投資家がLVMHの株にプレミアム価格を支払う意思がある理由も理解できます。結局のところ、LVMH製品の世界的な需要は、インフレと金利の上昇が世界を不況に陥れる可能性があるにもかかわらず、維持されています。実際、高級品セクター全体は、現在、1）上方修正を続ける中国の消費へのエクスポージャー、および2）強力な価格設定力により、大きく安定した利益率を持つ企業へのエクスポージャーを提供しており、間違いなく良い位置にいると言えます。

これらの2つの特徴を、最新のバンク・オブ・アメリカ月次グローバルファンドマネージャー調査で、最も混雑した取引とされている大型テクノロジー株と比較してみましょう。中国は外国の競合他社を制限し、テクノロジー業界を厳しく管理しているため、米国のテクノロジー企業は中国へのエクスポージャーが限られています。また、高級株とは異なり、ビッグテックはすでに数四半期にわたって利益率の縮小に苦しんでいます。

ビッグテックに群がる投資家は、S&P 500情報技術セクター指数を2023年に20%上昇させ、S&P 500指数の8%上昇を上回りました。これは、2009年以来、テクノロジーセクターが市場全体に比べて最も強い年初来のパフォーマンスです。しかし、このアウトパフォームは、収益予想とは関係ありません。結局のところ、アナリストは、3月までの3か月間に米国のテクノロジー収益が15%減少したと推定しており、これはS&P 500の11の業界グループの中で3番目に大きな減少であり、コスト上昇と需要減速に苦しんでいます。代わりに、ラリーは、FRBがすぐに金利引き下げを開始し、テクノロジー株の評価を高めるとの期待によって推進されています。

しかし、ブルームバーグインテリジェンスが実施したある評価モデルによると、この高揚感は行き過ぎています。S&P 500のテクノロジー株は、予想PERが25倍を超えて取引されていますが、ブルームバーグインテリジェンスの計算によると、このような倍率を正当化するには、FRBは少なくとも300ベーシスポイントの利下げを行う必要があります。これは、今年利下げについて先物市場が織り込んでいる水準の5倍以上です。セクターの評価は絶対的な水準で高いだけでなく、市場全体に比べて相対的に高い水準にあります。テクノロジー株の予想PERは、S&P 500に対して約35%のプレミアムで取引されており、これは5年間の平均を2標準偏差上回っています。

しかし、オプショントレーダーは、株式投資家と同じレベルの楽観視を共有しているわけではなく、テクノロジーセクターの最近のアウトパフォームに対する疑いを強めています。例えば、テクノロジー株が集中するナスダック100指数を追跡する最大のETFであるインベスコQQQトラストの10%下落に対するヘッジを行うオプション契約は、10%上昇から利益を得るオプション契約の1.7倍の価格になっています。これは、1年以上前に見られた悲観的な水準です。

コモディティ

原油価格は、1か月前のサプライズOPEC+減産以降のすべての利益を消し去りました。ブレント原油は先週、78ドル/バレルを下回りました。精製マージンの低下と中国経済への懸念に加えて、経済の減速と米国の銀行システムの問題に対する懸念が、原油市場の弱気センチメントに寄与しました。これらの懸念は、先週発表された、世界最大の石油消費国の原油在庫が減少したことを示す、楽観的な米国の在庫報告書を凌駕しました。

暗号資産

ビットコインは年初来70%以上上昇し、過去6週間は28,000ドルから30,000ドルの範囲で取引されています。しかし、暗号資産アナリストの新しい予測によると、この反発は、来年ビットコインを50,000ドル以上に押し上げると予想されるラリーの始まりに過ぎません。その理由は、「半減期」と呼ばれるプロセスによるものです。ビットコインの半減期は、約4年ごとに発生するイベントで、新しいビットコインブロックのマイニング報酬が半分に減少します。このプロセスは、ビットコインの金融政策の一部であり、2140年に2,100万コインの固定総供給量に到達するまで、新しいビットコインの生成速度を低下させることで、供給インフレを抑制することを目的としています。その結果、2024年4月に予定されている次の半減期イベントは、ビットコインの価格に大きな影響を与えることが予想されます。

新しいコインの供給が減速するにつれて、需要と供給の法則から、価格は上昇する傾向にあると推測されます（他の条件が同じであれば）。さらに、次の半減期イベントに対する期待と興奮は、投資家を買い付けに駆り立てる可能性があり、それが期待される強気相場を実現し、自己実現的な予言を生み出す可能性があります。下のチャートを見ると、ビットコインは、半減期の前12～18か月頃に底を打ち、その後、新たな最高値を更新する傾向があることがわかります。一部の暗号資産ウォッチャーによると、次の半減期は、過去のサイクルに基づいて、現在わずか50%しか織り込まれていません。言い換えれば、アナリストは、ビットコインにはまだ上昇余地が大きく、来年4月までに50,000ドルに達する可能性があると推測しています。

今週

• 月曜日: 米国ISM製造業指数（4月）。決算発表：マイクロストラテジー。
• 火曜日: オーストラリア準備銀行の金利発表、ユーロ圏の速報インフレ率（4月）、米国の工場受注（3月）。決算発表：ファイザー、AMD、エアビーアンドビー、フォード、スターバックス。
• 水曜日: FRBの金利発表、ユーロ圏の失業率（3月）。決算発表：ウーバーテクノロジーズ、クアルコム、クラフトハインツ。
• 木曜日: 欧州中央銀行の金利発表、世界PMI（4月）。決算発表：アップル、モデルナ、ノボノルディスク、ショップファイ、ブロック。
• 金曜日: ユーロ圏の小売売上高（3月）、米国の雇用統計（4月）。決算発表：AMCエンターテイメント。