一時代の終わり

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 8 月に中国はデフレから脱却し、クレジットは予想を上回る伸びを示しました。
• 欧州委員会はユーロ圏の成長見通しを引き下げました。
• 欧州中央銀行は 10 回連続で金利を引き上げました。
• エネルギー価格の上昇を受けて、8 月の米国のインフレ率は上昇しました。
• 新興市場通貨は、2023 年のすべての利益を事実上消し去りました。
• 国際エネルギー機関は、化石燃料時代の終わりが始まったことを示唆しました。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

先週初めに、中国ウォッチャーは待ち望んでいた朗報を受けました。2 つのデータ発表が、世界第 2 位の経済大国の安定を示唆しているからです。まず、7 月に 2009 年以来最少の月間融資を記録した後、8 月には中国の銀行が予想を上回るクレジットを供給しました。これは、国内需要が回復し始めている兆候かもしれません。中央銀行は、貸し手に対して融資を増やすよう促し、地方政府に対してインフラプロジェクトへの支出を増やすために債券販売を強化するよう奨励することで、状況を改善しました。さらに、住宅ローン金利と頭金要件の引き下げにより、住宅購入のための借入需要が増加しました。

第 2 に、中国は 8 月にデフレから脱却し、消費者物価は前年比で 0.1% 上昇しました。この上昇は、7 月の 0.3% の下落に続くもので、これは 2 年以上ぶりの下落であり、中国の国内需要の低迷に対する懸念が高まっていました。しかし、投資家は過度に楽観視すべきではありません。消費者物価のわずかな 0.1% の上昇は、公式目標の約 3% を大きく下回っており、今後数か月でデフレに逆戻りする可能性があります。さらに、生産者物価は前月比で 3% 下落しました。これは 7 月の 4.4% の下落からは改善していますが、中国の工場出荷価格のデフレがほぼ 1 年間続いていることを意味しています。

ヨーロッパでは、欧州委員会は、ドイツの縮小が地域全体に大きなブレーキをかけているとして、ユーロ圏の成長見通しを引き下げました。先週発表された委員会の最新予測によると、ユーロ圏経済は今年 0.8% 成長し、2024 年には 1.4% 成長するとされています。これは、5 月の予測である今年 1.1% 成長、2024 年 1.6% 成長から大幅な下方修正です。この修正の主な要因は、ドイツです。ドイツはユーロ圏最大の経済国であり、以前は 2023 年に成長すると予想されていましたが、現在は製造業の不振により 0.4% 縮小すると予想されています。

委員会はまた、インフレ率は今年 5.6% に低下すると予想しており、以前の予測である 5.8% から下方修正されています。しかし、2024 年にはインフレ率が 2.9% に達すると警告しており、以前の予測から 0.1% ポイント上昇し、依然として欧州中央銀行の目標である 2% を上回っています。さらに、インフレ率の上昇は、ユーロ圏の消費者支出を抑制すると予想されており、これは委員会による経済成長見通しの下方修正のもう 1 つの要因でした。

ヨーロッパに話を戻すと、ユーロ圏の中央銀行は、先週木曜日に金利を 0.25% ポイント引き上げるという、まさに瀬戸際ともいえる決定を下しました。これは、数十年にわたる最大のインフレの抑制を目指して、中央銀行が 10 回連続で借入コストを引き上げたことを意味します。その結果、基準預金金利は、わずか 1 年前にマイナス 0.5% の史上最低水準から、記録的な 4% に上昇しました。投資家とエコノミストは、この決定に先立って意見が分かれており、多くの人が、中央銀行が失速している経済にさらなる打撃を与えるのを避けるために、金利引き上げを一時停止することを期待していました。

公平を期すために、ECB は、この会議に臨むにあたって、どちらを選んでも負けると言える状況にありました。金利を据え置けば、インフレ対策で早々に諦めたと批判される可能性があります。インフレ率は依然として中央銀行の目標である 2% の 2 倍以上であり、エネルギー価格の上昇を受けてさらに上昇する可能性があります。しかし、再び引き上げれば、差し迫った景気後退を悪化させるリスクがあります。この悪化する経済見通しは、ECB が今年の成長見通しを 0.9% から 0.7% に、2024 年の成長見通しを 1.5% から 1% に引き下げたことにも反映されています。さらに、今年のインフレ率見通しは 5.4% から 5.6% に、2024 年のインフレ率見通しは 3% から 3.2% に引き上げられました。

