アメリカの経済は依然として筋肉を誇示している

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 10月のユーロ圏の事業活動は予想を上回る落ち込みを見せた。
• 欧州中央銀行は金利を据え置いた。
• 米経済は、前四半期に約2年ぶりの速さで成長した。
• 10年債利回りは16年ぶりに5％を超えた。
• 金と実質利回りの関係が崩れた。
• ビットコインは昨年5月以来初めて35,000ドルを突破した。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

ユーロ圏の購買担当者景気指数（PMI）は、ユーロ圏の事業活動を測定する指標です。最新のデータによると、状況は悪化しています。ユーロ圏PMIは、9月の47.2から10月には3年ぶりの低水準となる46.5に、5か月連続で低下しました。これは、拡大と縮小を分ける重要な50を下回っており、エコノミストが予想していたわずかな改善（47.4）とは対照的です。今四半期の不振なスタートと、前四半期の予想される経済縮小を考えると、ユーロ圏は技術的なリセッション（2四半期連続のマイナス成長）に向かっている可能性が高いです。この不況は、欧州中央銀行の積極的な利上げキャンペーン、世界経済の減速、中東での紛争再開によるエネルギー価格の上昇など、いくつかの逆風によるものです。

その点について言えば、ECBは今週、金利を据え置きました。これは、10回連続の利上げという前例のない記録に終止符を打つもので、借入コストは1年ちょっとでマイナス0.5％から4％に上昇しました。この決定は、ユーロ圏のインフレがピークから半分以下に減少し、経済が弱体化の兆しを見せていることから、アナリストの間で広く予想されていました。しかし、中央銀行は、別の利上げの可能性を否定せず、同時に、利下げについて議論するのは時期尚早であると付け加えました。

最後に、米経済は、前四半期に、主に消費者支出の急増に支えられ、約2年ぶりの速さで成長しました。世界最大の経済の成長率は、年率換算で4.9％に急上昇し、第2四半期の成長率を大幅に上回り、エコノミストが予想していた4.5％を上回りました。経済成長の主要な原動力である個人消費支出は、価格の上昇と借入コストの大幅な増加にもかかわらず、4％増加しました。雇用市場の持続的な強さとそれに伴う家計需要の増加は、この回復力の主な要因であり、FRBがインフレ率を2％目標に引き下げようとする努力を複雑化させています。今後、第4四半期の経済モメンタムの持続可能性とインフレの将来の軌跡は、FRB当局が金利をさらに引き上げるかどうかを決定する上で影響力を持つでしょう。多くのエコノミストは、借入コストの上昇が大きな購入を抑制し、学生ローン返済が再開されるため、年末にかけて成長が鈍化するだろうと予想しています。

債券

10年債利回りは、月曜日に16年ぶりに5％をわずかに超え、債券市場の複数週にわたる急落を拡大しました。この売却は、FRBが現在の高水準で金利を長く維持し続け、米国政府が拡大する財政赤字を補うために債券発行をさらに増やすだろうという予想によって促進されています。実際、政府の年間約2兆ドルの財政赤字に対する懸念の高まりから、フィッチ・レーティングスは8月に米国の格付けを格下げし、利回りに上昇圧力をかけています。最新の債券急落は、10年以上の満期を持つ米国債が、2020年3月のピークからほぼ50％下落したことを意味し、前例のない3年連続の年間損失に向かっています。

しかし、債券投資家だけが苦しむわけではありません。10年債利回りは、しばしば他のすべての投資の基準となる無リスク利回りとして考えられています。そのため、利回りの上昇は、他の資産クラスの価値の下落につながる可能性があります。さらに、利回りは、家計や企業の借入金利に影響を与えます。たとえば、30年固定住宅ローン金利は、ここ数週間で約8％に急上昇し、クレジットカード請求書、学生ローン、その他の債務の返済コストも上昇しています。現在、米国経済のモメンタムをすでに阻害しているこれらの高額な借入コストが、消費者支出と企業投資を十分に抑制し、リセッションを引き起こす可能性があるという大きな懸念があります。

