アメリカのインフレが加速している

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 世界の食料価格は2015年以来最大の年間下落を記録しました。
• 米国のインフレは先月加速しました。
• ユーロ圏の失業率は過去最低を記録しました。
• ユーロ圏の経済信頼感は3か月連続で改善しました。
• 中国株は債券と比較して非常に割安です。
• 日本株は34年ぶりの高値を更新しました。
• SECは初のビットコイン現物ETFを承認しました。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

食料は過去2年間、世界的なインフレの大きな推進力となっており、サプライチェーンの混乱と戦争の勃発により、農産物の価格が急騰しました。しかし、消費者と中央銀行にとって朗報となるのは、今週発表された新たなデータで、国連食糧農業機関が作成した食料品価格指数が2023年に約10％下落したことが明らかになったことです。これは2015年以来最大の年間下落です。この指数は小売価格ではなく、原材料価格を追跡していますが、この急激な下落は、世界中の多くの国が直面している生活費の高騰を緩和し、消費者に潜在的な救済をもたらす可能性を示唆しています。しかし、すぐに効果が出るわけではありません。国連の指数は現在、2021年2月以来の最低水準にありますが、卸売価格の下落がスーパーマーケットや消費者にまで波及するには時間がかかることが多いです。

インフレと言えば、米国は先週、その点で悪いニュースを受け、3月にも早くも金利引き下げが期待される中、期待を冷ましました。消費者物価指数は、12月は前年比3.4％上昇し、11月の3.1％から大幅に加速しました。これは、米国人が住宅や運転に多くのお金を費やしたためです。食料品やエネルギーなどの変動の大きい項目を除外したコアインフレは、12月は3.9％と、前月の4％からわずかに低下しましたが、エコノミストが予想していた3.8％よりも高くなりました。月次ベースでは、総合インフレも予想を上回る0.3％に加速し、全体的なCPI指数の約3分の1を占める住宅価格が、上昇の半分以上を占めました。コアインフレは予想通り12月は0.3％で横ばいでした。

一方、ユーロ圏経済が昨年後半にリセッションに陥ったとの懸念があるにもかかわらず、ユーロ圏の失業率は11月に過去最低を記録し、前月の6.5％から予想外に6.4％に低下しました。このデータは、欧州中央銀行が近い将来、金利引き下げを検討しない理由を浮き彫りにしています。なぜなら、景気は緩やかに減速しているものの、雇用主は人材確保に苦労しており、賃金の上昇につながり、結果としてインフレの上昇リスクが生じているからです。ECBの政策担当者は、少なくとも年央までは借入コストを引き下げる予定はなく、これはトレーダーの現在の予想よりも遅いタイムラインです。

失業率の低下は、ユーロ圏の経済信頼感が12月に3か月連続で改善した理由を説明するかもしれません。ユーロ圏のセンチメント指標は、欧州委員会が発表する企業と消費者の信頼感の総合的な指標であり、12月は96.4に上昇し、5月以来の高水準となり、すべてのエコノミストの予想を上回りました。この上昇は、すべてのサブ指標（産業、サービス、消費者）で上昇したことが要因ですが、依然として長期平均の100を下回っています。それでも、このデータは、金利の上昇、中国の成長の鈍化、エネルギー危機の影響がユーロ圏経済に打撃を与えた後、同地域が緩やかな回復に向かっている可能性を示唆しており、希望を与えています。

株式

住宅市場の低迷、地政学的な緊張の高まり、消費者の信頼感の低迷、政府による大規模な刺激策の不足により、中国株は非常に不人気になっています。しかし、中国経済と市場に対する悲観論が現在のように高まっている状況では、逆張り戦略をとる価値があるかもしれません。少なくとも1つの指標は、楽観的な根拠を示唆しています。中国株の「リスクプレミアム」は、歴史的に見て、今後12か月で素晴らしいリターンと関連付けられてきた水準に達しています。

