ツインハイキング

先週発表された新たなデータによると、ユーロ圏の経済活動は第3四半期の初めにさらに落ち込みましたが、それでも欧州中央銀行は広く予想されていた25ベーシスポイントの利上げを実行しました。米連邦準備制度理事会（FRB）も同様の規模で利上げを行いました。米連邦準備制度理事会は、経済の軟着陸を実現できると考えていると述べており、国際通貨基金（IMF）も先週、同様の見解を示しました。さらに、IMFは最新の「世界経済見通し」で、2023年の世界経済見通しを引き上げ、インフレ予想を下方修正しました。世界最大の米国経済が前四半期に予想を上回る成長を記録したことが、この見通しを後押ししています。

一方、ウォール街のストラテジストは、今年の強いラリーに多くのストラテジストが驚かされたため、S＆P 500の年末予想を上方修正せざるを得なくなっています。外為市場では、ユーロのいわゆる名目実効為替レート（ユーロ圏の貿易相手国の通貨との比較）が先週、過去最高値を記録しました。最後に、トレーダーは他の2つの主要通貨に対して全く異なる態度を取っています。円に対するネガティブなポジションを解消する一方で、ドルに対する弱気ポジションを過去最高水準にまで引き上げています。今週のレビューで詳しく見ていきましょう。

マクロ

ユーロ圏経済は、2四半期連続の縮小の後、6月に軽度の技術的リセッションに陥りました。そして、先週発表された注目度の高い企業調査によると、ユーロ圏の景気後退は第3四半期の初めにさらに悪化しました。 ユーロ圏購買担当者景気指数（PMI）は、7月のサービス部門の予想を上回る鈍化と製造業のより急激な落ち込みを受けて、8カ月ぶりの低水準に落ち込みました。 複合PMIは、7月に前月の49.9から48.9に低下し、景気拡大と縮小の境界線である50を下回りました。サービス部門は、PMIが6カ月ぶりの低水準である51.1に低下したものの、依然として成長圏にとどまりました。一方、製造業の落ち込みはさらに深まり、PMIは38カ月ぶりの低水準である42.7に低下しました。

一方、国際通貨基金（IMF）は先週、2023年の世界経済見通しを引き上げ、米国政府が債務不履行を回避し、欧州と北米の当局が銀行危機を回避できたことで、ここ数カ月でリスクが低下したと主張しました。 IMFの最新の「世界経済見通し」によると、2023年の世界GDPは3％成長すると予想されており、3カ月前の予想から0.2％ポイント上昇しています。 これは、予想を上回る第1四半期の成長に続くものですが、昨年の3.5％の成長からは低下しており、歴史的な平均値（COVID-19パンデミック前の20年間、世界経済は平均年率3.8％で成長していました）を下回っています。IMFは、今後5年間は生産性の伸びが低調なため、成長は引き続き低迷すると予想しています。IMFは、来年の世界経済成長見通しを3％に据え置きました。

インフレに関しては、 IMFは、今年の世界的な物価上昇率は、2022年の8.7％から6.8％に鈍化すると予想しています。 これは、4月の予想である7％からわずかに低下しています。しかし、IMFは2024年のインフレ予想を0.3％ポイント引き上げて5.2％にしました。これは、変動の大きい食料品とエネルギーを除いたコアインフレが、以前の予想よりも緩やかなペースで低下すると予想されるためです。実際、IMFは、コアインフレがほとんどの中央銀行が目標とする長期的な2％に非常にゆっくりとしか戻らないと予想しており、来年はコアインフレ目標を持つ経済の89％で、インフレ率が目標を上回ると予想しています。

最後に、 IMFは、金利の上昇、予想を下回る中国の回復、新興国の債務問題、地政学的断片化による貿易の脅威など、金融安定に対する継続的なリスクも強調しました。 後者は、ロシアとウクライナの紛争と、中国と米国間の緊張の高まりによって悪化しています。一方、IMFは、ここ数カ月で物価圧力が和らいだことから、米国でインフレが収束し、経済がリセッションに陥らない「軟着陸」の可能性が高まっていると考えています。

そして、世界最大の経済がリセッションの兆候をほとんど示していないことの証拠が必要な場合、先週発表された新たなデータによると、 米国のGDPは第2四半期に年率2.4％増加しました。 これは、第1四半期の2％の拡大からの反発であり、エコノミストが予想していた1.8％を大きく上回りました。総じて、リセッションの呼びかけが続くなか、米経済は、FRBが過去数十年にわたって最も積極的な利上げを実施しているにもかかわらず、驚くべき回復力を見せています。エコノミストの間ではリセッションの可能性について意見が分かれていますが、強い労働市場、回復力のある消費者支出、インフレの緩和は、米国が景気後退を回避できるという期待を高めています。

