連邦準備制度理事会（FRB）は、タイムアウトを呼びかけました。

中国人民銀行、FRB、欧州中央銀行の3つの主要な中央銀行は、先週それぞれ異なる金利決定を行い、1つは利下げ、1つは据え置き、1つは利上げを行いました。 FRBが据え置きを決めたのは、先週発表されたデータで、米国のインフレが予想を上回るペースで鈍化し、2年以上ぶりの低水準に達したことが示されたためです。 英国も先週、良好なニュースがありました。新しいデータによると、英国経済は4月に成長に転じました。 一方、株式市場のインプライドボラティリティはパンデミック前の水準に低下しており、投資家が過度に楽観視し、下落リスクを無視し始めている可能性を示唆しています。 実際、債券市場のインプライドボラティリティは、通常は危機に関連する水準で推移しています。 これは、固定利回り市場における緊張の高まりを考えると、それほど驚くことではありません。 そして、この証拠をより明確に示すものとして、先週発表された新しい分析によると、1.4兆ドルの米国ジャンクローン市場では、今年、デフォルトが急増しています。 今週のレビューで詳しく見てみましょう。

マクロ

先週、中国の中央銀行は、7日物逆レポ金利と1年物貸出金利をそれぞれ10ベーシスポイント引き下げ、それぞれ1.9%と2.65%に設定しました。これは、2022年8月以来の利下げとなります。 この動きは、多くの市場参加者を驚かせ、当局が経済成長の鈍化をますます懸念し、その結果、回復を刺激するための取り組みを強化していることを示しています。 実際、最近の経済指標では、5月のインフレ率がゼロ近くに留まり、製造業活動が縮小し、不動産市場の早期回復が失速していることが示されています。 そのため、中央銀行が今年さらに金利を引き下げる必要があるとの憶測が強まっています。

しかし、短期的に利下げはセンチメントに役立つ可能性がありますが、エコノミストは、企業が投資を行うための自信を高めるには、さらに多くの対策が必要であると述べています。 中国企業の投資意欲の低迷は、借入需要の低迷から明らかです。 こうしたことから、多くの中国ウォッチャーは、政府が最終的に不動産や内需などの分野を支援するための包括的な景気刺激策を発表すると予想しています。

英国では、先週発表された新しいデータによると、4月の英国経済は、建設業と製造業の減速を消費支出の堅調さが相殺したことで、成長に転じました。 国内総生産（GDP）は、3月の0.3%減から0.2%増となりました。3月は、豪雨とストライキにより消費者が外出を控えたためです。 予想通りの拡大により、経済は2020年のコロナウイルス発生前の水準を0.3%上回りました。 しかし、第2四半期の好調なスタートにより、（今のところ）景気後退のリスクは低下しましたが、トレーダーは、インフレ率が目標の2%の4倍以上で推移しているため、イングランド銀行が夏の間も金利を引き上げ続ける必要があると予想しています。 そして、金利の上昇は、年末に経済が後退する可能性を高めるだけです。

しかし、差し迫った景気後退の可能性に納得していない人もいます。 実際、GDPの数値は、英国の2大ビジネスロビー団体が、今年、英国経済がわずかに拡大すると予想し、景気後退に関する以前の予測を撤回したわずか数日後に発表されました。 これは、エネルギー価格の下落や予想を上回る支出が、2023年前半の成長を支えたためです。 英国工業連盟は、2023年のGDP成長率を0.4%、2024年の成長率を1.8%と予想しています。 これは、今年の成長率が0.4%縮小し、来年は1.6%成長するという以前の予測から上方修正されたものです。

一方、英国商工会議所も予測を上方修正し、英国は今年0.3%の成長を遂げ、景気後退を回避すると述べています。 これは、以前の予測では、同規模の縮小が見込まれていました。 しかし、今年前半の予想を上回るパフォーマンスにもかかわらず、英国は依然として主要な国々に遅れをとっており、経済が2019年の水準に戻るには、2024年半ばまでかかる見込みです。

大西洋の向こう側では、先週発表された新しいデータによると、米国のインフレは予想を上回るペースで鈍化し、2年以上ぶりの低水準に達しました。 5月の消費者物価指数は、前年同月比で4.0%上昇しました。これは、4月の4.9%上昇から鈍化し、2021年3月以来の最低上昇率です。 エコノミストは、5月のインフレ率が4.1%になると予想していました。 一方、食料品やエネルギーなどの変動の大きい項目を除外したコア消費者物価指数は、前月比で5.3%上昇しました。 これは、エコノミストが予想した5.2%上昇をわずかに上回っていますが、4月の5.5%上昇からは鈍化しています。 月次ベースでは、総合インフレ率とコアインフレ率はそれぞれ0.1%と0.4%となり、いずれも予想通りでした。