このリスクプレミアム指標は、「フェッドモデル」と呼ばれることもあります。これは、株式市場の収益利回り率を長期国債の利回り率と比較したものです。株式の評価額が下落すると、収益利回り率（PERの逆数）は上昇します。言い換えれば、収益利回り率が高いということは、PERが低く、株式価格が収益に対して割安であることを意味します。同様に、債券の利回り率が高いほど、債券は割安になります。ここで、収益利回り率と長期国債の利回り率の差を見ると、株式と債券の相対的な魅力を示す有用な指標（ただし、近似値）が得られます。

現在、中国株のCSI300指数は約8％の収益利回り率を示しており、これは中国国債10年物の利回り率よりも5.7％ポイント高くなっています。このような大きな差は、過去20年間でほとんど見られませんでした。同様に、CSI300の配当利回り率は、少なくとも2005年以来初めて、長期債券の利回り率を上回りました。本質的に、これは中国株が非常に割安であることを示しており、それを示す他の指標も不足していません。例えば、中国企業の予想利益に基づいたPERは現在10を下回っており、世界平均のほぼ半分です。

この中国版フェッドモデルで注目すべき点は、将来の株式リターンを予測する際の過去の信頼性です。過去20年間で、株式と債券の利回り率の差が5.5％ポイントを超えたケースが5回ありました。これには、2008年の金融危機と2020年のパンデミックが含まれます。これらの期間のそれぞれに続いて、株式は常に次の12か月で上昇し、平均リターンは印象的な57％でした。ただし、割安な評価額は、最近の中国株にとって十分な魅力にはなりませんでした。これは昨年、痛ましい教訓となりました。しかし、逆張り戦略をとる勇気のある人にとっては、歴史が味方をしていることは心強いことです。

アジアの他の地域では、日本株は堅調な上昇を続け、34年ぶりの高値を更新しました。日経平均株価は今週6.6％上昇し、35,577で取引を終え、バブル経済時代の1990年2月以来の高値となりました。この上昇は、日経平均株価が2023年に28％上昇し、10年ぶりの好成績を収めた後、今年、日本株に対する投資家の楽観的な見方が依然として強いことを示唆しています。この急騰は、堅調な企業業績、東京証券取引所が推進するコーポレートガバナンス改革、日本のインフレの再燃、円安の長期化（輸出企業の収益を押し上げる）などが要因となっています。

暗号資産

暗号資産愛好家たちが熱心に待ち望んでいた重要な展開として、SECは水曜日にビットコインに直接投資する初のETFを承認しました。ブラックロック、フィデリティ、インベスコ、グレースケール、ウィズダムツリーなどの企業が長年求めていたこれらのファンドは、株式の購入と同様に、単に株式を購入することで、投資家がビットコインにアクセスできるようにします。暗号資産愛好家は、デジタルウォレットで資産を直接保有することなく、ビットコインに簡単に投資できる全く新しい方法が、新規の個人投資家と機関投資家をビットコインに引き付け、その価値を高めると予想しています。そのため、トレーダーは、米国の初の現物ETF承認を予想して買い注文を出しており、これがビットコインの価格を昨年150％以上押し上げるのに役立ちました。このトレンドに続き、1ダース近くのETFが発売され、木曜日の活発な初日には約46億ドルの株式が取引されました。

来週

• 月曜日：ユーロ圏の工業生産（11月）と貿易収支（11月）。
• 火曜日：英国の労働市場レポート（12月）。決算発表：ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー。
• 水曜日：中国のGDP（第4四半期）、英国のインフレ（12月）、中国の工業生産と小売売上高（12月）、米国の小売売上高（12月）。
• 木曜日：ECBの最新の会合議事録、米国の住宅着工件数（12月）。決算発表：TSMC。
• 金曜日：日本のインフレ（12月）、英国の小売売上高（12月）、米国の消費者信頼感（1月）、米国の既存住宅販売件数（12月）。決算発表：シュルンベルジェ。