中国の遅れ

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 予想通り、今週はFRBは金利を据え置きました。
• 米国財務省は最新の借入計画を発表しました。
• ユーロ圏経済は、2023年後半に予想外の景気後退を回避しました。
• ユーロ圏のインフレは1月にわずかに緩和しましたが、サービスインフレは依然として高水準でした。
• イングランド銀行は金利を据え置きましたが、今年の後半に利下げの可能性を示唆しました。
• 中国は、世界最大の経済大国になるためのレースで、米国にさらに遅れを取っています。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見てみましょう。

米国

今週の米連邦準備制度理事会（FRB）の最新の会合で、 FRBのメンバーは、23年ぶりの高水準である5.25～5.5％で、連邦準備制度理事会（FF）金利を4会合連続で据え置くことに全会一致で投票しました。 この動きは、トレーダーの間で広く予想されていましたが、トレーダーは最近、FRBが今年中に75ベーシスポイントの利下げを開始するのはいつか、という点に注目していました。FRBのジェローム・パウエル議長が、FRBが早期に利下げを行うという憶測を鎮める動きを見せたため、インフレの低下を受けて、数か月前に50％を超えていた3月の利下げの可能性は、3分の1近くに低下しました。結局のところ、米国経済は依然として好調であり、パウエル議長は、FRBはインフレが持続的に低下したことを確信するまでは、金融政策を緩和することはできないと述べています。

FRBの金利決定が、今週の債券市場投資家にとって最大のニュースだったと考えるのは、無理もないかもしれません。しかし、あなたのレーダーから外れてしまったかもしれない、もう1つの重要なイベントがありました。それは、財務省の借入計画の発表です。

財務省は、四半期ごとに、今後6か月間の資金調達額を発表します。そして、米国政府が積み重ねている莫大な債務のために、これらの発表は今では市場を動かすイベントとなっています。借入が増えれば、市場に流入する国債が増えます。そして、発行される国債が増えれば、その価格は下がり、利回りは上がります。今四半期は、 財務省は、四半期初めに予想を上回る純流入があったことと、手元資金が予想を上回っていたことから、借入額の見積もりを約560億ドル削減しました。

しかし、 予想される7,600億ドルの資金調達額は、依然として四半期ベースで過去最高レベルです。 これは、政府の財政赤字（税収と支出の差）が、減税から防衛費の増加、経済対策まで、あらゆる要因によって拡大しているためです。財務省は、この赤字を埋めるために国債を発行してきましたが、その動きは、米国が抱える膨大な債務をさらに増やすだけでしょう。これは、高金利によって債務の支払いが増え、財政赤字が悪化している時期に起こっています。そして、悪循環が始まります。国債がさらに発行され、その利息が増加し、赤字が悪化し、そして繰り返されます。

ヨーロッパ

 ユーロ圏経済は、2023年最後の3か月間は横ばいとなり、前四半期比で0％の成長を記録し、7～9月期の0.1％の減少に続く、わずかではあるものの、技術的な景気後退を辛うじて回避しました。 投資家は、主に経済を破壊する高金利によって、前四半期に同程度の減少を予想していました。しかし、イタリアとスペインの強い成長が、ドイツの生産量の減少とフランス経済の停滞を相殺しました。通常はユーロ圏の経済大国であるドイツは、建設、機械、設備への投資の減少によって、前四半期に0.3％の経済縮小を経験しました。一方、スペイン経済は予想を上回るペースで加速し、国内需要の増加により、四半期成長率は0.6％となり、今年最大の拡大となりました。

ユーロ圏は、消費者物価上昇率が前月比でわずかに緩和したことを示す新たなデータによって、さらなる好材料を得ました。12月には、エネルギー価格支援策の縮小が主な要因となり、消費者物価指数は0.5ポイント上昇して2.9％に達しましたが、 1月のインフレ率は2.8％に鈍化し、エコノミストの予想と一致しました。 しかし、すべてが順風満帆というわけではありませんでした。エネルギーと食料品という変動の大きい価格を除外したコアインフレは、わずかに3.3％に低下しましたが、エコノミストが予想していた3.2％よりも高くなりました。

