トリプルホールドオンレートハイキング

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 日本銀行は、イールドカーブコントロールプログラムをさらに緩和しました。
• ユーロ圏のインフレ率は10月に2年ぶりの低水準に落ち込みました。
• ユーロ圏の経済は、前四半期比で0.1％縮小しました。
• 米連邦準備制度理事会（FRB）とイングランド銀行は、いずれも金利を据え置きました。
• 過去3年間の米国債利回りの急上昇は、景気後退の前兆です。
• バッテリー金属市場は、2028年まで供給過剰が続くと予想されています。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

日本銀行は金利を据え置きましたが、7年間続いた長期金利抑制政策の終了に向けた大きな一歩を踏み出し、インフレ見通しを大幅に引き上げたことで、将来のより大きな政策変更の舞台を整えました。火曜日に、日本銀行は、10年物国債利回りが1％を超えることを許容すると決定しました。これは、3か月で2回目のイールドカーブコントロールプログラムの修正となります。これは、7月に0.5％から1％に引き上げられた、10年物国債を固定レートで買い入れるという日本銀行の以前の約束に続くものです。日本銀行は、円安、債券利回りの上昇、目標を上回るインフレなど、長期にわたる超緩和金融政策の実験を終了するよう、ますます圧力にさらされてきました。最後の点について、日本銀行は火曜日にインフレ見通しを大幅に上方修正し、2024年度の消費者物価指数（コア）は、以前の予想の1.9％ではなく、2.8％になると予想しています。

ヨーロッパでは、今週発表された新たなデータによると、ユーロ圏の経済が、前例のない金利引き上げを受けて縮小したため、インフレ率は2年ぶりの低水準に落ち込みました。10月の消費者物価指数は、前年比2.9％上昇しました。これは、前月の4.3％から大幅に減速し、エコノミストが予想していた3.1％を下回っています。さらに、これは2021年7月以来の最低の消費者物価上昇率となりました。エネルギーと食料を除外したコアインフレ率は、欧州中央銀行が潜在的な物価圧力の指標として注視している指標ですが、予想を上回るペースで低下し、前月の4.5％から4.2％に落ち込みました。

物価圧力の緩和は、欧州中央銀行が10回連続で金利を引き上げた結果です。金利引き上げは、総需要を抑制し、その結果、経済成長を鈍化させることで、インフレを抑制しています。その典型的な例として、ユーロ圏の経済は、前四半期比で0.1％縮小しました。これは、停滞を予想していたエコノミストの予想を下回っています。データの詳細を見ると、フランスは四半期比で0.1％成長、スペインは0.3％成長、ベルギーは0.5％成長しましたが、ドイツ（ヨーロッパ最大の経済圏）は四半期比で0.1％縮小し、イタリアは成長せず、オーストリア、ポルトガル、アイルランド、エストニア、リトアニアは縮小しました。

2022年3月以降、11回の利上げを行った後、FRBは2会合連続で金利を据え置き、フェデラルファンドレートを22年ぶりの高水準である5.25～5.5％に維持しました。FRBは、インフレ抑制の取り組みが停滞した場合に、さらなる利上げの可能性を残しましたが、最近の米国債利回りの急上昇は、金利を再び引き上げる必要性を減らすと認めています。これは、FRBが40年で最も積極的な金融引き締めサイクルを終えようとしていることを示唆しており、トレーダーは今週のFRB会合後、さらなる利上げはないと予想しています。しかし、トレーダーは来年は利下げを予想していますが、FRBは、そのような動きを検討することすら考えていないことを明確にしました。

最後に、イングランド銀行は、2会合連続で金利を据え置き、基準貸出金利を15年ぶりの高水準である5.25％に維持しました。イングランド銀行は、現段階では利下げを検討することは時期尚早であると示唆しており、その理由は明らかです。英国のインフレ率は、イングランド銀行の目標である2％の3倍であり、G7諸国の中で最も高い水準です。しかし、イングランド銀行は、今後1年間は経済が停滞すると警告し、現在の高水準で金利を維持できる期間について新たな疑問が生じています。