そして、5％は始まりに過ぎない可能性があります。なぜなら、ブルームバーグ・エコノミクスの最近の調査によると、政府の借入の持続的な増加、気候変動対策への支出の増加、経済成長の加速などの累積的な影響により、名目10年債利回りは約6％になる可能性があります。これは、先物トレーダーが債券の下落に賭けることがこれまで以上に増えている理由を説明するのに役立つかもしれません。

コモディティ

通常、金価格は、実質（つまりインフレ調整済み）の米国債利回りとの逆相関関係を示します。実質利回りが上昇すると、金はしばしば下落し、その逆もまた同様です。この相関関係は、実質利回りに影響を与える2つの主要な要因、つまり国債利回りインフレを考慮すると、より明確になります。名目利回りが上昇すると、金利収入がない金の保有の「機会費用」が高くなります。その結果、債券がより高いリターンを提供する場合、金は魅力が薄くなり、価格が下落します。一方、インフレが急上昇すると、消費者物価の上昇により、法定通貨と将来の債券の支払いが価値を失います。このような状況では、投資家は、金の安定性と、その限られた供給に組み込まれた価値に惹かれます。

しかし、2022年初頭からの実質利回りの大幅な上昇の中で、金と実質利回りの関係は崩れており、この変化にはいくつかの説明があります。第一に、過去18か月間に中央銀行による記録的な買い入れにより、金の需要が支えられてきました。一部の国は、米国がロシアに対する制裁で通貨を武器化した後、ドルへの依存を減らすために、準備資産の多様化を目指しています。

第二に、不動産危機、人民元安、利回り低下により、金の需要が高まっているため、中国での投資家の強い需要によって金が支えられています。この急増する需要は、上海での金の現地価格に反映されており、先月は国際価格を1オンスあたり100ドル以上上回る記録的なプレミアムをつけた時期もありました。これは、10年間の平均プレミアムが6ドル未満だったこととは対照的です。

第三に、金の安全資産としての評判は、最近の地政学的および経済的な混乱の中で、そのパフォーマンスを後押ししてきました。今月初めに中東で紛争が勃発した後、貴金属の価格は10％上昇し、5か月ぶりの高値を記録しました。そして、中央銀行が金利を大幅に引き上げていることを考えると（これは、今年の初めに発生した銀行の破綻に見られるように、金融市場の不安定化につながることが多い）、投資家が金に惹かれていることは理解できます。

暗号資産

ビットコインの価格は、ETFからの需要増加の期待により、昨年5月以来初めて35,000ドルを突破しました。今後数週間で、米国初のスポットビットコインETFが承認される可能性（ブラックロック、フィデリティ、インベスコ、グレースケール、ウィズダムツリーなどの企業が長年承認を得ようと努力してきたこと）は、暗号資産に対する投機的な熱を高めています。これらの提案されているファンドは、株式の購入と同様に、単に株式を購入することで投資家にビットコインへのアクセスを可能にするため、デジタルウォレットに暗号資産を保有する必要がなくなります。資産を直接保有せずにビットコインに簡単に投資できるこのまったく新しい方法は、ビットコインの価値を高める可能性があり、トレーダーは、米国初のスポットビットコインETFが承認される可能性を期待して買いを入れています。

来週

• 月曜日: ユーロ圏経済信頼感指数（10月）。決算発表：マクドナルド、ピンタレスト。
• 火曜日: 日本銀行の金利発表、日本の失業率、鉱工業生産、小売売上高（すべて9月）、ユーロ圏GDP（第3四半期）、ユーロ圏インフレ（10月）、米消費者信頼感指数（10月）。決算発表：AMD、ファイザー、キャタピラー。
• 水曜日: FRBの金利発表。決算発表：ペイパル、クアルコム、エアビーアンドビー、クラフト・ハインツ、モンデリーズ。
• 木曜日: イングランド銀行の金利発表。決算発表：アップル、モデルナ、ノボノルディスク、パラダイムテクノロジーズ、スターバックス、ブロック、コインベース、ショップファイファイ。
• 金曜日: 米雇用統計（10月）、ユーロ圏失業率（9月）、中国PMI（10月）。