中国の目標

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 中国は2024年の経済成長目標を「約5%」に設定しました。
• クリーンエネルギーは、2023年の中国経済成長の40%を占めました。
• 欧州中央銀行は金利を据え置きました。
• 日本の日経平均株価は、史上初めて4万の大台を突破しました。
• OPEC+は、自主的な減産を年央まで延長しました。
• 世界最大のデジタル通貨が、新たな最高値を記録しました。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

経済学者によって広く予想されていたように、中国政府は2024年の公式GDP成長目標を「約5%」に設定し、昨年と同じ目標を掲げました。アナリストは、2023年の成長率は、2022年のパンデミックによる制限による低いベース効果によって5.2%に達しましたが、2024年の目標達成は、2023年よりも難しいだろうと指摘しました。さらに、不動産市場の低迷、根強いデフレ、高水準の地方債務など、昨年からのいくつかの逆風は依然として経済を悩ませています。経済学者は、今年の経済成長率は4.6%になると予想しており、中国が2024年の野心的な目標を達成するには、大幅な景気刺激策が必要であると述べています。しかし、政策当局者は、債務主導型成長への依存を断ち切るために、これまで景気刺激策の実施をためらってきました。

さらに課題となるのは、政府が今年のインフレ目標を3%に設定したことですが、これは、中国が2024年の名目経済成長率を約8%に目指していることを意味します。実際には、中国は1990年代後半以降で最も長いデフレに苦しんでおり、昨年は名目ベース（インフレ調整前）でわずか4.6%の経済成長しかありませんでした。そして、物価が依然として下落しているため、8%という野心的な名目成長目標は、実現が難しいかもしれません。

中国ウォッチャーが注目し始めているのは、中国の成長に対するグリーン経済への依存度が高まっていることです。中国は近年、この分野に多額の投資を行っており、太陽光発電、電気自動車、バッテリーという、当局が「新しい3つの産業」と呼ぶものに重点を置いています。実際、エネルギー・クリーンエア研究センター（CREA）によると、中国のクリーンエネルギー部門は、2023年に中国の経済生産に11.4兆元（1.6兆ドル）という記録的な貢献をしました。「新しい3つの産業」が最大の原動力となっています。これは、クリーンエネルギー部門が昨年の中国経済成長の40%を占めていたことを意味します。

その規模は次のとおりです。CREAの計算によると、クリーンエネルギー部門の貢献がなければ、中国経済は昨年、5.2%ではなく、わずか3%の成長にとどまっていたでしょう。これは、中国の経済見通しに対する懸念が高まっている中で、政府の5%の成長目標を大幅に下回っていたでしょう。

さて、朗報は、グリーンブームが中国の投資主導型経済モデルに新たな活力を与え、縮小する不動産部門によって生じた大きなギャップを部分的に埋め合わせていることです。一方、懸念材料は、中国のグリーン経済への新たな依存が、過剰生産に陥る可能性があることです。言い換えれば、過剰生産のリスクは、中国のクリーンエネルギーへの投資拡大（および一般的に投資主導型経済モデル）が、無期限に続くことはできないことを意味します。

ヨーロッパに移りましょう。予想通り、欧州中央銀行は、4回目の連続会合で、金利を過去最高水準の4%で据え置きました。また、インフレと経済成長の両方の予測を下方修正し、トレーダーは今夏から金利引き下げが始まるとの期待を強めました。中央銀行の最新の予測では、今年のインフレ率は2.3%（12月の予測では2.7%）となり、2025年の予測は2%に下方修正されました。一方、経済は、2024年には0.6%（以前は0.8%）成長すると予想されています。ECBによると、成長は、消費と投資によって支えられ、来年は1.5%に回復すると予想されています。

株式

日経平均株価は、世界中の投資家が株主還元の改善、企業収益の急増、円安の長期化（日本の輸出企業を押し上げる）を受けて、日本の株式に資金を投入したことで、先月、1989年のピークを回復しました。コーポレートガバナンス改革と、昨年ウォーレン・バフェット氏による支持も、センチメントを後押ししました。そして今、日本の最大の支持者は、日経平均株価が月曜日に史上初めて4万の大台を突破し、歴史的な上昇をさらに拡大したことで、さらに祝う理由を得ました。上昇をけん引する構造的な要因は依然として健在であるため、アナリストは、この節目となる水準が、日本の株式が買い過ぎになっているという懸念を引き起こすのではなく、さらなる上昇を促進する強気なシグナルとして機能すると予想しています。それが本当かどうかは、時間だけが教えてくれます。

コモディティ

原油価格の下落を食い止めるため、OPEC+は2022年以降、いくつかの減産と減産延長を発表してきました。これには、3月末に期限切れとなる予定だった1日220万バレル（mb/d）の自主的な減産も含まれます。しかし、世界的な原油需要の減速と、米国からの供給の大幅な増加に直面し、OPEC+は、週末にこれらの減産を延長し、6月末まで維持すると発表しました。トレーダーは、この決定をほぼ予想しており、ブレント原油価格は前週に2%上昇して1バレル83ドルとなりました。しかし、これは、サウジアラビア（カルテルの事実上のリーダーであり、減産のほとんどを負担している）が、野心的な経済変革プログラムに資金を提供するために必要な1バレル約100ドルをはるかに下回っています。

原油市場の需給見通しを理解するために、次のような点に注目しましょう。国際エネルギー機関（IEA）は、今年の需要は1.2 mb/d増加すると予測しており、これは2023年の半分程度です。同時に、IEAは、2024年の原油供給は1.7 mb/d増加し、過去最高の1日1億380万バレルに達すると予想しており、これは米国、ブラジル、ガイアナなど、OPEC+以外の生産国による増加がほとんどを占めています。これは、カルテルによる一連の減産（自主的な減産からサウジアラビアによる単独の減産まで）が、原油生産を約530万バレル/日、つまり世界の供給量の約5%削減してきたことを考えると、理にかなっています。

米国シェールオイルの17年間のブームは、米国がエネルギー自給率を高めていることを喜ばせていますが、OPEC+にとっては大きな頭痛の種となっています。米国がより多くの原油を生産し、その結果、原油の購入量が減っているだけではありません。米国はカルテルに属していないのです。言い換えれば、OPEC+はいくら減産を合意しても、米国が市場に原油を供給することを止めることはできません。そのため、同グループの減産は、原油価格の上昇にほとんど影響を与えていません。さらに、米国の生産量は、近年、掘削リグの数が減少しているにもかかわらず（効率性の向上による）、最近の急増によって予測が非常に難しくなっています。

暗号通貨

今週も、ビットコインは新たな節目、今回はかなり大きな節目となりました。ビットコインは火曜日に一時6万9200ドルに達し、世界最大の暗号通貨の新たな最高値を記録しました。過去数週間のレビューで述べてきたのと同じ要因が、この急騰を後押ししました。これには、間近に迫った「半減期」に対する期待と、1月11日のローンチ以来、約100億ドルの純流入が見られる、新たに承認された米国のスポットビットコインETFによる絶え間ない買いが挙げられます。

来週

• 月曜日: 月曜日: 特に重要なイベントはありません。
• 火曜日: 米国インフレ（2月）、英国労働市場報告（2月）。
• 水曜日: 中国の外国直接投資（2月）、英国GDP（1月）、ユーロ圏の工業生産（1月）。
• 木曜日: 米国小売売上高（2月）、米国生産者物価指数（2月）。
• 金曜日: 米国工業生産（2月）、中国の新築住宅価格（2月）、米国消費者信頼感（3月）。