中央銀行

FRBは、6月の短い休止の後、先週水曜日に利上げを再開し、 基準となるフェデラルファンド金利を0.25％ポイント引き上げて、5.25％から5.50％の目標範囲に設定しました。これは22年ぶりの高水準です。 さらに、パウエルFRB議長は、9月の次回会合でさらなる利上げの可能性を残しており、これは今後のデータ次第であると強調しました。金利先物市場のトレーダーは現在、今年の後半に利上げがもう1回行われ、FRBの引き締めサイクルが終了する可能性を約50％と予想しています。最後に、パウエル議長は、FRBが軟着陸を実現できる可能性を示唆し、FRBのエコノミストが世界最大の経済がリセッションに陥るとの予測を撤回したことを強調しました。

その翌日、 欧州中央銀行（ECB）は、利上げを0.25％ポイント引き上げ、昨年7月以来9回目の連続利上げとなりました。 これにより、ECBの預金金利は3.75％となり、2001年に新たに導入されたユーロの価値を高めようとしていたときに記録された過去最高水準に並んでいます。ECBは、インフレ率が「依然として長期間にわたって高すぎる」との警告を繰り返し、FRBと同様に、今後の金利決定はデータ次第であると表明しました。ブルームバーグが今月行ったエコノミスト調査では、回答者の過半数が預金金利が4％でピークに達すると予想していますが、政策当局者がその水準を望むほど長く維持できるかどうかは確信していません。

株式

今年はまだ半分も経っていませんが、市場はすでにウォール街が予想したS＆P 500の年末予想の大部分を上回っています。この強いラリーは、リセッションのリスク、高インフレ、金利上昇によって煽られた悲観論にもかかわらず発生しました。そして、 ウォール街のストラテジストは、S＆P 500の年末予想を上方修正せざるを得なくなっています。 しかし、ストラテジストは依然として弱気であり、ブルームバーグの定期的な調査対象となっている24の投資銀行のうち18行が、S＆P 500が年末までに下落すると予想しています。

外為

ユーロは、いくつかの指標で過去最高水準に達しており、ユーロ圏経済に悪影響を与え、ECBがより緩和的なスタンスを取るよう促す場合、ユーロは下落する可能性があります。 ユーロの名目実効為替レート（ユーロ圏の貿易相手国の通貨の加重平均に対するユーロの価値を示す指標）は、先週、過去最高値を記録しました。 さらに、ユーロは現在、3年ぶりの高水準で元に対して推移しており、世界第2位の経済が停滞している中で、ユーロ圏の輸出に対する中国の魅力が低下する可能性があります。これは、欧州が中国にかなりの量の製品を輸出しているため重要であり、輸出の減少はユーロ圏の経済成長に直接影響を与えるからです。

一方、投資家は円とドルに対して全く異なる態度を取っています。 資産運用会社は先週、3年以上ぶりの大幅な減少で、円に対するネガティブなポジションを縮小しました。これは、インフレが日本銀行に超緩和的な金融政策からの脱却を迫っているためです。同時に、トレーダーは、円買いコールオプションの需要が円売りプットオプションの需要を上回っていることから、円高に備えています。

一方、 資産運用会社によるドルに対する弱気ポジションは、先週、過去最高水準に達しました。これは、米国のインフレが鈍化し、FRBが16カ月続いた利上げを終了するとの憶測が高まっているためです。商品先物取引委員会のデータによると、年金基金、保険会社、ミューチュアルファンドなどの機関投資家は、8つの通貨ペアのネットショートポジションを18％増やし、568,721契約にまで拡大しました。

今週

• 月曜日：ユーロ圏GDP（第2四半期）、日本小売売上高（6月）。
• 火曜日：日本失業率（6月）、オーストラリア準備銀行の金利決定、ユーロ圏失業率（6月）。 決算発表：キャタピラー、ファイザー、AMD、スターバックス、ウーバーテクノロジーズ。
• 水曜日：決算発表：クラフトハインツ、ペイパル、クアルコム、ショップファイ。
• 木曜日：イングランド銀行の金利発表。 決算発表：モデルナ、エアビーアンドビー、アマゾン、アップル、ブロック、コインベース。
• 金曜日：米国雇用統計（6月）、ユーロ圏小売売上高（6月）。