アンクル・サムが格下げされる

先週発表された新たなデータによると、ユーロ圏経済は第2四半期に成長に転じました。一方、ユーロ圏のコアインフレは、低下するという予想に反して、先月は依然として高水準でした。また、先週発表された新たなデータによると、中国の製造業PMIは7月に縮小し、世界第2位の経済大国である中国の経済成長が失速していることを示す新たな証拠となりました。しかし、世界最大の経済大国である米国は、フィッチから格付けが引き下げられたため、黙祷を捧げましょう。大西洋の反対側では、イングランド銀行は先週木曜日に政策金利を0.25％引き上げ、2008年以来の最高水準となりました。株式市場では、ロングショートヘッジファンドは、今年の複雑な市場状況の中で、ポジションのリスクを軽減しています。最後に、米国債は、1990年代以来、株式ヘッジとしての最悪のパフォーマンスを見せています。今週のレビューで詳しく見ていきましょう。

マクロ

3月に軽度の技術的リセッションに陥った後、ユーロ圏経済は第2四半期に成長に転じ、ユーロ圏のGDPは前四半期比0.3％増加しました。これは、エコノミストが予想していた0.2％をわずかに上回っています。この成長は、同期間におけるアイルランドのGDPが3.3％急増したことが後押しし、ユーロ圏全体の第2四半期の成長に約0.1％ポイント貢献しました。しかし、ヨーロッパ最大の経済大国であるドイツは苦戦しています。冬に6か月間のリセッションからようやく回復したものの、同国の経済生産は第2四半期に停滞しました。

先週発表された別のデータによると、ユーロ圏の消費者物価指数は7月に前年比5.3％上昇し、エコノミストの予想と一致しました。しかし、根強いインフレ圧力の兆候として、食品やエネルギーなどの変動しやすいコストを除外したコアインフレは、予想を上回り5.5％に留まりました。これは、2021年以来初めて、総合インフレ率を上回りました。さらに、サービスインフレは過去最高となる5.6％に上昇しました。総合的に見ると、予想を上回るGDP報告と予想を下回るインフレ率は、欧州中央銀行が今年後半も利上げを続けるという主張を裏付けるものです。

また、先週発表された新たなデータによると、中国の製造業PMIは7月に縮小し、中国の経済成長が失速していることを示す新たな証拠となりました。アジア最大の経済大国である中国の製造業活動を測る指標であるCaixin製造業PMIは、6月の50.5から7月に6か月ぶりの低水準となる49.2に低下し、縮小を示す重要な水準である50を下回りました。製造業者は、7月の新規輸出受注が顕著に減少したことから、海外需要の低迷が売上高を圧迫する主要な要因であると報告しています。

この弱いデータは、政府が最近、経済を活性化させるために、民間企業への融資の拡大、住宅ローン金利と頭金比率の引き下げなど、苦戦する不動産市場の活性化を支援する一連の約束を発表したことを受けて発表されました。しかし、エコノミストは、政府は本格的な景気刺激策を発表するまでには至っておらず、民間企業や消費者の信頼感を高めることを目的とした一部の対策は、経済成長に影響を与えるまでに時間がかかると警告しています。

また、米国は先週、フィッチ・レーティングスから格付けが引き下げられ、国の財政赤字の膨張と、過去20年間で債務上限をめぐる繰り返し発生する対立につながった「ガバナンスの侵食」を批判されました。この格下げにより、米国の格付けはAAAからAA+に1段階引き下げられました。これは、世界最大の経済大国が国家デフォルトに近づいた政治的な対立が、わずか2か月前に発生したことを受けて発表されたものです。フィッチの決定は、10年以上前にS&Pグローバル・レーティングスが行った動きを反映しています。

ご覧のとおり、減税と新たな支出プログラムに加えて、いくつかの経済的な混乱により、政府の予算赤字が膨らみ、現在の会計年度の最初の9か月で1兆3900億ドルに達すると予想されています。これは、前年同期比で約170％の増加です。この増加は、金利の上昇と米国の急速に膨らむ債務残高によるものであり、フィッチは2025年までにGDPの118％に達すると予測しています（AAA格付け国の39％の中央値の2.5倍以上）。格付け会社は、債務残高が長期的にさらに増加し、米国の将来の経済ショックに対する脆弱性を高めると予測しています。

