英国のインフレ：重力に逆らう

英国は少し困った状況にあり、先週発表された新しいデータによると、5月の消費者物価指数（CPI）は下落せず、コアインフレは30年ぶりの高水準に加速しました。これを受けて、イングランド銀行は先週木曜日に予想を上回る50ベーシスポイントの利上げを実施し、トレーダーは英国の金利が来年初めに約6％でピークに達すると予想しています。しかし、ブルームバーグの新しい分析によると、そうなれば英国経済はリセッションに陥る可能性があります。中国では、先週、金融機関が中央銀行に続いて借入コストを引き下げました。結局のところ、中国経済は2023年の成長見通しを下方修正した複数の投資銀行が示すように、経済活性化を切実に必要としています。

中国と言えば、製薬大手アストラゼネカは、先週のFTの報道によると、中国事業を分離し、香港または上海で別々に上場させる計画を立てています。この動きは、中国と西側諸国間の地政学的緊張の高まりに対応するために、他の多くの多国籍企業も同様の再編を余儀なくされる可能性を示唆するものです。最後に、先週米国で興味深い展開がありました。現金、債券、株式の利回りが初めてすべて同じになりました。今週のレビューで詳しく見てみましょう。

マクロ

中国経済は、年初は好調なスタートを切りましたが、近年続いた厳しいコロナ関連の規制の後、回復への疑問が生じ、勢いを失い始めています。例えば、今月初め発表されたデータによると、5月の小売売上高、工業生産、建設・機械投資は、4月比で予想を上回る減少となりました。これを受けて、中国人民銀行は6月中旬に短期および中期金利を引き下げ、2022年8月以来初めての利下げとなりました。そして先週火曜日、中国の銀行は、ほぼ1年間据え置かれていた基準貸出金利を引き下げ、中央銀行に続きました。1年物および5年物のプライムレートはそれぞれ0.1％ポイント引き下げられ、それぞれ3.55％および4.2％となりました。これは、企業や家計の借入コストを低下させ、中国経済に必要不可欠な活性化をもたらすことを目指しています。

投資家は、5年物の金利は住宅ローンに連動しており、苦戦している不動産市場を支えるのに役立つため、0.15％ポイントの引き下げを期待していたため、発表にやや失望しました。結局のところ、不動産セクターは中国経済の約30％を占めており、今年成長の大きな重荷となっています。そのため、多くのアナリストは、資金繰りに苦しむ開発業者への資金供給や、住宅ローンの頭金削減を目的とした政府のインセンティブなど、不動産セクターを活性化させるためのさらなる対策を求めています。

しかし、そのような対策がない場合、エコノミストは今年の中国の成長見通しについてますます悲観的になっており、最近ではいくつかの主要な投資銀行が成長見通しを下方修正しています。JPモルガンは2023年の経済成長見通しを5.9％から5.5％に、UBSは5.7％から5.2％に、野村證券は5.5％から5.1％に、スタンダードチャータードは5.8％から5.4％に、ゴールドマンサックスは6％から5.4％に引き下げました。

英国では、先週発表された新しいデータによると、同国のインフレ率は再び予想を上回りました。英国のインフレ率は5月に8.7％で横ばいとなり、8.4％への低下という予想を上回り、物価上昇が予想を上回ったのは4か月連続となりました。中古車の価格に加えて、航空券やレジャー・文化関連の費用が上昇の大きな要因となりました。これにより、英国は主要経済国の中で、消費者物価が中央銀行の目標である2％の4倍以上も上昇しているという異質な存在となっています。

しかし、ここで本当に懸念されるのは、コアインフレです。コアインフレは、変動の激しい食料品やエネルギーを除外したもので、潜在的な物価圧力をよりよく把握することができます。コアインフレは、予想外に5月に前月の6.8％から30年ぶりの高水準である7.1％に加速しました。エコノミストは、コアインフレが4月と変わらないと予想していました。一方、サービスインフレも7.4％に上昇し、4月の6.9％から上昇し、30年以上ぶりの高水準となりました。

