アメリカ人の貯金箱は底を尽きつつある

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 中国の銀行は予想を下回る利下げを実施し、多くのエコノミストが2023年の成長見通しを引き下げました。
• パンデミック中に積み上がった過剰な貯蓄が減少するにつれて、米国の消費者は岐路に立たされています。
• 8月のユーロ圏の経済活動は予想をはるかに下回る減少となりました。
• 先週、債券市場の売りが再開され、米国の主要な債券利回りは数年ぶりの高水準に達しました。
• S&Pグローバル・レーティングは、いくつかの米国の銀行の格付けを引き下げ、見通しを下方修正しました。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

先週初めに、中国の銀行は主要な貸出金利を下げましたが、市場の予想に反して、別の金利は据え置きました。 この動きは、減速する経済、不動産セクターの流動性危機、そして人民元の価値下落に対処しながら、借入を促進しようとする政策当局が直面するジレンマを浮き彫りにしています。銀行が決定する1年物プライムレート（LPR）は、中国の貸出の基準となる金利であり、10ベーシスポイント引き下げられ、3.45％となりました。住宅ローン金利に影響を与える同等の5年物金利は、4.2％で据え置かれました。エコノミストは、1年物と5年物の両方の金利が15ベーシスポイント引き下げられると予想していました。

予想を下回る利下げは、先週、投資家や中国ウォッチャーを当惑させました。結局のところ、政策当局は、過去数週間の経済指標の低迷を受けて、利下げと国内需要の促進を求める圧力が高まっています。8か月前にパンデミックの制限を解除したにもかかわらず、世界第2位の経済の成長は、不動産市場の低迷、輸出の減少、そして若者の失業率の上昇によって阻害されてきました。

では、一体何が起こっているのでしょうか？ ゴールドマン・サックスのエコノミストは、予想を下回る利下げの主な動機は、銀行の純利子マージンを守ることであり、政策当局は、経済ショックを吸収し、不動産セクターの債務削減を支援するために、健全な銀行システムを優先していると推測しています。 他のウォール街のエコノミストは、その正当性を認めず、失望的な利下げを受けて、中国の年間成長見通しを下方修正しました。たとえば、シティグループは2023年の年間成長見通しを4.7％に引き下げ、UBSは4.2％に引き下げました。どちらも政府の公式目標である約5％の成長率を下回っています。これは、JPモルガンとバークレイズが成長見通しを下方修正（これも中国の公式目標を下回る）してから1週間後のことです。

一方、米国の消費者は、パンデミック中に積み上げた余剰資金が枯渇しつつあり、岐路に立たされています。米国の貯蓄は、2020年に、給付金、政府の給付金、そしてレストランでの食事や休暇などの活動への支出の減少によって大幅に増加しました。その余剰資金は、米国の消費者が高騰するインフレにもかかわらず支出を続けられるようにし、FRBが40年ぶりの速さで金利を引き上げた後も、経済をリセッションから守ってきました。しかし、サンフランシスコ連邦準備銀行の最近の評価によると、パンデミック中に米国人が積み上げた追加貯蓄は、過去2年間で約2兆ドルを使い果たした後、今四半期に枯渇する可能性が高いとされています。

貯蓄のクッションが縮小するにつれて、世帯はジレンマに直面しています。支出を削減するか、より多くの借金を負って支出を続けるかです。しかし、FRBの行動により、クレジットがより高価になり、入手が難しくなるにつれて、米国人は支出を削減せざるを得なくなるでしょう。 消費支出が経済の3分の2以上を占めていることを考えると、これは米国にとって良いニュースではありません。確かに、誰もが納得しているわけではありません。一部のエコノミストは、インフレの低下と堅調な雇用市場が、消費者に貯蓄が減少しても支出を続けられる手段を提供すると信じており、より楽観的な見方をしています。誰が正しいかは時間だけが教えてくれますが、米国の世帯が財布の紐を締めれば、それが米国経済を多くの議論されているリセッションに突き落とす引き金になるかもしれません。

