債券市場のスリルへのライセンス

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• ウォール街のストラテジストは、S&P 500の2024年の目標値を更新しようと必死になっています。
• 米国債は、ほぼ40年ぶりの好調な月間パフォーマンスを記録しました。
• 金価格は今週初めに過去最高値を更新しました。
• ビットコインは、約20か月ぶりに4万ドルを突破しました。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

株式

誰も予想していなかった動きですが、S&P 500は11月に3か月連続の下落から脱し、1年半ぶりの好調な月間パフォーマンスを記録しました。投資家は、地政学的な混乱、高金利、そして景気後退の可能性を無視して、指数を前月比8.9%上昇させました。これは、1980年以降2番目に好調な11月で、2020年のパンデミック最盛期におけるワクチンによる回復に次ぐものです。この予想外の反発により、ウォール街のストラテジストはS&P 500の2024年の目標値を更新しようと必死になっており、一部は新たな最高値を予想する一方で、他は急落を警告しています。

一方、バンク・オブ・アメリカ、ドイツ銀行、BMOキャピタル・マーケッツなど、来年は指数が5,000に達するか、それを上回ると予想するストラテジストもいます。（S&P 500は2022年1月4日に約4,819の過去最高値を記録しました）。他方、JPモルガンは、2024年末までに指数が4,200に下落すると予想しており、これは現在の水準から約8%下落することになります。同銀行は、この弱気な見方を、世界経済の減速、家計貯蓄の減少、地政学的な緊張の高まり、そして来年行われる米国大統領選挙に起因する米国の政治不安の増大に帰しています。

総じて、ブルームバーグが追跡しているすべてのストラテジストの2024年の平均目標値は、現在約4,664で、S&P 500のわずか2%の上昇を表しています。しかし、これらの予測は、ウォール街のストラテジストはしばしば間違える傾向があるため、注意深く受け止める必要があります。実際、わずか12か月前には、多くのストラテジストが、金利の上昇が景気後退を引き起こし、株式市場を崩壊させると警告していましたが、今年の急激な上昇に驚かされました。結局のところ、S&P 500の2024年の予測の幅広さは、株式市場のダイナミックでしばしば驚くべき性質を反映しており、投資家に対して、予測に対する過信の危険性について警告しています。

債券

債券市場のセンチメントがどれほど速く変化するかというのは注目すべきことです。わずか2か月前、10年物米国債利回りは、投資家が債券を大量に売却し、債券価格を押し下げ、利回りを押し上げたため、16年ぶりに5%に達しました。この暴落は、米国債が前例のない3年連続の損失に向かう可能性を脅かし、数週間続いており、FRBが現在の高水準の金利を長く維持し続けるとの予想、そして米国政府が拡大する財政赤字を穴埋めするためにさらに多くの債券を発行しなければならないとの予想によって加速されました。

しかし、経済とインフレがともに鈍化している兆候が増えていることから、FRBは金利引き上げを終了したとの予想が高まり、投資家は債券市場に殺到しています。実際、ブルームバーグ米国総合債券指数は、米国政府債、企業債、住宅ローン関連債券など、幅広い米国投資適格債券のパフォーマンスを追跡する主要なベンチマークであり、11月に4.5%上昇し、ほぼ40年ぶりの好調な月間パフォーマンスを記録しました。この急騰により、10年物米国債利回りは同月中に0.6%ポイント低下し、4.33%となりました。そして、この利回りはしばしば他のすべての投資の無リスク利回りとして使用されるため、その低下は、株式から暗号資産まで、他のすべての資産クラスの強力な反発につながりました。たとえば、MSCIオールカントリーワールド指数は11月に9%上昇し、世界株式ベンチマークとしては3年ぶりの好調な月間パフォーマンスとなりました。

現在の重要な問題は、この反発が持続できるかどうかです。トレーダーは現在、来年は約1.25%ポイントの米国金利引き下げを織り込んでおり、最初の引き下げは中央銀行の5月の会合で行われると予想されています。これは、利回りの低下と債券市場の長期的な反発のための明確な道筋のように思えます。しかし、FRB当局者は、金利引き下げについて考えるのは時期尚早であると繰り返し警告しており、代わりに、インフレが確実に目標水準に戻ってくるまで、金利はより長く高い水準にとどまるという考えを強調しようとしています。したがって、中央銀行が市場が期待しているような金利引き下げを実行しなければ、投資家は米国債利回りの大幅な上昇に備える必要があります。結局のところ、債券市場のセンチメントは瞬く間に変化する可能性があり、トレーダーは以前、時期尚早に金利引き下げに賭けて痛い目に遭っています。

