2023年市場概況

トレーダーの皆様、こんにちは。ホリデーシーズンをお楽しみいただけていることを願っています。今年の最終号となる今週のレビューの特別版では、2023年の最大のニュースをいくつか振り返ります。以下にその内容をご紹介します。

• 3つの金融機関が、米国史上最大の銀行破綻リストに名を連ねました。
• 米経済は、大幅な減速という予想に反して堅調でした。
• フィッチ・レーティングスは、米国を最高ランクの国家債務格付けから格下げしました。
• 中国は、30年ぶりの低水準となる年間成長目標を設定しました。
• インドは、世界で最も人口の多い国として中国を抜きました。
• 世界中の多くの地域でインフレが大幅に低下しました。
• FRBは、2024年に利下げを開始することを示唆しました。
• 日銀は、7年間続いた長期金利抑制政策を撤廃しました。
• OPEC+は、原油供給削減を強化しました。
• 金価格は史上最高値を記録しました。
• AIへの熱狂が、ナスダック100指数を10年ぶりの最高値に押し上げました。

これらのニュースの詳細については、今週のレビューをご覧ください。

銀行破綻

今年の前半には、米国でいくつかの有名銀行が破綻しました。シリコンバレー銀行（SVB）は、スタートアップやVC企業を中心とする顧客が、同社の財務状況に関する噂を受けて資金を引き揚げたため、破綻しました。高金利により、同社の債券ポートフォリオは大きな損失を抱えていました。同社は新たな資金調達を試みましたが失敗しました。その後、救済のための買い手を探しましたが、それも失敗し、3月に米国の規制当局が同社の営業停止を命じました。このニュースに動揺した顧客は、別の主要金融機関であるシグネチャー銀行から資金を引き出し始めました。SVB破綻からわずか数時間後、シグネチャー銀行は預金の20％を失いました。これは致命的な打撃となり、最終的に同社の破綻につながりました。

シグネチャー銀行株価

同じ週に、暗号資産企業向けの銀行として変貌を遂げた地域金融機関であるシルバーゲート・キャピタルは、暗号資産取引所FTXの崩壊に端を発する暗号資産業界の最新の混乱により、同社の財務基盤が弱体化したため、事業の縮小を発表しました。数か月後、ファースト・リパブリックは米国の規制当局によって営業停止となり、米国史上2番目に大きな銀行破綻で株主は全額を失いました。ファースト・リパブリックは、預金が減少する中、富裕層に格安の住宅ローンを提供するというビジネスモデルが、金利上昇によって圧迫され、約2か月間破綻寸前でした。金利上昇は、同社の資金調達コストの上昇に加え、債券やその他の長期資産のポートフォリオに巨額のペーパーロスをもたらしました。 

最後に、銀行業界のドラマの中心人物であったクレディ・スイスも破綻しました。2022年第4四半期には、同社の財務健全性に対する懸念が高まり、顧客が1,000億ドル以上の資産を引き揚げ、40億スイスフランの増資で株主から資金を調達した後も資金流出は続きました。今年3月のスイス中央銀行による流動性支援も、市場の懸念を払拭することはできませんでした。そして、数週間の混乱の後、ついに劇的な結末が訪れました。UBSは、3月19日に政府が仲介した取引でクレディ・スイスを買収することに合意しました。この取引は、世界金融市場に急速に広がっていた信頼の危機を抑え込むことを目的としていました。

米経済の回復力 

あらゆる予想に反して、米経済は2023年の大幅な減速という予想に反して堅調でした。最新のGDP数値を見てみましょう。米経済は第3四半期に、消費支出の急増に支えられ、約2年ぶりの速さで成長しました。具体的には、年率換算で4.9％の成長を記録し、第2四半期の成長率を大幅に上回り、エコノミストが予想していた4.5％を上回りました。経済成長の主要な原動力である個人消費支出は、物価上昇と借入コストの大幅な増加にもかかわらず、4％増加しました。

この消費支出の回復力の主な理由は、米国人がパンデミック中に蓄積した余剰資金です。2020年3月から2021年8月にかけて、米国人の貯蓄は、給付金、政府の支援金、レストランでの食事や休暇などの支出の減少によって大幅に増加しました。ピーク時には2.3兆ドルに達したこの余剰資金は、米国人が高インフレにもかかわらず消費を続けられるようにし、FRBが40年ぶりの速さで利上げを行った後も、経済をリセッションから守りました。しかし、2021年8月以降、消費者は徐々にこの余剰貯蓄を減らし始めており、現在では約1.1兆ドルが残っています。

貯蓄のクッションが縮小するにつれて、世帯はジレンマに直面しています。支出を減らすか、より多くの借金を背負って支出を続けるかです。しかし、FRBの行動により、クレジットがより高価になり、入手が難しくなるにつれて、米国人は支出を削減せざるを得なくなるかもしれません。消費支出が経済の3分の2以上を占めていることを考えると、これは米国にとって良いニュースではありません。確かに、誰もが納得しているわけではありません。一部のエコノミストは、インフレの低下と堅調な雇用市場が、消費者に貯蓄が減少しても支出を続けられるだけの余裕を与えるだろうと楽観的な見方をしています。 

