中国のナンバーワン野心は薄れている

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 今年の世界経済成長に対するエコノミストの予測は、来年にかけて分かれている。
• 中国の貿易不振は8月に緩和し、輸出と輸入は予想を下回る減少となった。
• 中国が世界最大の経済大国として米国を抜く見通しは薄れている。
• FRBは量的引き締めプログラムで重要なマイルストーンに到達した。
• サウジアラビアとロシアが自主的な供給削減を年末まで延長したことで、ブレント原油価格は急騰した。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

2023年と2024年の世界経済成長に対するエコノミストの予測は、今年に入って大きく分かれている。 予想を上回る消費者需要と堅調な労働市場により、世界経済は大幅な減速を免れ、今年の成長率は1月以降、ほぼ1パーセントポイント上昇している。対照的に、2024年の予測は下方修正されており、コンセンサスエコノミクス社の分析によると、成長率は今年の2.4％から2.1％に低下すると予想されている。

この悲観的な見通しの理由はいくつかある。第一に、今年の予想を上回る経済パフォーマンスにより、ベース効果（ある期間の高い成長率が次の期間の比較成長率に影響を与える）のために、2024年の成長率は鈍化する。第二に、強い消費者需要と賃金上昇により、インフレは長期にわたって高水準にとどまると予想され、先進国の金融当局は来年後半まで金利を引き上げ続けることになる。これらの高金利は、経済成長を抑制すると予想されている。第三に、中国のパンデミック後の回復が不振であることが、世界経済の重荷となっている。国際通貨基金によると、中国は今後5年間で世界経済成長の最大の貢献者となるはずであり、そのシェアは全体の22.6％に達すると予想されていた。

投資家は2023年に入り、世界経済が大幅に減速すると予想していたが、世界経済は予想外に回復力を見せている。そのため、エコノミストは当初の悲観的な予測を修正し、減速は2024年にずれ込むと予想している。しかし、経済予測は多くの予測不可能な要因によって変化するため、投資家は経済予測を鵜呑みにしないようにすべきである。

中国と言えば、世界第2位の経済大国は先週、貿易不振が緩和したという朗報（ただし小規模）を得た。ドル建てで、中国の輸出は前年比8.8％減少し、輸入は7.3％減少した。いずれも予想を下回り、7月の14.5％減と12.4％減よりも大幅に減少幅が縮小した。

中国の輸出は、3年間の世界的な制限措置の間、中国経済を支える上で重要な役割を果たしてきたが、世界的なインフレと金利上昇により、中国製品に対する需要が減退したため、過去4か月間は（前年比で）減少している。一方、輸入の減少は、中国が厳しいゼロコロナ政策を放棄してから9か月が経ったにもかかわらず、国内需要が不振であることを示している。

しかし、8月の輸入の減少幅が縮小したことは、国内需要の落ち込みが底打ちしつつある兆候かもしれない。中国政府は最近、企業の信頼回復と苦境にある不動産市場を支援するための対策を相次いで発表している。不動産市場は、経済にとって大きなストレス源となっており、ゴールドマン・サックスは、不動産市場の不振により、今年の中国のGDP成長率が1.5パーセントポイント低下すると推定している。

この不動産市場の不振に加え、輸出の減少と政府の経済運営に対する信頼の低下により、中国は多くのエコノミストが予想していたよりも早く、より緩やかな成長軌道に移行している。中国は、人口が60年ぶりに減少した2022年という、より深く、長期的な課題にも直面している。これらの要因を総合的に見ると、中国は近い将来、世界最大の経済大国として米国を抜くことはもはやない。ブルームバーグ・エコノミクスの新たな分析によると、中国のGDPが米国のGDPを上回るには、2040年代半ばまでかかるだろう。 それでも、そのリードはわずかで、短命に終わるだろう。パンデミック以前は、中国は早くも次の10年の初めに世界最大の経済大国となり、その地位を維持すると予想されていた。

債券

米国の中央銀行は、近年で最も厳しい金融政策の一環として、毎月最大600億ドルの米国債と350億ドルの住宅ローン担保証券を償還せずに満期を迎えるようにしている。これらの措置は「量的引き締め」と呼ばれ、先週重要なマイルストーンに到達した。FRBは、昨年膨張したバランスシートの縮小を開始して以来、1兆ドルの債券保有を売却した。 朗報は、これまでのところ、FRBは、前回の同様のプログラムで政策当局者を不安にさせたような金融市場の混乱を引き起こすことなく、この目標を達成できたことである。先週発表された新たなデータによると、FRBのバランスシートは現在約7.4兆ドルとなっており、昨年4月に記録された8.4兆ドルから縮小している。

悪いニュースは、FRBが主要な債券買い手から撤退したことで、米国財務省は、民間セクターに頼って連邦債を買い取ってもらう必要性が高まっていることである。これは、減税、景気刺激策、防衛費の増加、政府プログラムへの支出の増加、債務返済費用の増加により、米国政府の財政赤字が膨らんでいる時期に起こっている。この穴埋めのため、米国財務省はますます多くの債券を発行せざるを得ない。例えば、米国財務省は最近、今四半期の純借入額の見積もりを1兆ドルに引き上げた。これは、5月初めに予測していた7330億ドルから大幅な増加である。

コモディティ

サウジアラビアとロシアが自主的な供給削減を年末まで延長すると発表したことで、ブレント原油価格は先週、2023年初めて1バレル90ドルを超えた。 OPEC+カルテルの事実上のリーダーであるサウジアラビアは、7月以降、世界市場から1日100万バレルの原油を削減しており、当初は一時的な措置として発表されていた。しかし、すでに9月末までの延長を発表していたサウジアラビアは、先週火曜日に、12月末まで削減を維持すると発表した。これは、サウジアラビアの原油生産量が年末まで1日900万バレルにとどまり、最大生産能力の25％を下回ることを意味する。同様に、ロシアは自主的に1日30万バレルの輸出を削減し、先週火曜日に、年末まで削減を延長すると発表した。

今週

• 月曜日: 決算発表：オラクル。
• 火曜日: 英国労働市場報告（8月）。
• 水曜日: 米国インフレ（8月）、英国GDP（7月）、ユーロ圏工業生産（7月）。
• 木曜日: 欧州中央銀行の金利発表、米国小売売上高（8月）。決算発表：アドビ。
• 金曜日: 中国小売売上高と工業生産（8月）、米国工業生産（8月）。