落ち着いて、続けよう

イングランド銀行は、先週発表された新たなデータで、英国のインフレ率が4月に予想を大幅に上回ったことを受け、「冷静さを保ち、平常心で」と自分に言い聞かせている可能性があります。欧州企業も、ドル安という新たな頭痛の種に対処する中で、同じことを自分に言い聞かせたいかもしれません。これは、売上高の3分の1近くを北米に依存している主要な欧州株価指数にとって、問題となる可能性があります。その他、銅価格は先週11月以来の安値を記録し、経済の先行きを示す指標として知られる赤色金属にとって不吉な警鐘を鳴らしています。最後に、暗号通貨の世界では、イーサリアムがビットコインよりもボラティリティが低いという珍しい現象が起きており、世界で2番目に大きい暗号通貨にとって重要な意味を持つ可能性があります。今週のレビューで詳しく見ていきましょう。

マクロ

最新のインフレ報告書によると、英国の消費者物価指数は前年比8.7％上昇しました。これは、昨年高騰したエネルギー価格が年間比較から外れたため、3月の10.1％から大幅に低下したものです。しかし、この低下は、エコノミストが予想した8.2％やイングランド銀行（BoE）自身が予想した8.4％を大きく下回りました。そして、ここで本当に懸念されるのは、変動の大きい食料品とエネルギーを除外したコアインフレが、3月の6.2％から前月の6.8％に加速し、1992年以来の高水準となったことです。サービス価格も、30年以上ぶりの大幅な前年比上昇を記録しました。

これらの2つの潜在的な物価圧力指標（コアインフレとサービスインフレ）は、BoEが注視しており、両方が前月に加速したことから、同中央銀行が夏にかけて利上げを続ける可能性が高まりました。実際、金利先物市場では、年末までにほぼ1％の利上げが織り込まれています。これは、BoEが、4月のインフレデータ発表前日に見られた5.1％に対して、ピーク金利を約5.5％に到達させることを意味します。

株式

今年の欧州株式のパフォーマンスは、3つの主要な柱によって支えられてきました。それは、本格的なエネルギー危機の回避、欧州の銀行セクターの相対的な安定、そして中国のロックダウン解除が、欧州の著名な高級品企業の利益を押し上げる豪華品の売上高の急増につながるという期待です。最初の2つは持ちこたえていますが、3つ目の柱は少し不安定に見え、最近の中国のデータでは、一部が期待していたような急速な成長や大きな支出の兆候はほとんど見られません。そして今、欧州企業は、ドル安という新たな頭痛の種に悩まされています。

9月以降、ユーロ、スイスフラン、英ポンドはすべてドルに対して10％以上上昇しており、多くのアナリストは、グリーンバックと比較して通貨政策が異なることから、さらなる上昇を予想しています。海外事業を持つ企業にとって、自国通貨の堅調は、諸刃の剣です。輸入インフレの抑制に役立ちますが、これは、企業が高コストの投入物に苦しんでいる時期には非常に重要です。しかし、海外のバイヤーにとって製品の価格が高くなり、売上高が減少する可能性もあります。さらに、外国通貨で稼いだ利益を自国通貨に換算すると、その価値が減少します。

ドル安は、売上高の3分の1近くを北米に依存している主要な欧州株価指数（ストックス600）にとって、問題となる可能性があります。ゴールドマン・サックスのシニア・エクイティ・ストラテジストによると、ユーロが10％上昇すると、欧州企業の1株当たり利益成長率は2～3％低下するという経験則があります。しかし、一部のセクターは他のセクターよりもリスクが高く、欧州の通信、ヘルスケア、メディア、生活必需品企業は、北米からの収益比率が最も高くなっています。