コモディティ

金は月曜日に一時3%以上上昇し、1オンス2,135ドルに達し、2020年8月に記録した過去最高値を更新しました。最近の急騰は、来年初めに米国金利が引き下げられるとの予想が高まる中、債券利回りやドルが下落していることが原因です。ご存知のとおり、金はほとんどの国際的に取引されるコモディティと同様に、ドル建てで価格が設定されています。そのため、ドルが他の通貨に対して弱くなると、世界の大部分にとって金が安くなり、国際的な需要が増加し、金の価格が上昇します。一方、債券利回りの低下は、金は利回りをもたらさないため、金（債券ではなく）を保有することの「機会費用」を低下させます。

しかし、今年金の強さを後押ししている要因は他にもいくつかあります。第一に、過去18か月間に中央銀行による記録的な買い入れにより、貴金属の需要が支えられてきました。これは、一部の国が、米国がロシアに対する制裁で通貨を武器化した後、ドルへの依存度を減らすために、準備資産の多様化を目指したためです。世界中の中央銀行は、2023年前9か月間に記録的な800トンの金を購入しており、前年同期比で14%増加しています。第二に、金の安全資産としての評判は、2つの進行中の戦争と、世界人口の41%が来年選挙に行く予定であることを考えると、近年、地政学的な混乱と経済的な混乱の中で、金の性能を強化してきました。

暗号資産

暗号資産投資家は、今週初めにビットコイン価格が約20か月ぶりに4万ドルを突破したことを祝いました。世界最大の暗号資産は、2022年4月に最後にこの水準に達し、その後、テラUSDステーブルコインの崩壊がデジタル資産の2兆ドルの暴落を加速させました。ビットコインは今年、150%以上上昇しており（2020年以来最大の年間上昇）、最近の急騰はいくつかの要因によって推進されています。第一に、投資家の暗号資産への押し寄せは、FRBがまもなく金利を引き下げるとの予想が高まる中、株式、債券、金への最近の殺到に続いています。

第二に、今後数週間で米国初のスポットビットコインETFが承認される可能性は、暗号資産に対する投機的な熱を高めています。ブラックロック、フィデリティ、インベスコ、グレースケール、ウィズダムツリーなどの企業は、長年、この承認を得ようと努力してきました。これらの提案されているファンドは、投資家が株式を購入するのと同じように、単に株式を購入することでビットコインにアクセスすることを可能にし、デジタルウォレットで暗号資産を所有する必要性をなくします。この、直接所有せずにビットコインに簡単に投資できるまったく新しい方法は、需要の増加につながり、その価値を高める可能性があります。そのため、トレーダーは、米国初のスポットビットコインETFが承認される可能性を期待して買いを入れています。

第三に、来年予定されているビットコインの半減期は、センチメントを大きく後押ししています。ビットコインの半減期は、約4年ごとに発生し、新しいビットコインブロックのマイニング報酬を半分に減らします。このプロセスは、2140年に最大固定供給量である2,100万コインに達するまで、新しいビットコインの作成速度を低下させることで、暗号資産の価値を維持するように設計された、ビットコインの金融政策の一部です。ビットコインの価格は、過去3回の半減期のそれぞれで、新しい最高値を記録する前に、半減期の12～18か月前に底を打つ傾向があります。

第四に、ビットコインは今年、他の資産クラスとの相関関係が低下しており、暗号資産はポートフォリオの多様化手段として魅力的になっています。たとえば、ビットコインとMSCIの世界株式指数との90日間の相関係数は、今年の初めの0.60から0.18に低下しました。暗号資産と現物金の同様の調査では、この数値は約0.36からゼロに低下しています。 

来週

• 月曜日: 決算発表：オラクル。
• 火曜日: イギリス労働市場報告書（11月）、米国インフレ（11月）。
• 水曜日: FRB金利発表、中国対外直接投資（11月）、イギリス月次GDP（10月）、ユーロ圏工業生産（10月）。決算発表：アドビ。
• 木曜日: ECB金利発表、英中銀金利発表、米国小売売上高（11月）。決算発表：コストコ。
• 金曜日: 中国小売売上高と工業生産（11月）、ユーロ圏、米国、イギリス、日本のPMI（12月）。