大西洋の向こう側では、先週発表された米国の最新の消費者物価指数（CPI）レポートによると、8 月のインフレ率は上昇しました。消費者物価は前年比で 3.7% 上昇し、7 月の 3.2% から上昇し、エコノミストの予想である 3.6% をわずかに上回りました。その主な原因は、エネルギー価格の上昇であり、ガソリン価格の上昇がインフレ率の上昇の半分以上を占めています。これは、サウジアラビアとロシアが原油価格を 1 バレル 100 ドルに近づけるための努力を再開している時期に起こっています。食料品とエネルギーを除いたコア消費者物価は、エコノミストの予想通り 4.3% 上昇し、7 月の 4.7% から低下しました。月間ベースでは、総合インフレ率とコアインフレ率はそれぞれ 0.6% と 0.3% でした。

全体的には、CPI レポートは劇的なものではありませんでした。これはおそらく、投資家が望んでいたことです。FRB は、短期的なエネルギー価格の急騰を無視して、本当に重要なことに焦点を当てることが予想されます。それは、コアインフレ率が依然として低下しており、ほぼ 2 年ぶりの低水準に達しているということです。しかし、総合インフレ率が上昇し続ければ、消費者支出を抑制し、将来の価格上昇に関する期待に影響を与える可能性があり、FRB は金利引き上げを再開せざるを得なくなります。FRB は、今週の会合で金利を据え置くことが広く予想されています。FRB は、2022 年 3 月以降、インフレ率を 2% の目標に近づけるために 11 回金利を引き上げてきました。

通貨

過去数週間で下落した後、MSCI 新興市場通貨指数は現在、今年わずかに上昇しており、新興市場通貨は 2023 年のすべての利益を事実上消し去りました。これは、新興市場の株式と債券のリターンを高めるために、新興市場通貨のさらなる上昇に賭けていた投資家にとって朗報ではありません。

この下落には、いくつかの要因が働いています。まず、トレーダーは、米国の金利がしばらくの間高水準にとどまると予想するようになっています。これは、特にリスクの高い新興市場通貨よりも、米ドルの魅力を高めています。第 2 に、中国の経済問題により、人民元はドルに対して 16 年ぶりの安値に下落しました。人民元は、30% のウェイトを占めるベンチマークの最大の構成要素であるため、MSCI 新興市場通貨指数に大きな影響を与えています。さらに、中国の経済低迷は、他の新興市場のアジア経済にも波及し、通貨にも圧力をかけています。第 3 に、ヨーロッパではスタグフレーションの兆候が出始めており、投資家はヨーロッパから資金を引き揚げ、その結果、新興市場の加盟国の通貨価値が下落しています。

コモディティ

国際エネルギー機関は、世界全体の石油、天然ガス、石炭の需要が 2030 年までにピークに達すると初めて予測し、化石燃料時代の終わりが始まったことを示唆しています。この予測は、世界各国の政府による現在の政策設定に基づいており、新たな気候政策は考慮されていません。これは、この 10 年間に 3 つの化石燃料すべてで需要のピークが見られるのは初めてであり、多くの人が予想していたよりも早いです。この歴史的な転換点は、再生可能エネルギーの急速な拡大、電気自動車の普及、気候政策の効果、中国経済が重工業からエネルギー消費量の少ない産業やサービスへと移行する構造的な変化によるものです。

今週

• 月曜日: 特に重要なイベントはありません。
• 火曜日: 米国の住宅着工件数（8 月）、カナダのインフレ率（8 月）。
• 水曜日: 英国のインフレ率（8 月）、FRB の金利発表、日本の貿易収支（8 月）。決算発表: フェデックス。
• 木曜日: イングランド銀行の金利発表、米国の既存住宅販売件数（8 月）、ユーロ圏の消費者信頼感（9 月）。
• 金曜日: 日本のインフレ率（8 月）、日本銀行の金利発表、英国の小売売上高（8 月）、ユーロ圏、英国、米国、日本の製造業PMI（9 月）。