最後に、ヨーロッパでは、先週発表された新しいデータによると、ユーロ圏の経済活動は予想をはるかに下回る減少となりました。ユーロ圏製造業PMIは、7月の48.6から8月の47.0に低下し、2020年11月以来の最低水準となりました。 これは、成長と縮小を分ける50を下回り、エコノミストが予想していたわずかな低下（48.5）をはるかに下回っています。サービス部門の活動は、2022年末以来初めて縮小し、最近まで堅調な需要が見られていたセクターで、拡大が続くと予想されていたことに反しています。特にドイツでは、2020年5月にヨーロッパ最大の経済を停止させたパンデミックの最初の波以来、最も速いペースで経済活動が縮小しました。この低迷したデータは、トレーダーが、欧州中央銀行が9月の利上げキャンペーンを一時停止するとの賭けを強める要因となりました。

債券

先週、米国の主要な債券利回りが月曜日に数年ぶりの高水準に達したため、固定収入投資家にとってさらに苦痛な週となりました。たとえば、10年物米国債利回りは、2007年末以来の高水準である4.35％に上昇し、同様の満期を持つインフレ連動国債の利回りは、2009年以来初めて2％を超えました。 後者は、実質10年物利回りとしても知られており、真の資金調達コストと見なされており、経済活動を大幅に制限する水準に近づいています。

最近の売りの要因はいくつかあります。第一に、米国の経済が持続的に回復力を持っているため、FRBが利上げを終了した後も、金利がしばらくの間高水準にとどまる可能性が高まっています。第二に、米国の財政赤字（支出と収入の差）が膨らんでいるため、米国政府はより多くの債券を発行せざるを得なくなっています。しかし、これは、金利がはるかに高くなっている時期に、すでに膨らんでいる米国の債務をさらに悪化させるだけです。その結果、利払い金が急増し、財政赤字がさらに拡大します。これは、さらに多くの債券発行、さらに高い利払い金、という悪循環につながり、最終的には債券価格の下落圧力となります。

第三に、米国債の最大の非米国保有者である日本の投資家は、日本銀行が先月、10年物利回りを以前の0.5％ではなく、1％まで上昇させることを容認すると示唆したため、世界債券保有を国内債券にシフトさせています。そして第四に、フィッチ・レーティングが今月初めに米国の政府債務の格付けを1段階引き下げたことは、米国債の弱気筋の中心にある急増する赤字を浮き彫りにし、世界最大の債券市場に対する投資家の意欲をさらに冷ましました。

株式

ムーディーズ・インベスターズ・サービスが10の米国の銀行の格付けを引き下げ、投資家を不安にさせた2週間後、S&Pグローバル・レーティングは、いくつかの銀行の格付けを引き下げ、見通しを下方修正し、貸し手に困難をもたらしている同様の課題を指摘しました。 S&Pは先週、キーコープ、コメリカ、バレー・ナショナル・バンコープ、UMBファイナンシャル・コープ、アソシエイテッド・バンク・コープの格付けを1段階引き下げ、リバーシティバンクとS&Tバンクの見通しをネガティブに引き下げました。

金利の上昇により、銀行は預金に対してより多くの資金を支払う必要があり、他の資金調達源からの資金調達コストも上昇しています。さらに、金利の上昇は、銀行の資産価値を低下させ、特にオフィススペースの需要が減少する中で、商業不動産借り手にとっての借り換えを困難にしています。総合的に見て、貸し手のバランスシートはここ数か月で大幅に悪化しており、ムーディーズとS&Pによる格下げにつながっています。

今週

• 月曜日: オーストラリアの小売売上高（7月）。
• 火曜日: 日本の失業率（7月）、米国の消費者信頼感（8月）。決算発表：ヒューレット・パッカード。
• 水曜日: ユーロ圏の経済センチメント（8月）。決算発表：クラウドストライク、セールスフォース。
• 木曜日: 日本の小売売上高（7月）、ユーロ圏のインフレ率（8月）、失業率（7月）。決算発表：ブロードコム。
• 金曜日: 米国の雇用統計（8月）、カナダの経済成長率（第2四半期）。