投資家は下落に備えている

トレーダーの皆様、こんにちは。そして、ハッピーマンデー。今週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 利子とガソリンへの支出は、過去9年間で米国における可処分所得の最高比率に達しました。
• 米国人の大多数は、パンデミック時の余剰貯蓄を使い果たしました。
• 債券市場の暴落は先週も続きました。
• ロンドンは、ヨーロッパ最大の株式市場としてパリを抜く寸前です。
• VIX指数に連動したオプションの取引は、今年、過去最高の取引量に達する見込みです。
• リチウム価格は、先週までに11月の記録高から70％以上下落しました。

これらのニュースの詳細については、今週のレビューをご覧ください。

マクロ

米国の金融当局による数十年にわたる最も積極的な金融引き締め策は、信用コストを急上昇させ、米国人はそのしわ寄せを受け始めており、今年の利払い金は所得の増加する部分を占めています。実際、先週発表された米国経済分析局のデータによると、利払い金は現在、米国人の可処分所得（税金控除後の支出または貯蓄に回せるお金）の2.5％を占めています。これは、2008年9月以来の最高水準です。

さらに、夏以降原油価格が急騰しているため、米国人は可処分所得のより大きな部分をガソリンにも費やしています。総じて、**利子とガソリンの消費支出を合わせたものは、8月には米国における可処分所得の4.7％を占め、過去9年間で最高となりました。** これは、利子またはガソリンへの所得比率の増加がしばしば景気後退に先立つことを考えると、良い兆候ではありません。最近の両方の急騰は、米国経済にとって二重の課題となっています。

これは、利子とガソリンのコストの上昇が、米国人の裁量所得（税金と住宅、食料、利子、ガソリンなどの必須経費を支払った後に残るお金）を減少させるためです。その結果、米国経済の約3分の2を占める消費支出が落ち込みます。そして、すでにその兆候が見られています。インフレ調整後の8月の消費支出は、わずか0.1％の増加にとどまり、3月以来の最低水準となっています。米国人のコロナ禍時代の貯蓄が救世主になることも期待できません。最新の連邦準備制度理事会による家計財政調査によると、**最も裕福な20％を除く米国人は、パンデミック時の余剰貯蓄を使い果たしており、現在、パンデミック発生時よりも現金が少なくなっています。**

さらに追い打ちをかけるように、**数百万人の米国人が学生ローン返済を再開している**という事実があります。これらの返済は、コロナ禍のピーク時に3年以上も停止されていましたが、10月にその猶予期間が終了し、学生ローンを抱える米国人は、毎月200ドルから300ドルの追加返済を強いられています。米国における学生ローン債務が過去20年間で2倍以上に膨れ上がり、現在では1兆7600億ドルという巨額に達しており、自動車ローンやクレジットカード債務を上回っているというのは、信じられないことです。

最後に、**先週、国債の売りが再開され、米国とヨーロッパの長期債利回りは10年以上ぶりの高水準に達しました。** 先週の水曜日に、30年物米国債利回りは、2007年以来初めて5％に達しました。ドイツ国債の同等の利回りは、12年ぶりに3％を超えました。この売りが起こったのは、欧州中央銀行と連邦準備制度理事会が、いずれも早急に金利を引き下げる可能性は低いことを明確に示しているためです。この状況は、政府債務の増加と債券供給の増加に対する懸念が高まっていることで悪化しています。

株式

ヨーロッパ最大の株式市場の座をパリに明け渡してから1年も経たないうちに、ロンドンは再びトップの座を奪還しようとしています。先週の時点で、**英国の主要上場企業のドルベースの総時価総額は2兆9000億ドルで、フランスの2兆9300億ドルに僅差で迫っています。**これは、ブルームバーグのデータによるものです。両者の差は、今年、2つの主要な要因によって着実に縮小しています。まず、セクター構成です。エネルギーはFTSE100指数で14％のウェイトを占めており、このセクターは過去3か月で原油価格が30％上昇した恩恵を受けています。対照的に、LVMH、ロレアル、エルメス、ケリングは、CAC40指数の約5分の1を占めています。これらの高級品や化粧品メーカーは、ヨーロッパ国内だけでなく、中国の経済減速により、中国でも需要が低迷しています。