最後に、大西洋の反対側では、イングランド銀行（BoE）は先週木曜日に政策金利を0.25％引き上げ、5.25％に到達しました。これは、2008年以来の最高水準です。政策決定者は3つのグループに分かれ、6人は0.25％の引き上げを支持し、2人は0.5％の引き上げを支持し、1人は据え置きを支持しました。BoEは、2か月前の前回の会合で政策金利を0.5％引き上げており、トレーダーは今回も同様の動きが33％の確率で起こると見ていました。しかし、6月の英国のインフレ率が予想を上回る低下したことで、政策決定者はより小幅な引き上げを選択する自信を得た可能性があります。

トレーダーは現在、政策金利が5.75％をわずかに下回る水準でピークに達すると見ており、現在の引き締めサイクルを完了するために、あと2回の0.25％の引き上げが行われることを示唆しています。しかし、それはあまりにも保守的な見方かもしれません。実際、BoEの最新の予測によると、市場の予想通りに政策金利が上昇した場合でも、インフレ率が現在の7.9％から中央銀行の目標値である2％に低下するには、2025年半ばまでかかるでしょう。これは、BoEにとってあまりにも長い期間と言えるでしょう。また、政策金利がピークに達した後すぐに利下げが行われることを期待しているトレーダーに対して、中央銀行は、インフレ率を目標値に戻すために、「十分に長い間、十分に制限的な水準を維持する」と述べて、かなり強い反論を行いました。

株式

2023年の複雑な市場状況の中で、株式選択型ヘッジファンドは、潜在的なリスクが潜在的なリターンを上回ると判断し始めており、それに応じて撤退しています。JPモルガンによると、ロングショートヘッジファンドは先週、デグロッシングと呼ばれるプロセスで、ポジションの両側で大幅にポジションを削減しました。モルガン・スタンレーのヘッジファンド顧客も同様のリスク削減パターンを示しており、先週のデグロッシング活動は今年これまでで最大規模でした。一方、ゴールドマン・サックスの顧客は、過去14回の取引セッションのうち12回でポジションを縮小しました。

ご覧のとおり、多くの予測者の予想に反して、S&P 500は10月以降、2か月を除いてすべての月で上昇し、その期間で28％上昇しました。株式市場のラリーは、市場でロングポジションを持っている人にとって有益かもしれませんが、ヘッジファンドのショートポジションにとっては課題となっており、デグロッシングという形で広範な降伏につながっています。この傾向は、下のグラフに示されているように、ゴールドマン・サックスの最もショートされている株式バスケットの価格指数が、直近の四半期に急騰していることから明らかです（赤線）。

しかし、投資家がラリーを追いかける中で、一部の人は、センチメントの振り子が反対方向にあまりにも大きく振れたのではないかと疑問に思っています。結局のところ、個人投資家はミーム株への関心を再び高めており、オプショントレーダーは潜在的な利益を得るためにコールオプションを購入しようと急いでいます。また、全米アクティブ投資マネージャー協会の最新の調査によると、株式へのエクスポージャーは、2021年11月以来の最高水準に上昇しました。それにもかかわらず、オプション市場でS&P 500の急落に対する保護を購入するコストが、少なくとも2008年以来の最低水準に達していることから、ほとんどの投資家は自分の賭けをヘッジするほど懸念していないようです。

債券

最近、米国債は、1990年代以来、株式ヘッジとしての最悪のパフォーマンスを見せています。伝統的に、米国債は株式が下落すると上昇する傾向があり、ヘッジとして機能し、60/40戦略（株式60％、債券40％で構成される）の成功に貢献してきました。しかし、ブルームバーグ米国債トータルリターン指数とS&P 500の1か月間の相関関係は、先週、0.82に上昇し、債券と株式がほぼ同調して動いていることを示しています。2000年から2021年にかけて、この2つの資産クラスの相関関係は平均-0.3でした。この関係の変化は、昨年、FRBがインフレ抑制のために金利を引き上げたことから始まり、固定利回り市場と株式市場の両方に影響を与え、投資家がポートフォリオで適切な分散を実現することを難しくしました。

今週

• 月曜日: センチックスユーロ圏経済指数（8月）。決算発表：Palantir Technologies。
• 火曜日: 中国貿易収支（7月）、日本家計消費支出（6月）。決算発表：AMC Entertainment、Rivian Automotive。
• 水曜日: 中国インフレ率（7月）。決算発表：ディズニー。
• 木曜日: 米国インフレ率（7月）。決算発表：ノボノルディスク。
• 金曜日: 英国GDP（第2四半期）。