3 つのインフレ物語

先週発表されたデータは、中国、米国、英国の3カ国で全く異なるインフレのストーリーを描いています。中国はデフレの瀬戸際にあり、消費支出の減少、投資の低迷、潜在的な経済停滞につながるため、有害な結果をもたらします。一方、米国のインフレは正しい方向に進み続けており、6月の年間率は2021年3月以来最低水準に達しました。しかし、英国では先週発表された新たなデータによると、賃金が過去最高ペースで上昇しており、インフレが急上昇する懸念されるシナリオの可能性が高まっています。これは、賃金の強い伸びが支出の増加とインフレの上昇につながり、従業員がさらに高い賃金を要求するなど、悪循環を生み出すものです。

一方、ブルームバーグが最近実施した調査によると、投資家は、利益警告の増加により、現在の決算期が株式に悪影響を及ぼすと予想しています。さらに、調査参加者の70％以上が、AIがテクノロジー収益に与える影響は誇張されていると考えています。それでも、モルガン・スタンレーは、AI主導の利益により、マイクロソフトがアップルに続き、時価総額が3兆ドルを超える株式の独占的なグループに加わると予測しています。ビッグテックがさらに大きくなる必要があったかのように、6つのメガキャップテクノロジー株が現在、ナスダック100の50％以上を占めており、ナスダックにとっては高すぎる水準です。そのため、ナスダックは先週、ベンチマークの集中過剰に対処するため、初の「特別リバランス」を実施すると発表しました。今週のレビューで詳しくご紹介します。

マクロ

先週初めに発表された新たなデータによると、6月の中国のインフレは存在せず、消費者物価指数は前年同月比で横ばいでした。 これは、2021年2月、豚肉価格の急落が指数を押し下げたとき以来、最も弱い結果でした。月次ベースでは、消費者物価指数は0.2％低下しました。さらに、工場が卸売業者に製品を販売する価格を反映する生産者物価指数は、6月は前年比5.4％下落し、2015年12月以来最大の落ち込みとなりました。

両方の指標は、中国の経済回復が弱まっていることを示す証拠となり、中国がデフレに陥る可能性に対する懸念が高まっています。 デフレは、消費支出の減少、投資の低迷、潜在的な経済停滞につながるため、有害な結果をもたらします。2021年初頭の短期間のデフレを除けば、中国は2009年の世界金融危機中に、長期間にわたる消費者物価のデフレを経験していません。当時、政府はインフラストラクチャと産業のアップグレードに焦点を当てた5,530億ドルの景気刺激策を発表しました。そのため、先週発表されたインフレの低迷データは、政府がまもなく経済を支えるための景気刺激策を発表し、中国の中央銀行が再び金利を引き下げる必要があるとの憶測をさらに強めています。

しかし、インフレの問題を抱えているのは誰でしょうか？英国です。最新の消費者物価指数レポートによると、英国のインフレ率は5月に下がることを拒否しました。さらに悪いことに、コアインフレは30年ぶりの高水準に加速しました。そして、先週発表された新たなデータによると、5月までの3カ月間の英国のボーナスを除く平均賃金は、前年同期比7.3％上昇し、過去最高ペースで上昇しました。 ボーナスを含む賃金は6.9％増加しました。両方の数字は、エコノミストがそれぞれ7.1％と6.8％と予想していた数値を上回りました。

この強い伸びは、インフレが急上昇する懸念されるシナリオの可能性を高めています。これは、商品やサービスの価格上昇が従業員に高い賃金を要求させ、それが支出の増加とインフレの上昇につながるものです。企業が賃金コストの上昇を相殺するために商品やサービスの価格を引き上げると、事態はさらに悪化します。このループは、ますます高い（つまり、急上昇する）インフレにつながります。実際、イングランド銀行（BoE）は、高い賃金上昇がインフレ抑制に向けた取り組みの大きな障害となっていると繰り返し警告しており、先週発表された数字は、労働市場が過熱していることを示すさらなる証拠となっています。 金利先物市場は現在、トレーダーがBoEが3月までにさらに150ベーシスポイント金利を引き上げ、主要金利を6.5％にすると予想していることを示しています。 これは、ECBの予想されるピーク金利が約4％、FRBの予想されるピーク金利が約5.5％と比較してです。

