ワンツーパンチ

OECD と世界銀行という影響力のある 2 つの組織は、先週、世界経済が不安定な状態にあり、今年後半には大幅な成長鈍化に向かっているとの警告を発しました。弱気ムードに拍車をかけるように、モルガン・スタンレーのストラテジストは、企業収益の急激な後退が最近の米国株式市場のラリーにブレーキをかけるだろうと述べています。確かに、誰もが同意しているわけではなく、強気派は、市場を押し上げている少数のテクノロジー株はすべて、AI によって「確実な成長」と呼ばれるものを実現している優良企業に属しているという事実を指摘しています。実際、先週発表されたブルームバーグ・インテリジェンスの調査レポートでは、生成型 AI 市場は 2032 年までに 1.3 兆ドルに達し、年平均成長率 42% で拡大すると推定されています。

その他では、サウジアラビアが 7 月から 1 日当たり 100 万バレルの原油減産を発表したことで、先週初めに原油価格が急騰しました。先週の 2 回の衝撃的な金利引き上げが、中央銀行がインフレとの闘いを終わらせるにはほど遠いという現実をトレーダーに突きつけたことで、世界債券利回りも急騰しました。最後に、米国の証券市場監督機関は先週、バイナンスとコインベースの両方を、幅広い違反行為で訴えるという、デジタル資産業界への一斉攻撃を行いました。今週のレビューで詳しくご紹介します。

マクロ

OECD は先週発表した見通し改訂版で、世界経済は、新型コロナウイルスとウクライナでの戦争勃発の影響を受け、持続的なインフレと、上昇する物価圧力を抑制するために主要な中央銀行が実施した制限的な措置によって、低迷した回復に向かっているとしています。同組織は、世界経済成長率が 2022 年の 3.3% から今年 2.7% に減速し、2024 年には 2.9% に回復すると予測しています。これらの数値はどちらも、パンデミック前の 7 年間の平均である 3.4% を下回っています。OECD によると、米国、ユーロ圏、中国はすべて、回復において同じように低迷すると予想されています。

OECD の慎重な見通しは、世界銀行が世界経済の微妙な状態について同様の警告を発した翌日発表されました。世界銀行は、金融政策の引き締めが、パンデミックとウクライナでの紛争が続いていることから生じる持続的なショックを悪化させるため、今年後半には大幅な成長鈍化が差し迫っているとしています。2023 年の最初の数か月における予想を上回る回復力により、同機関は今年の世界経済成長率見通しを 1 月の 1.7% から 2.1% に引き上げました。しかし、2024 年の見通しは 2.7% から 2.4% に引き下げられ、見通しに対するリスクは依然として下方リスクに傾いていると警告しました。

その他では、先週、2 回の衝撃的な金利引き上げが、中央銀行がインフレとの闘いを終わらせるにはほど遠いという現実をトレーダーに突きつけたことで、世界債券が急落しました。カナダ銀行とオーストラリア準備銀行の両方が、根強い高物価上昇に対抗するために、市場を驚かせた追加の金利引き上げを行いました。これらの動きは、世界債券の大幅な売却につながり、トレーダーは今年の後半に米国の金利引き下げに対する賭けを再考せざるを得なくなりました。金利先物取引は、ある時点で 7 月までに 25 ベーシスポイントの引き上げを完全に織り込みました。今週発表される米国のインフレデータは、FRB の今後の動向に関するさらなる手がかりを提供することになります。

株式

S&P 500 は、10 月の安値から 20% 以上上昇したことで、先週木曜日に強気相場入りを果たしましたが、誰もが好調が続くとは確信していません。先週初めに発表されたリサーチノートで、モルガン・スタンレーのストラテジストは、企業収益の急激な後退が、米国株式市場のラリーにブレーキをかけるだろうと述べています。より具体的には、彼らは、S&P 500 の 1 株当たり利益が、売上高の伸び鈍化と利益率の縮小によって、今年 16% 減少すると予想しています。その結果、同投資銀行は、S&P 500 が 2023 年末に 3,900 で終了すると予想しており、これは現在の水準から約 9% 低くなっています。

代わりに、同ストラテジストは、日本、台湾、韓国の株式に楽観的です。テクノロジー企業が集中している台湾と韓国の市場は、世界をリードする半導体企業が、AI 関連製品の需要急増から恩恵を受けています。一方、企業改革、インフレの再来、ウォーレン・バフェットによる最近の支持により、日本の割安株に対する期待が高まり、先月は 30 年ぶりの高値を記録しました。モルガン・スタンレーはまた、ディフェンシブセクターの企業株、投資適格社債、米ドル、先進国債券、特に長期米国債の保有を推奨しています。

