停滞する龍

今週も、中国の経済回復が勢いを失っていることを示す新たなデータが発表され、世界第2位の経済大国の成長見通しを引き下げるよう、いくつかの主要銀行のアナリストが促しています。世界経済の成長を再び阻害すると予想されるこの失望的な数字は、失速する経済を活性化させるため、政府が刺激策を強化するよう求める声が高まっていることをさらに強めています。しかし、投資家は待ち構えていません。先週発表されたデータによると、海外投資家は中国を避け、代わりに他の新興市場のアジア株に殺到しています。イギリスでは、先週、待望の朗報がついに発表され、インフレが予想を上回るペースで15カ月ぶりの低水準に低下したため、トレーダーは急激な金利引き上げに対する賭けを減らしました。最後に、慎重な投資家は、今年のヨーロッパの株式市場のラリーをますます不信に思い、好況が続かなくなった場合に備えて、デリバティブを買いあさっています。今週のレビューで詳しく見てみましょう。

マクロ

先週発表された中国の最新の経済指標によると、世界第2位の経済大国のGDPは、前年同期比6.3%増加しました。これは、2022年の大部分で中国の多くの都市がロックダウンされていたことを考えると、低いベース効果によるものです。この拡大は、エコノミストが予想していた7.3%を大きく下回りました。さらに、四半期ベースでは、中国経済はわずか0.8%の成長にとどまりました。これは、今年最初の3カ月間の2.2%の成長率を大きく下回るペースです。

輸出の減少、小売売上高の低迷、不動産投資の継続的な縮小が主な原因となっているこの減速は、世界経済にさらなる圧力をかけると予想されます。結局のところ、IMFは、今後5年間で中国が世界経済の成長に最も大きく貢献すると予測しており、そのシェアは世界全体の成長の22.6%に達すると予想されています。これは、アメリカの2倍です。

そのため、この不振なGDPデータは、厳しいパンデミック規制を放棄してから6カ月以上経ったにもかかわらず、政府が刺激策を強化するよう求める声が高まっていることをさらに強めています。しかし、北京当局は、今年目標とする約5%の成長率を反映し、規模が限定されたターゲット型対策をほのめかすにとどまっており、広範な対策は示していません。政府当局者は、特に不動産セクターにおける債務増加をためらっています。しかし、現実には、中国は2022年にはまだゼロコロナ政策を実施しており、比較のためのベースが低いため、今年の5%の成長目標は実際よりも良く見えるのです。 その効果を差し引くと、2023年の成長率は3%近くに近づき、パンデミック前の平均の半分以下になります。

さらに、中国の失望的なGDPデータを受けて、いくつかの主要銀行のエコノミストが成長見通しを引き下げました。 JPモルガン、モルガン・スタンレー、シティグループは、先週、2023年の成長見通しをすべて5%に引き下げ、中国政府が設定した同じ数字の公式GDP目標を危険にさらしています。3行の以前の予想は、それぞれ5.5%、5.7%、5.5%でした。

投資家は足で投票しており、先週発表された新たなデータによると、中国を除くアジアの新興株式市場への海外投資は、6年ぶりに地域最大の経済圏への流入を上回りました。これは、中国の成長に対する投資家の信頼が低下していることを反映しています。ゴールドマン・サックスがまとめたデータによると、過去12カ月間の中国を除くアジアの新興市場への海外投資家の純流入額は410億ドルを超え、香港のストックコネクト取引制度を通じて中国本土の株式に流入した約330億ドルの純流入額を上回りました。この変化は、中国が厳しいパンデミック規制から回復が不振であるという失望的な現実を反映しており、サプライチェーンのシフトと半導体に対するアメリカの強い需要から、地域内の他の経済がどのように恩恵を受けているかを示しています。韓国と台湾のマイクロチップメーカーは、AI主導の需要急増から恩恵を受けています。

イギリスでは、先週、待望の朗報がついに発表され、インフレが予想を上回るペースで15カ月ぶりの低水準に低下しました。 6月のイギリスの消費者物価指数は、前年同月比7.9%上昇しました。これは、2022年3月以来の最低水準であり、5月の8.7%から大幅に低下しました。 この数字は、エコノミストが予想していた8.2%も下回り、5カ月ぶりにインフレが予想を下回りました。 一方、変動の激しい食料品とエネルギー価格を除外したコアインフレは、6月に5カ月ぶりに低下し、5月の31年ぶりの高水準である7.1%から6.9%に低下しました。

