デフレに逆戻り

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 米国の銀行は、前四半期に貸出基準を引き締め続けました。
• IMFは、今年と来年の中国の経済成長見通しを引き上げました。
• 中国の輸入は先月予想外に増加しましたが、輸出は引き続き減少しました。
• 中国は10月にもデフレに逆戻りしました。
• 英国経済は前四半期に停滞しました。
• 中央銀行は、過去最高ペースで金を購入しています。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

米国の銀行貸出

シニアローンオフィサーオピニオンサーベイ（SLOOS）は、FRBが銀行の貸出慣行に関する情報を収集するために四半期ごとに実施する調査です。最新の調査は、2023年第3四半期の貸出環境を評価するために10月に実施され、その結果は今週発表されました。以下のグラフは、これらの結果から抜粋したもので、商業・工業顧客に対する貸出基準を引き締めたと報告した銀行の割合を示しています。数値は正味パーセンテージで計算されていることに注意してください。つまり、引き締め条件を報告した銀行の割合から、緩和基準を報告した銀行の割合を差し引いたものです。線が上昇している場合、2022年初頭から続いているように、銀行は企業への融資に慎重になっていることを意味します。

さて、悪いニュースは、最新の調査によると、米国の銀行は、第3四半期に、全体的に貸出基準が厳しく、融資需要が弱いことを報告したことです。しかし、良いニュースは、両方の指標が前四半期と比べていくらか改善したことです。具体的には、**中規模および大企業に対する商業・工業融資の貸出基準を引き締めた銀行の正味割合は、第2四半期の50.8％から33.9％に低下しました。**銀行が依然として融資を出し渋っている理由としては、経済見通しが悪化または不確実であること、リスク許容度が低下していること、融資および担保価値の信用品質が悪化していること、資金調達コストに対する懸念などが挙げられます。

四半期ベースで改善が見られたものの、いくつかのエコノミストは、数字はまだかなり悲観的で、今年の初めに銀行セクターで発生した混乱を受けて、差し迫った信用収縮に対する懸念を払拭するものではないとすぐに指摘しました。信用は、言うまでもなく、経済の生命線です。借り入れが難しくなると、消費者は支出を減らし、企業は投資を減らすため、経済成長が阻害され、景気後退の可能性が高まります。

これをより明確に理解するために、以下のグラフを見てください。青い線は、SLOOS調査の結果、特に、商業・工業顧客に対する貸出基準を引き締めたと報告した銀行の正味パーセンテージ（上記のグラフと同じデータ）を示しています。繰り返しますが、線が上昇している場合、銀行がより慎重になっていることを意味します。そして、そうなると、次の数四半期の銀行貸出は減少することになります（論理的な結果です）。これは、赤い線で示されています。赤い線は、将来の4四半期の実際の銀行貸出を示しています。これは反転した軸にプロットされています。つまり、赤い線が上昇している場合、将来の銀行貸出が減少したことを意味します。最後に、灰色の影付き部分は景気後退を示しています。

重要な結論は次のとおりです。**SLOOS調査で、銀行が貸出慣行においてより慎重になっていることが示された場合、それはしばしば将来の実際の貸出の減少、つまり景気後退の前兆となる**（赤い線がすべての灰色の影付き部分で上昇していることに注目してください）。

中国

IMFは、政府からの政策支援が強化されたことを受けて、今年と来年の中国の経済成長見通しを引き上げましたが、不動産セクターの弱体化と外部需要の鈍化は続くと警告しました。**IMFは、中国経済が今年5.4％成長すると予想しており、以前の予想5％から上方修正しました。また、来年の成長見通しを4.2％から4.6％に引き上げました。**中期的に見ると、生産性の低下と高齢化による人口減少により、GDP成長率は2028年までに約3.5％に徐々に低下すると予想されています。