予想を下回るインフレ報告を受けて、イングランド銀行（BoE）は先週木曜日にサプライズで0.5％ポイントの利上げを実施し、金利を5％に引き上げました。これは13回連続の利上げであり、今後さらに利上げを行うと警告しました。トレーダーは、BoEがインフレ抑制のために借入コストを積極的に引き上げ続けるため、英国の金利が来年初めに約6％でピークに達すると予想しています。

問題は、それらの高い金利が経済も押しつぶすことです。ブルームバーグが先週行った分析によると、BoEが投資家の予想通りに金利を6％に引き上げれば、英国経済は今年約0.3％、2024年には1.4％縮小するでしょう。また、先週発表された別の報告によると、英国の政府債務対GDP比率も上昇し、1961年以来初めて100％を超えました。比率の上昇は、公共財政への負担が大きくなるだけでなく、政府が減税やその他の財政刺激策を実施することを難しくするため、将来必要になった場合に経済を活性化させる能力を制限するため、懸念されています。

株式

先週のフィナンシャルタイムズの報道によると、アストラゼネカは、英国で時価総額が最大の株式上場企業であり、中国事業を分離し、香港または上海で別々に上場させる計画を立てています。この提案された計画では、アストラゼネカは、昨年同社の総収益の13％を占めていた中国事業を別々の法的組織にスピンオフしますが、事業の支配権は維持します。

この計画にはいくつかの理由があります。第一に、アストラゼネカは、中国で成長を資金調達するための新しい、別々の資金源を提供することになります。中国は、人口が多く高齢化が進んでいるため、製薬会社にとって魅力的な市場であり、喫煙、汚染、西洋化された食生活によって引き起こされる病気の増加に苦しんでいます。第二に、国内上場により、同社は中国で開発された医薬品をより迅速に承認を得ることができると期待されています。第三に、中国と西側諸国間の摩擦が強まる中、アストラゼネカの中国事業を、北京による外国企業に対する締め付けから守ることができます。また、残りの会社の投資家に対して、中国関連の政治リスクへのエクスポージャーが減少したことを保証することになります。

アストラゼネカの動きは、他の多くの多国籍企業も、高まる地政学的緊張に対応するために、同様の再編を余儀なくされる可能性を示唆するものです。実際、アジアの銀行家によると、中国に強いプレゼンスを持つ多国籍企業はすべて、すでに同様の動きを検討しています。世界最大の2つの経済大国間の緊張が高まる中、今月初めには、ベンチャーキャピタルの強豪であるセコイアキャピタルが、世界で3つの組織に分裂し、中国と米国の事業を分離すると発表しました。

その他では、米国で興味深い展開がありました。金利の急上昇と最近の株式市場の好調なパフォーマンスが相まって、現金、債券、株式の利回りが初めてすべて同じになりました。3か月物米国財務省証券は、FRBが金利を5％から5.25％の間で据え置きましたが、今年中にさらに2回の0.25％ポイントの利上げを示唆したため、現在5.2％の利回りを示しています。これは、S＆P 500の予想される12か月先の前向き収益利回りである5.1％と、投資適格社債の利回りである5.2％とほぼ同じ水準です。

要するに、現金は、社債や株式に比べて非常に魅力的に見えるため、それぞれの保有インセンティブが低下しています。結局のところ、投資家は、リスクの高い社債やさらにリスクの高い株式よりも、リスクのない現金で同じように稼ぐことができるのであれば、株式や社債から現金に一部資金を移すかもしれません。そして、歴史的に見ると、これは株式にとって不吉な兆候であり、利回り格差の縮小は、過去の多くの株式市場の調整に先立っていました。

今週

• 月曜日: 6月のドイツIFO景況感指数（ドイツ産業のモラルを早期に示す指標として注目されています）。
• 火曜日: 米国の耐久財受注（5月）、カナダのインフレ（5月）、米国の新築住宅販売（5月）、米国の消費者信頼感（6月）。
• 水曜日: オーストラリアのインフレ（5月）。決算発表：マイクロンテクノロジー。
• 木曜日: 日本の小売売上高（5月）、ユーロ圏の経済信頼感（6月）、米国の住宅販売仮契約件数（5月）。決算発表：ナイキ。
• 金曜日: 日本の失業率（5月）、ユーロ圏の速報消費者物価指数（6月）、ユーロ圏の失業率（5月）、カナダの月次GDP（4月）。