確かに、米国株式市場に関しては、モルガン・スタンレーほど悲観的ではない人もいます。例えば、ゴールドマン・サックスは、2023 年の S&P 500 の 1 株当たり利益が緩やかに成長すると予想しています。一方、エバーコア ISI は最近、年末の S&P 500 目標値を 7% 引き上げて 4,450 にしました。同社は、インフレの緩和により、FRB が積極的な金利引き上げキャンペーンを停止し、パンデミック中に提供された刺激策が引き続き株式市場を支えるだろうと考えています。どの投資銀行が最終的に正しかったのかは、時が経てばわかります。

弱気派の主な議論の 1 つは、現在の市場ラリーの幅が狭すぎるということです。先週のレビューで説明したように、米国の株式指数は、これまでこれほど少数の株式に頼って浮上したことはなく、市場は AI に対する高まりつつある熱狂によって大きく支えられています。そして、テクノロジーセクターの極端な支配が 2000 年のドットコムバブル崩壊の舞台を整えたことを思い出せば、それほど昔のことではありません。

しかし、強気派は、今回は状況が異なるとしています。なぜなら、現在市場を押し上げている少数のテクノロジー株はすべて、彼らが「確実な成長」と呼ぶものを実現している優良企業に属しているからです。「確実な成長」という議論を具体的に説明するために、ブルームバーグ・インテリジェンスの最近のレポートを検討してみましょう。同レポートでは、生成型 AI 市場は 2032 年までに 1.3 兆ドルに達し、昨年の 400 億ドルから年平均成長率 42% で拡大すると推定されています。このような素晴らしい成長を考えると、AI の熱狂がすぐに収まるとは考えられません…

コモディティ

サウジアラビアが 7 月から 1 日当たり 100 万バレルの原油減産を発表したことで、先週初めに原油価格が急騰しました。これにより、サウジアラビアの原油生産量は過去数年で最低レベルにまで減少します。この動きは、原油価格は過去 10 か月間、生産国が供給制限を図るにもかかわらず下落していることから出てきました。4 月には、サウジアラビアと他の OPEC+ メンバーがサプライズ減産を発表し、WTI 原油価格は一時 1 バレル 80 ドルを超えて上昇しました。しかし、その後は反転し、先月は中国の需要懸念が重しとなり、一時 1 バレル 70 ドルを下回りました。アナリストは、サウジアラビアの最新の動きは、持続的なラリーを促進するのではなく、下落に対する防御策を提供すると考えており、短期的な価格サポートを提供する可能性はありますが、今後数年間の全体的な市場ダイナミクスは大きく変わりません。

サウジアラビアのエネルギー大臣は、サプライズ減産を発表する際に、「この市場に安定をもたらすために必要なことは何でもする」と述べています。これにより、サウジアラビアは、価格を維持するために、さらなる市場シェアの犠牲を払う可能性があります。他の OPEC+ メンバーは、2024 年末まで既存の減産を維持すると約束しましたが、ロシアはさらなる減産へのコミットメントは行わず、アラブ首長国連邦は来年の生産枠を増やすことに成功しました。

暗号資産

米国の証券市場監督機関は先週、暗号資産取引所に一斉攻撃を行いました。月曜日には、証券取引委員会（SEC）が、世界最大の暗号資産取引所であるバイナンスを訴えました。バイナンスは、顧客資金の不正処理、投資家と規制当局への誤解を与える行為、証券規則違反など、幅広い違反行為で訴えられています。翌日には、SEC が、米国最大の暗号資産プラットフォームであるコインベースを訴えました。コインベースは、登録されていない証券である多数の暗号資産トークンをユーザーに取引させて、規制を回避したとして訴えられています（SEC の主張によると）。

これらの訴訟は、米国の規制当局が暗号資産市場の取り締まりに本気であることを示す、これまでで最も明確な兆候であり、デジタル通貨が米国の金融システムの周辺に押し戻される可能性があります。昨年、収益の 80% 以上を米国で生み出したコインベースは、現在、ビジネスモデルに対する存亡に関わる脅威に直面しています。想像できるように、投資家はあまりこのニュースを喜ばしく思っていませんでした。火曜日にコインベースの株価は 12% 下落しました。

今週

• 月曜日: 収益発表: オラクル。
• 火曜日: 英労働市場報告書（5 月）、米インフレ（5 月）。
• 水曜日: 英月次 GDP（4 月）、FRB 金利決定、ユーロ圏工業生産（4 月）。
• 木曜日: 中国工業生産と小売売上高（5 月）、ECB 金利決定、米小売売上高（5 月）。収益発表: アドビ。
• 金曜日: 日本銀行金利決定。