第2に、通貨の追い風です。英国では、インフレがついに安定し始めており、イングランド銀行は22か月間の金融引き締めサイクルを終了できるかもしれません。その結果、ドルに対してポンドが弱くなる可能性があります。これは、輸出株が多い指数（FTSE100に上場されている企業は、海外で売上高の約75％を稼いでいます）にとって重要な要素です。英国がヨーロッパ最大の株式市場の地位を奪還できれば、ブレグジット後の数年間にわたる下落を逆転させるのに役立ち、世界のパートナー企業との評価格差を大幅に縮小させるでしょう。フォワードPERに基づくと、FTSE100は現在、MSCIワールド指数に対して35％のディスカウントで取引されています。

一方、**先週発表された取引所運営会社Cboeの新しいデータによると、VIXボラティリティ指数に連動したオプションの取引は、今年、過去最高の取引量に達する見込みです。**VIXは、ウォール街の「恐怖指数」として知られるボラティリティ指数であり、今後30日間のS＆P500の予想ボラティリティを測定し、市場の不安の度合いを評価するために使用されます。低い数値は市場が安定していることを示し、高い数値は投資家のパニックを示しています。今年に入ってから、投資家は毎日平均742,000件のVIXに連動したオプションを取引しており、2022年の水準よりも40％以上高く、2017年の年間記録である723,000件を上回っています。

今年の取引量の増加の大部分は、ボラティリティが急上昇した場合に利益を得られるVIXのコールオプションを購入する投資家によるものです。このような急騰は、しばしば市場の急落に一致しており、投資家は今年の株式市場のラリーにますます懐疑的になり、下落に備えていることを示唆しています。S＆P500は今年約10％上昇していますが、そのラリーは、投資家がついに連邦準備制度理事会のメッセージを受け入れ、経済を破壊する金利がより長く高い水準にとどまることを受け入れるにつれて、衰え始めています。

コモディティ

近年、EV需要の旺盛さと供給の制限により、世界のバッテリー金属の価格基準となる中国の炭酸リチウム価格は、2021年初頭から昨年11月の記録的な597,500元にまで10倍以上上昇しました。しかし、その急騰は逆転し、**先週までにリチウム価格は11月の記録高から70％以上下落しました。** この急落は、2つの主要な要因に起因しています。今年中に世界のリチウム供給が急増すると予想されていること、そして世界最大のEV市場である中国で、政府がEVセクターへの補助金を削減したことで、EV需要が鈍化していることです。ゴールドマン・サックスのアナリストは、今後12か月で炭酸リチウム価格がさらに下落すると予想しており、リチウム市場は底を打っていないことを示唆しています。

この不況は、EVバリューチェーン全体に影響を与えるでしょう。例えば、リチウム鉱山会社は、価格決定権を持たないため、コモディティ価格が下落すると、収益が減少します。一方、バッテリーメーカーとEVメーカーは、それぞれ価格競争を行っており、リチウム価格の下落を機に、市場シェアを守るまたは拡大するために、価格を引き下げる可能性が高いです。総じて、EVのコストは下がる見込みであり、バリューチェーンの最下流にある企業、すなわち、1）EV充電ステーションを建設・運営する企業、2）車両の充電に必要な電力を発電・供給する電力会社にとって、EVの普及がさらに加速するでしょう。

今週

• 月曜日：中国の貸出成長（9月）、ユーロ圏の経済センチメント（10月）。
• 火曜日：決算発表：ペプシコ。
• 水曜日：連邦準備制度理事会最新の会合議事録。
• 木曜日：英国GDP（8月）、米国インフレ（9月）、欧州中央銀行最新の会合議事録、中国の外国直接投資（9月）。
• 金曜日：中国インフレ（9月）と貿易収支（9月）、ユーロ圏の工業生産（8月）。決算発表：ブラックロック、シティグループ、JPモルガン・チェース、ウェルズ・ファーゴ、ユナイテッドヘルス。