大西洋の反対側では、米国は世界最大の経済圏のインフレが正しい方向に進み続けているため、祝っています。先週発表された最新の消費者物価指数レポートによると、 米国の消費者物価は6月、前年比で予想を下回る3％上昇しました。これは、2021年3月以来の最小の上昇であり、5月の4％の上昇から大幅に減少しました。 食料品とエネルギーという変動の大きい項目を除外したコアインフレは、5月の5.3％から6月の4.8％に低下しました。これは、2021年10月以来の最低水準であり、エコノミストが予想していた5％を下回っています。月次ベースでは、総合インフレとコアインフレはどちらも0.2％となり、エコノミストが予想していた0.3％を下回りました。全体として、これらの数字は、FRBが1年以上金利を引き上げ、需要が減少したことで、インフレが1年前にピークに達した後、価格圧力を抑制する上で進展があったことを示しています。

株式

S＆P 500は、利益警告と金利上昇の懸念により、今後さらに困難に直面するでしょう。ブルームバーグが実施した最新のMarkets Live Pulse調査によると。 346人の回答者の半数以上が、通常は株式にとって好材料となる決算期が、今回の決算期は株式に悪影響を及ぼすと予想しています。この調査はまた、中央銀行が引き締め的な金融政策を維持する中で、インフレが根強く続いているため、ソフトランディングに対する楽観的な見方が低下していることも明らかにしています。

S＆P 500の大きな部分を占めるテクノロジー株は、その急騰した評価額のために特に注目されています。テクノロジー株のラリーはAIの話題で後押しされましたが、 調査参加者の70％以上が、AIがテクノロジー収益に与える影響は誇張されていると考えています。 そのため、マイクロソフトやNVIDIAなど、AI推進をリードする企業は、収益が投資家の高い期待を満たせなかった場合、株価が下落するリスクが高まります。

マイクロソフトと言えば、モルガン・スタンレーは、AI主導の利益により、同社がアップルに続き、時価総額が3兆ドルを超える株式の独占的なグループに加わると予測しています。 同投資銀行は最近、マイクロソフトの目標株価を335ドルから415ドルに引き上げ、3.1兆ドルの評価額を意味しています。同社は、モルガン・スタンレーが大型ソフトウェア企業の中で最も推奨する銘柄であり、AIの成長から最も恩恵を受ける立場にあると予測しています。この楽観的な目標株価は、マイクロソフトの株価が年初来で大きく上昇しているにもかかわらず発表されました。モルガン・スタンレーによると、ソフトウェアメーカーの評価額は、PEGレシオ（予想される利益成長率で割った予想PER）に基づいて依然として妥当であり、AIが提供する巨大な成長の可能性にもかかわらず、歴史的な平均水準と一致しています。

実際、AIをめぐる市場の熱狂は非常に強く、米国の6つの最大のテクノロジー企業（マイクロソフト、アップル、アルファベット、NVIDIA、アマゾン、テスラ）は、年初来で平均62％の株価上昇を記録しており、ナスダック100の平均株価のほぼ3倍となっています。その結果、6つの銘柄がインデックスの50％以上を占めるようになり、ナスダックにとっては高すぎる水準となっています。そのため、同社は先週、主力株価指数である ナスダック100が、ベンチマークの集中過剰に対処するため、初の「特別リバランス」を実施すると発表しました。 7月24日月曜日から実施されるこのリバランスは、証券の追加や削除は行わず、その基礎となるウェイトの調整のみを行います。6つのメガキャップテクノロジー株の総ウェイトは、50％から40％に削減される見込みで、5分の1の削減となります。

つまり、ナスダック100をベンチマークとするポートフォリオや、2,000億ドルのインベスコQQQ ETFなど、インデックスを追跡するファンドは、ウェイトが削減された銘柄を売却し、ウェイトが上昇した銘柄を購入する必要があります。ちなみに、6つのメガキャップテクノロジー株はすべて、先週の月曜日に下落し、アルファベットとアマゾンの株価は2％以上下落しました。ナスダック100全体は横ばいでしたが、時価総額の偏りを排除した等加重版は1.8％上昇しました。これは、過去6カ月間、等加重版が18ポイント差で後れを取っていた状況から大きく転換しています。

今週

• 月曜日: 中国GDP（第2四半期）、中国小売売上高（6月）。
• 火曜日: 米国小売売上高（6月）、カナダインフレ（6月）。 決算発表：バンク・オブ・アメリカ、モルガン・スタンレー。
• 水曜日: 英国インフレ（6月）、米国住宅着工件数（6月）。 決算発表：ゴールドマン・サックス、IBM、Netflix、テスラ。
• 木曜日: 日本貿易収支（6月）、中国1年物プライムレート発表、米国中古住宅販売件数（6月）。決算発表：ブラックストーン、ジョンソン・アンド・ジョンソン、フィリップ・モリス・インターナショナル。
• 金曜日: 日本インフレ（6月）、カナダ小売売上高（6月）、英国小売売上高（6月）。決算発表：アメリカン・エキスプレス。