米国の格下げ 

8月には、フィッチ・レーティングスは、米国の国家債務格付けを最高ランクから格下げしました。同社は、米国の財政赤字の膨張と、過去20年間で債務上限をめぐる繰り返し発生する対立につながった「ガバナンスの低下」を批判しました。この格下げにより、米国の格付けはAAAからAA+に1段階引き下げられました。これは、世界最大の経済大国が国家デフォルトに近づいた政治的な対立からわずか2か月後の出来事でした。フィッチの決定は、10年以上前にS&Pグローバル・レーティングスが行った格下げを反映しています。

ご覧のとおり、減税と新たな支出プログラム、そしていくつかの経済的な混乱により、政府の予算赤字は膨らみ、2023年度には1.7兆ドルに達しました。これは、記録上3番目に大きい赤字であり、COVID-19パンデミック発生時を除けば、史上最大の赤字です。金利上昇と米国の急速に膨らむ債務残高も状況を悪化させています。フィッチは、米国の債務残高が2025年までにGDPの118％に達すると予測しています（AAA格付け国の平均39％の2.5倍以上）。同格付け機関は、長期的に債務残高がさらに上昇し、米国の将来の経済ショックに対する脆弱性が高まると予測しています。

中国の不振な目標

第1四半期に、中国政府は、2023年の経済成長目標を「約5％」と発表しました。この目標は、30年以上ぶりの低水準であり、前年の5.5％から引き下げられました。エコノミストは、5％を超える目標を期待していました（投資家はそれを望んでいました）。しかし、多くの人は、中国政府が、前年に目標を大きく下回った後、大統領の新経済チームが達成しやすいように、意図的に控えめな目標を設定したと考えています。世界第2位の経済大国である中国は、2022年には、政府の厳しいゼロコロナ政策の影響で、目標を2.5ポイント下回るわずか3％の成長にとどまりました。

一方、前年の低水準から考えると、今年の成長目標は達成しやすくなります。IMFもそう考えています。同機関は最近、政府からの政策支援強化を背景に、今年と来年の中国経済成長率の予測を引き上げましたが、不動産セクターの弱体化と外部需要の低迷が続くと警告しました。IMFは、中国経済が2023年には5.4％成長すると予測しており、前回の予測5％から上方修正しました。また、2024年の成長率予測も、前回の4.2％から4.6％に上方修正しました。中期的に、生産性の低下と高齢化による人口減少により、GDP成長率は2028年までに約3.5％に徐々に低下すると予測されています。

インドの台頭

人口動態の話ですが、インドは4月に歴史的な節目となる出来事を迎え、世界で最も人口の多い国として中国を抜きました。これは、2つの隣国であり、地政学的なライバルである両国にとって重要な瞬間です。中国の人口は高齢化し、減少している一方で、インドの人口は比較的若く、増加しており、人口の半分が30歳未満です。さらに、インドの人口の3分の2以上が労働年齢（15～64歳）であり、これは同国がより多くの商品やサービスを生産・消費し、イノベーションを促進できることを意味します。そのため、インドは今後数年で世界で最も成長が早い主要経済国になる可能性があり、2027年には日本とドイツを抜いて世界第3位の経済大国になると予測されています。

世界的な金融引き締め政策の終わり

年末にかけて、米国、英国、ユーロ圏、日本、スイスの中央銀行はすべて、金利を据え置きにしました。これを受けて、コンサルティング会社キャピタル・エコノミクスのチーフ・グローバル・エコノミストは、「世界的な金融引き締めサイクルは終わった」と宣言しました。言い換えれば、世界中のほとんどの中央銀行は、利上げを終了したということです。そして、この結論は単なる直感に基づいたものではありません。キャピタル・エコノミクスの調査によると、2023年第4四半期には、世界で最も大きな30の中央銀行のうち、利下げを行う銀行の方が利上げを行う銀行よりも多かったのは、2020年末以来初めてです。

主要中央銀行のスタンスの変化は、2023年を通じて世界中の多くの地域でインフレが大幅に低下したことが原因です。11月には、米国、ユーロ圏、英国の年間インフレ率はそれぞれ3.1％、2.4％、3.9％でした。これらの数値は、中央銀行の目標とする2％をまだ上回っていますが、どれほど低下したかを考えてみてください。1月には、米国、ユーロ圏、英国のインフレ率はそれぞれ6.4％、8.6％、10.1％でした。このように、物価上昇の抑制に大きな進展が見られたため、主要中央銀行はスタンスを転換し、経済を破壊するような高金利を必要以上に維持することを避けようとしています。投資家は、2024年に利下げが実施されることを覚悟しておく必要があります。