この低下にもかかわらず、インフレは依然として高止まりしており、イギリスは依然として国際的な異端児であり、消費者物価はイングランド銀行の2%の目標のほぼ4倍のペースで上昇しています。対照的に、アメリカのインフレは6月に27カ月ぶりの低水準である3%に鈍化し、ユーロ圏では17カ月ぶりの低水準である5.5%に低下しました。しかし、少なくともイギリスのインフレはついに正しい方向に向かっているため、トレーダーはデータ発表を受けて、急激な金利引き上げに対する賭けを減らしました。 市場は現在、イギリスの金利が6%を下回る水準でピークに達すると見ており、今月初めに予想されていた6.5%から低下しています。 データ発表前にほぼ完全に織り込まれていた8月の0.5ポイントの利上げの可能性は、50%に低下しました。

株式

慎重な投資家は、今年のヨーロッパの株式市場のラリーをますます不信に思い、好況が続かなくなった場合に備えて、デリバティブを買いあさっています。トレーダーは、市場が下落した場合に備えるプットオプションを、市場が上昇した場合に利益を得られるコールオプションよりも多く買い始めています。 ユーロストックス50指数に連動するプットオプションとコールオプションの比率は、少なくとも10年ぶりの高水準に達しました。 この指数には、高級品グループのLVMH、チップ製造装置メーカーのASML、産業複合企業のシーメンスなどが含まれており、今年は15%上昇し、2007年以来の高水準に達しています。

この慎重さの要因となっているのは、経済成長の鈍化に対する懸念の高まりです。ユーロ圏経済は、2四半期連続の縮小の後、6月に軽度の技術的なリセッションに陥りました。そのため、アナリストは、現在の決算発表シーズンで、2020年以来最大のヨーロッパ企業の利益の対前年比減少が見られると予想しています。 さらに、ユーロ圏経済の約70%を占めるサービスセクターが減速し始めています。S&Pグローバルユーロ圏サービスPMI（サービスセクターの活動の重要な指標）は、6月に2カ月連続で低下し、52に達しました。この数字は、依然として拡大していることを示していますが、1月以来の最低水準です。これは重要なことです。T. Rowe Priceのチーフヨーロッパエコノミストによると、ユーロ圏のサービスPMIは、過去3年間、ヨーロッパの株価の動きと強い相関関係にあります。

最後に、先週発表された中国の不振なGDPデータも、事態を悪化させています。今年のヨーロッパ株式のパフォーマンスは、本格的なエネルギー危機の回避、ユーロ圏の銀行セクターの相対的な安定、そして中国のロックダウン対策の終了が、ヨーロッパの著名な高級品ブランドの売上を急増させるという期待の3つの柱によって支えられてきました。最初の2つは持ちこたえていますが、3つ目は非常に不安定に見え、最近の中国のデータでは、一部の人が期待していたような大きな支出の兆候はほとんど見られません。具体的には、中国のGDP報告の後、ヨーロッパの高級品企業であるLVMHとエルメス・インターナショナルの株価は、先週の月曜日にそれぞれ約4%下落しました。 しかし、この動きがあった後も、このセクターは依然として高値で取引されており、MSCIヨーロッパ繊維・アパレル・高級品指数は、12カ月先予想PERが約28倍で、MSCIヨーロッパの13倍の2倍以上となっています。

今週

• 月曜日: 米国、日本、ユーロ圏、イギリスのPMI（7月）。
• 火曜日: 米国の消費者信頼感（7月）。決算発表：3M、ゼネラル・エレクトリック、ゼネラル・モーターズ、スポティファイ、アルファベット、マイクロソフト、スナップ、ビザ、ベライゾン・コミュニケーションズ。
• 水曜日: 米連邦準備制度理事会（FRB）の金利発表、米国の新築住宅販売（6月）。決算発表：AT&T、ボーイング、コカ・コーラ、メタ・プラットフォームズ。
• 木曜日: 欧州中央銀行（ECB）の金利発表、米国のGDP（第2四半期）、米国の耐久財受注（6月）。決算発表：アッヴィ、マスターカード、マクドナルド、フォード、インテル、モンデリーズ。
• 金曜日: 日本銀行の金利発表、ユーロ圏の経済センチメント（7月）。決算発表：シェブロン、エクソンモービル、プロクター・アンド・ギャンブル。