最後に、 政策当局者が国内賃金との密接な関係から注目しているサービスインフレは、4％で横ばいでした。 欧州中央銀行（ECB）は、借入コストを引き下げる前に、賃金上昇の鈍化の兆候を見たいと述べており、労働集約的なサービスの価格上昇が依然として高水準であることは、労働市場が依然として過熱している可能性を示唆しています。これは、ECBが慎重な姿勢をとることを促す可能性があり、トレーダーが現在予想していることとは異なります。市場は、今年中に6回の四半期ごとの利下げを織り込んでおり、最初の利下げは4月までに実施されると予想されています。

英国

予想通り、 イングランド銀行（BOE）は、4会合連続で、借入コストを5.25％で据え置きましたが、今年の後半に利下げの可能性を示唆しました。 これは、BOEが、エネルギー価格の急落により、インフレ率が第2四半期に2％の目標に達すると予想していることを受けたものです。しかし、BOEは、エネルギー価格の安価化の影響が薄れ、サービスと賃金の根強い価格圧力が続くため、インフレ率はその後、約3％に跳ね上がると予想しており、BOEが一部のトレーダーが予想しているほど積極的に利下げを行うことはないことを示唆しています。一方、インフレの鈍化と金利の低下は、経済を支えると予想されており、BOEは、今年の経済成長率を以前のほぼゼロから0.25％に引き上げると予想しています。2025年には、経済成長率は0.75％となり、以前の予想よりも強くなると予想されています。

中国

それほど昔ではありませんが、中国は、次の10年の初めから、世界最大の経済大国として米国を抜くことが予想されていました。しかし、米国が昨年、中国に対する優位性を拡大したことで、その目標はますます夢物語のように思え始めています。

米国経済は、2023年に名目ベース（インフレ調整前）で6.3％成長し、中国の4.6％の成長を上回りました。その結果、 中国経済の規模は、米国の経済規模に対する比率が、2021年末のピーク時の75％から、昨年末には65％に低下しました。 このパフォーマンスの差の一部は、米国のインフレ率の上昇によるものですが、これらの数字は、米国経済が、中国よりも強い立場からパンデミックから脱却しているという重要な根本的な傾向を浮き彫りにしています。このパフォーマンスの差は、それぞれの国の株式市場にも反映されています。米国株は史上最高値を更新している一方で、中国株は現在、6兆ドルを超えるベアマーケットの暴落に見舞われています。

このような状況になるとは予想されていませんでした。多くの人は、FRBの積極的な利上げによって、米国経済が昨年は景気後退に陥ると予想していました。しかし、インフレの低下と活発な雇用市場により、米国人は消費を続け、経済を景気後退から守りました。一方、中国は、政府が厳しいゼロコロナ政策を解除した後、強い回復が見られると予想されていました。しかし、中国はその後、25年ぶりの最悪のデフレ、不動産セクターの深刻な債務危機、消費者の信頼感の低下、若者の失業率の上昇、人口の減少（そして急速な高齢化）など、多くの問題に悩まされています。さらに、かつて成長の重要な柱であった輸出は、2023年に7年ぶりに減少しました。

これらの要因すべてが、中国の成長軌道が、多くのエコノミストが予想していたよりも早く鈍化し、多くの人が、中国が近い将来に世界最大の経済大国として米国を抜くことはないと予想するようになりました。例えば、ブルームバーグ・エコノミクスは、 中国のGDPが米国のGDPを上回るまでには、2040年代半ばまでかかるだろうと予測しています。 たとえそうなったとしても、そのリードはわずかで、短命に終わるでしょう。

来週

• 月曜日: 中国PMI（1月）。決算発表：マクドナルド、キャタピラー、パランティア。
• 火曜日: 日本の世帯消費支出（12月）、ユーロ圏小売売上高（12月）。決算発表：イーライリリー、アムジェン、スポティファイ、フォード、ギリアド・サイエンシズ。
• 水曜日: 米国貿易収支（12月）。決算発表：アリババ、ARM、ペイパル、ディズニー、ウーバー。
• 木曜日: 中国の貸出増加額（1月）、中国のインフレ率（1月）。決算発表：フィリップモリス。
• 金曜日: 決算発表：ペプシコ。