FRBの転換

FRBは、インフレの低下を認めながらも、まだ戦いは終わっていないと強調し、12月の会合では借入コストを3会合連続で据え置きました。しかし、FRBは、積極的な利上げキャンペーンは終了し、2024年に利下げを開始することを明確に示唆しました。基準となるフェデラルファンド金利は、22年ぶりの高水準である5.25％～5.5％に据え置かれました。この決定は、来年の利下げ幅を75ベーシスポイントと予測する新たな予測とともに発表されました。これは、以前の予測よりもハト派的見通しです。FRBの「ドットプロット」は、ほとんどの当局者が来年の年末には金利が4.5％～4.75％、2025年には3.5％～3.75％になると予想していることを示しています。 

日本の消極的な脱却

日銀は、長年続いている超緩和金融政策の終了を求める圧力にさらされてきました。特に、円安、債券利回り上昇、目標を上回るインフレという状況下では、その圧力は強まっています。そして、日銀は最近、7年間続いた長期金利抑制政策を終了する大きな一歩を踏み出し、将来の大幅な政策変更の舞台を整えました。11月には、日銀は、10年物国債利回りが1％を超えることを許容すると決定しました。これは、3か月で2回目のイールドカーブコントロールプログラムの修正となります。これは、日銀が7月に0.5％から1％に引き上げた固定金利で10年物国債を購入するという以前の約束に続くものです。

しかし、日銀は、2016年からマイナス圏にとどまっている短期金利のスタンスを変更する時期については言及しませんでした。これは、世界中の多くの中央銀行が過去2年間で借入コストを引き上げた際でも、日銀が短期金利をマイナス圏に維持している理由です。これは、日銀が、20年以上続いているデフレとの闘いを経て、消費者物価を上昇させようとしているためです。しかし、日本のインフレ率が2022年4月以降、日銀の目標とする2％を上回り、他の主要中央銀行がスタンスの転換を示し始めていることから、投資家は日銀も政策を変更し、利上げを開始する時期について何らかの示唆を出すことを期待していました。しかし、投資家の期待に反して、日銀は12月の最新の会合で、従来のスタンスを維持し、マイナス金利を必要とされる限り維持すると約束しました。

OPECの供給削減

2023年にインフレと闘うために努力している中央銀行にとって、これ以上の障害は必要ありませんでしたが、4月にOPEC+が、5月から年末まで原油生産量を1日166万バレル削減する計画を発表したことで、まさにそれが起こりました。この約束は、2022年に発表された前回の生産削減に加えられたもので、OPEC+による総削減量は1日366万バレル、世界の需要の3.7％に相当します。数か月後、サウジアラビアは、7月から1日100万バレル追加で生産を抑制するという単独の決定を下し、生産量を過去数年で最低水準にまで引き下げました。ロシアもすぐに、1日50万バレルの自主的な供給削減を発表し、両国は最近、これらの削減を2024年第1四半期に延長することを発表しました。

カルテルによる供給抑制と原油価格上昇の取り組みを阻害しているのは、2023年に米国シェールオイル業界の生産量が大幅に増加していることです。1年前、アナリストは、2023年第4四半期の米国の生産量が1日1,250万バレルになると予測していました。最近では、その予測は1,330万バレルに引き上げられました。この差は、新たなベネズエラを世界の原油市場に追加したことに匹敵します。注目すべきは、企業が今年、稼働中の掘削リグが約20％減少したにもかかわらず、効率性の向上により生産量を増やしていることです。

金が記録を更新

金は12月に一時、1オンス2,135ドルの史上最高値を記録し、2020年8月に記録したこれまでの最高値を更新しました。最近の急騰は、2024年の米利下げに対する期待が高まる中、債券利回りやドルが下落したことが原因です。しかし、2023年に金の価格が上昇したのには、他にもいくつかの要因がありました。第一に、過去18か月間に中央銀行による記録的な買い入れが、金の需要を支えてきました。一部の国は、米国がロシアに対する制裁で通貨を武器化した後、ドルへの依存度を減らすために、外貨準備の多様化を目指しています。第二に、金は安全資産としての評判が高いため、2023年には、2つの戦争が進行中であり、世界人口の41％が2024年に選挙に行く予定であることから、地政学的な混乱と経済的な混乱の中で、金の価格が上昇しました。

AIが牽引する株式市場のラリー

世界をリードするテクノロジー企業は、2023年に高金利の影響に対する懸念を上回るAIへの熱狂により、ナスダック100指数を10年以上ぶりの最高値に押し上げました。アップル、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、エヌビディア、メタ、テスラという7つの巨大なテクノロジー・インターネット関連企業は、11月にはS&P500指数における合計ウェイトが29％に達し、過去最高を記録しました。投資家は、これらの企業が、巨大な規模と財務基盤を活かしてAIを活用する能力が優れていると見込み、これらの企業に資金を投じました。12月中旬現在、これらの企業は、S&P500指数が2023年に23％上昇した要因の約3分の2を占めています。

以上が、2023年のまとめです。イベントが目白押しだった2023年の章を閉じるとき、2024年も取引と投資で成功することを心から願っています。来年お会いしましょう。