予想を上回るインフレデータは、FRB当局が積極的な利上げを一時停止する根拠となりました。 そして、FRBは最新の会合でまさにそれを実行しました。 FRBは、2022年3月以来10回連続の利上げの後、先週、利上げキャンペーンを一時停止することを決定しましたが、インフレを抑制するために、いずれかの時点で引き締めを再開する可能性を示唆しました。 水曜日に発表された最新の「ドットプロット」によると、ほとんどの政策当局者は、今年の後半に2回、0.25ポイントの利上げを予想しており、これによりフェデラルファンド金利は5.5%から5.75%の範囲に上昇する見込みです。 ほとんどの当局者は、フェデラルファンド金利が2024年には4.6%、2025年には3.4%に低下すると予想しており、いずれも3月の予想を上回っています。 これは、FRBがインフレを完全に抑制するために、金融政策をより長く引き締め続ける意向であることを示唆しています。

最後に、今週の金利発表ラッシュを締めくくるように、欧州中央銀行（ECB）は、木曜日に予想通り、主要な預金金利を25ベーシスポイント引き上げ、3.5%に設定しました。これは、2001年以来の最高水準です。 そして、FRBとは異なり、ECBは一時停止を検討していないことを示唆し、7月にさらに利上げを行う可能性を強く示唆しました。 また、7月からは資産購入プログラムの収益の再投資を停止することも確認しました。 これは、月額250億ユーロのバランスシート縮小に役立つと予想されています。 さらに、最新の四半期予測では、中央銀行はインフレ予測をわずかに引き上げ、今後3年間の成長予測をわずかに下方修正しました。

株式

VIXは、ウォール街の「恐怖指数」として知られるボラティリティ指数であり、今後30日間のS&P 500のオプションインプライドボラティリティを測定し、市場の不安の度合いを評価するために使用されます。 数値が低いほど市場が穏やかであることを示し、数値が高いほど投資家のパニックを示します。 そして先週、VIXは13.5に低下し、2020年1月以来の最低水準となりました。 これは、パンデミックが世界中の経済を閉鎖し、世界の金融市場を不安に陥れた直前です。

VIXがこのように低い水準にあることは、通常、極端な落ち着きを示しており、多くの場合、株価の上昇と一致しています。 S&P 500は、10月の安値から20%以上上昇し、テクノロジー株の好調なパフォーマンスに支えられ、今月初めには再び強気相場圏内に入りました。 そして、株式指数が1%以上の1日下落を経験したのは、2月3日が最後です。 しかし、VIXが非常に低い水準にあることは、それ自体が警告サインとなる可能性もあります。これは、投資家が過度に楽観視し、下落リスクを無視し始める場合に起こります。 そして、金利とインフレの今後の動向、経済成長の鈍化、銀行システム内の緊張の高まりなど、現在、リスクは不足していません。

債券

一方、債券市場は比較的不安定です。 インターコンチネンタル取引所のMOVE指数は、インプライドボラティリティの指標であり、株式市場におけるVIXに相当します。 この指数は、シリコンバレー銀行の破綻を受けて3月に記録した高値からは低下していますが、10年平均を60%上回っています。 そのため、債券市場は株式市場よりも賢いというウォール街の古い格言を信じるなら、今後ボラティリティの高い日が続く可能性があるため、今は注意が必要です。

この固定利回り市場のボラティリティの高まりをより明確に示すものとして、1.4兆ドルの米国ジャンクローン市場では、今年、デフォルトが急増しています。 これは、FRBがコロナ危機のピーク時に金利をほぼゼロに引き下げた際に、レバレッジローン（金利が変動する債務で、現在の金利に連動する）を大量に借り入れたリスクの高い企業に対する負担が、急激な金利上昇によって増大しているためです。 FRBはそれ以来、金利を5%ポイント引き上げており、経済成長の鈍化により収益が圧迫される中で、借入者ははるかに高い金利を支払うことになっています。

全体として、今年1月から5月末までに、米国ジャンクローン市場では18件の債務デフォルトが発生し、総額は210億ドルに達しました。これは、2021年と2022年の合計よりも件数と金額で多いと、ゴールドマン・サックスが先週発表した分析で明らかになりました。 5月だけで、3件のデフォルトが発生し、総額は78億ドルに達しました。これは、3年前のコロナ危機の最深部以来、月間のドルベースで最高額です。 金利が長期にわたって高水準にとどまり、経済成長が鈍化する中で、銀行アナリストや格付け機関は、デフォルトがさらに増加すると予想しているため、状況は改善していません。

今週

• 月曜日: 中国の中央銀行による1年物プライムレートの発表。
• 火曜日: 米国の住宅着工件数（5月）。決算発表：フェデックス。
• 水曜日: 英国のインフレ率（5月）、カナダの小売売上高（4月）。
• 木曜日: イングランド銀行の金利発表、米国の既存住宅販売件数（5月）。決算発表：アクセンチュア。
• 金曜日: 英国の小売売上高（5月）、日本のインフレ率（5月）、ユーロ圏、英国、米国のPMI（6月）。