コモディティ

銅は、建設、輸送、インフラストラクチャなど、多くの産業用途があるため、非常に有用な経済の先行きを示す指標（つまり、世界経済の状況を測る良い尺度）となっています。ですから、誰か救急車を呼んでください。赤色金属の価格は先週、トン当たり8,000ドルを下回り、需要の減少と供給の増加を受けて、11月以来の安値を記録しました。銅の需要の弱さは、ロンドン金属取引所（LME）の在庫増加に最も顕著に見られ、4月中旬以降、ほぼ倍増しています。一方、重要なスプレッドも、過剰供給の状況を示しており、銅のスポット価格は現在、LMEの3か月先物価格よりもトン当たり66ドル安くなっています。これは、1994年以降のデータに基づくと、記録的な最大のコンタンゴ（先物がスポット価格に対してプレミアムで取引される）を表しています。

最近の週に発表された一連のデータが、中国のウイルス後の回復が失速していることを示したことで、産業用金属は最近、再び圧力を受け始めています。例えば、今月初めには、世界で2番目に大きな経済圏である中国の工業生産、小売売上高、固定資産投資が、4月に予想を大きく下回るペースで成長したことが明らかになりました。そして、過去の経済減速とは異なり、中国の政策当局は、インフラストラクチャや不動産への大規模な支出パッケージの実施を控えており、金属にとってのセーフティネットを奪っています。そのため、投資家は、今年中に中国で決定的な経済回復が実現する見通しをますます諦め始めており、世界で消費される銅の約半分を消費する中国にとって、銅の苦境にさらに拍車をかけています。

暗号通貨

最近、暗号通貨市場では、ユニークな変化が起きています。イーサリアムは、ビットコインよりもボラティリティが低くなっています。これは、将来を予測するインプライドベースでも、過去のデータを基にした実現ベースでも同様です。T3イーサリアムボラティリティ指数（オプション価格から導き出された暗号通貨の30日間のインプライド価格変動を測定する指標）は、少なくとも2021年以降、ビットコインの同等の指標を下回っています。これは、イーサリアムやその他の代替暗号通貨は一般的にビットコインよりもボラティリティが高い傾向があるため、珍しいことです。

同時に、イーサリアムとビットコインの180日間の実現ボラティリティ（またはヒストリカルボラティリティ）の差は、2020年以来最小となっています。このトレンドの要因は何でしょうか？一部の投資家は、イーサリアムのステーキング収益率が今年上昇し、現在では一桁台後半に達していることを指摘しています。収益率が高いほど、トレーダーがイーサリアムをステーキングする意欲が高まり、ボラティリティが抑制される可能性があります。（ステーキングとは、ユーザーが既存の通貨を一定期間ロックして、ブロックチェーンネットワークの運営に貢献し、報酬を得る行為です）。一方、ビットコインのブロックチェーンは、アップグレードによってNFTとミームコインが初めてネットワーク上で展開可能になったことで、最近、NFTとミームコインの急増に見舞われています。

なぜ投資家は気にする必要があるのでしょうか？一部の著名な暗号通貨ウォッチャーによると、イーサリアムの比較的穏やかな動きは、世界で2番目に大きい暗号通貨にとって朗報となる可能性があります。なぜなら、ボラティリティが低いほど、長期投資家が暗号通貨に資金を割り当てる意欲が高まるからです。これは、ボラティリティが低いほど、オプション契約を通じて暗号通貨の保護を買いやすくなり、全体的なリスクエクスポージャーを管理しやすくなるためです。これらのダイナミクスが、イーサリアムを2,000ドルを突破させる触媒となるかどうかは、時間だけが教えてくれます。

今週

• 月曜日：特に重要なイベントはありません（5月29日は多くの国で祝日です）。
• 火曜日：日本の失業率（4月）、米国の消費者信頼感（5月）、ユーロ圏の景況感指数と経済センチメント指数（5月）。決算発表：ヒューレット・パッカード。
• 水曜日：インドのGDP（第1四半期）、日本の小売売上高（4月）、カナダのGDP（第1四半期）。決算発表：セールスフォース、クラウドストライク。
• 木曜日：ユーロ圏のインフレ率（5月）と失業率（4月）、ECBの最新会合議事録、中国の製造業PMI（5月）。決算発表：ブロードコム、Zスケーラー。
• 金曜日：米国の雇用統計（5月）。