イングランド銀行の予測によると、金利が現状維持されれば、インフレ率は2025年初頭に目標水準に戻る見込みです。これは、8月から利下げが始まるとの市場予想に基づいた予測よりも、少なくとも6か月早くなります。イングランド銀行は、経済成長について楽観的ではありません。2024年のGDPは、以前の予想の0.5％成長から横ばいになると予想され、2025年にはわずか0.25％成長すると予想されています。今年の成長率は、8月と変わらず0.5％と予想されています。さらに、企業がより高い金利に対応するためにさらなる人員削減を実施しているため、失業率はより速いペースで上昇すると予想され、年末には4.1％の予想から4.3％になると予想されています。

債券

多くの投資家は、米国債利回りの急上昇にもかかわらず、米国経済の回復力に困惑しており、その理由は明らかです。歴史的に、債券利回りがこのように急上昇した場合、多くの場合、経済の低迷が続いています。過去3年間、金融システム全体の資金調達コストの指標となる10年物米国債利回りは、4％ポイント以上上昇しました。先月は、16年ぶりに一時的に5％を超えました。この急上昇は、1980年代初頭にインフレ抑制の取り組みが、米国債利回りの同様の急上昇につながり、米国が連続して景気後退に陥った状況を彷彿とさせます。

当時の金融政策は、より制限的でした。インフレ調整後の実質10年物米国債利回りは、1981年半ばに2回目の景気後退が始まったとき、約4％でした。現在、それは約1％ですが、多くの投資家は、インフレが低下し、名目利回りがさらに上昇するにつれて、それがさらに上昇すると予想しています。後者は、2つの要因によって推進されています。第1に、経済の予想外の堅調さにより、FRBがしばらくの間、金利を高く維持すると確信が高まっています。第2に、政府の膨張する財政赤字により、FRBやその他の主要な中央銀行などの従来の買い手が債券の取得から撤退している時期に、市場に新たな米国債が大量に供給されています。

コモディティ

年初来、リチウム価格は約70％下落し、ニッケル価格は40％下落し、コバルト価格は史上最安値をわずかに上回っています。これらの主要なバッテリー金属の価格下落の大きな要因は、供給の増加と、世界最大のEV市場である中国における電気自動車の需要成長の鈍化です。2022年前9か月の売上高は、前年同期比で2倍に増加しましたが、今年の成長率は25％に鈍化しています。さらに、中国の消費者向け電子機器の売上高は、2年連続で2桁のパーセンテージで減少すると予想されています。コンサルティング会社CRUグループによると、リチウム、ニッケル、コバルト市場は、2028年まで供給過剰が続くと予想されています。

価格下落は、2021年と2022年に見られた大幅な上昇の一部を逆転させています。2021年と2022年には、過剰な宣伝がバッテリー金属市場を過熱させていました。そのため、地球への回帰は、10年以上で初めて昨年、電池価格の上昇に見舞われた自動車会社や電池メーカーにとって大きな救済となるでしょう。さらに、原材料価格の下落は、電池が自動車価格の5分の1から3分の1を占めていることを考えると、EVのコスト削減に役立つはずです。ただし、原材料価格の下落が反映されるまでには、鉱山会社と顧客間の契約条件によって、数か月かかる場合があります。

来週

• 月曜日: ユーロ圏センチメント経済指数（11月）、中国貿易収支（10月）。
• 火曜日: 日本の家計消費支出（9月）。決算発表：ウーバーテクノロジーズ、リビアンオートモーティブ、ギリアドサイエンシズ、オキシデンタルペトロリアム。
• 水曜日: ユーロ圏小売売上高（9月）、中国の貸出増加（10月）。決算発表：ディズニー。
• 木曜日: 中国のインフレ率（10月）。
• 金曜日: 英国のGDP（第3四半期）。