IMFが今週見通しを引き上げたのは、10月の中国の貿易とインフレのデータと一致しています。前者は、**輸入の予想外の増加が、中国製品に対する世界需要が回復するのに苦労している兆候によって相殺されたため、**経済の状況は混在していました。輸入は前年比で3％増加し、8か月ぶりの増加となり、減少するという予想に反しました。一方、輸出は6.4％減少しました。これは6か月連続の減少であり、アナリストが予想していた3％の減少を大幅に上回りました。これは、昨年10月は物流と生産がパンデミック関連の混乱に見舞われたため、今年10月は昨年10月と比べて有利な時期になると予想されていたことを考えると、大きな失望となりました。

一方、最新のインフレ報告書によると、中国は10月にデフレに逆戻りし、国内需要を押し上げて成長を回復させるという中国の苦労を浮き彫りにしています。**8月と9月はほぼ横ばいだった消費者物価指数は、先月前年比で予想を上回る0.2％下落し、**中国の中央銀行が最近行った、夏場の低迷から価格が回復するとする評価を損なう結果となりました。**一方、生産者物価指数は13か月連続で下落し、2.6％下落しました。最新のインフレデータは、投資家の中国の成長回復に対する慎重さを強めていますが、**金利の追加的な引き下げや銀行の預金準備率のさらなる引き下げなど、追加の政策支援への期待も高まっています。

英国

英国経済は第3四半期に横ばいとなり、前四半期比で成長はゼロでした。これは、消費支出、企業投資、政府支出の減少が、貿易活動の活発化によって相殺されたためです。この結果は、エコノミストが予想していた0.1％の減少よりもわずかに良く、2023年の景気後退の可能性を低下させましたが、金利の上昇によって悪化する、長期にわたる経済停滞を示唆しています。たとえば、イングランド銀行は今月初め、英国経済が第4四半期にわずか0.1％の成長を記録し、2024年には成長しないと予測しました。

金

世界の金融機関は、2023年の最初の9か月間に過去最高の800トンもの金を購入しており、前年同期比で14％増加しています。この購入の急増は、各国がインフレから身を守るため、そして特に米国がロシアに対する制裁でドルを武器化した後、ドルへの依存度を減らすために、準備資産の多様化を図る取り組みの一環です。トップを走るのは中国の中央銀行で、今年は181トンの金を購入し、金の保有量を準備資産の4％にまで増やしました。これは、中国の消費者が、不動産危機、人民元の価値下落、利回りの低下に見舞われる中で、富の貯蓄手段として金を購入するよう促した要因でもあります。

中央銀行による容赦ない購入ペースは、金価格がドル高と債券利回りの上昇に逆らって推移するのに役立っています。通常、これらは金価格の下落につながる要因です。ご存知のとおり、金は、ほとんどの国際的に取引される商品と同様に、ドル建てで価格が付けられています。ドルが他の通貨に対して強くなると、世界の大部分にとって金は高価になり、国際的な需要が減少し、金の価格が下落します。一方、債券利回りの上昇は、金（債券ではなく）を保有することの「機会費用」を高めます。なぜなら、金は収入を生み出さないからです。言い換えれば、債券がより高いリターンを提供する場合、金は魅力的ではなくなり、その結果、金価格は下落します。

総じて、今年の金融機関による金の購入量は、昨年の過去最高記録である1,081トンを上回る可能性があります。これは、中国の投資家からの強い需要と相まって、金の価格が1トロイオンスあたり2,072ドルという過去最高値からそれほど遠くない水準に維持されるのに役立っています。

来週

• 月曜日：特に重要なイベントはありません。
• 火曜日：英国労働市場報告書（10月）、米国インフレ（10月）。決算発表：ホームデポ。
• 水曜日：日本GDP（第3四半期）、中国小売売上高（10月）、英国インフレ（10月）、米国小売売上高（10月）。決算発表：シスコ。
• 木曜日：日本貿易収支（10月）、米国工業生産（10月）。決算発表：ウォルマート、アリババ。
• 金曜日：英国小売売上高（10月）、米国住宅着工件数（10月）。