イギリスは回復する

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 2月の米国のインフレ率は予想外に加速しました。
• 英国の賃金上昇率は予想を上回る鈍化を示しました。
• 英国の経済は1月に回復しました。
• 半導体株のオプション取引が急増しています。
• 世界最大のデジタル通貨は、大きな動きを始める瀬戸際にあります。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

今週、最新の米国のインフレ率レポートが発表され、2月の物価上昇ペースが予想外に加速したことが明らかになり、投資家は再び不快な驚きを味わいました。消費者物価指数は前年比3.2％上昇し、1月の3.1％から上昇し、エコノミストの予想を上回りました。変動の大きい食料品とエネルギーを除外したコアインフレ率は、3.8％とわずかに低下し、大幅な鈍化を予想していた市場の期待を裏切りました。月次ベースでは、総合インフレ率とコアインフレ率は予想通り0.4％となりました。前者は、1月のペースから加速し、5か月ぶりの高水準となったことから、特に懸念材料となっています。これは、インフレが根強く、FRBがすぐに政策を緩和することをためらっていることを示す証拠となっています。

英国では今週、新たなデータが発表され、賃金上昇率が予想を上回る鈍化を示し、イングランド銀行が抱くインフレ圧力が経済の中で緩和しているという見方を裏付けました。ボーナスを除く通常の賃金の平均年間成長率は、1月までの3か月間で5回連続で低下し、6.1％となりました。一方、ボーナスを含む賃金の成長率は、予想を下回る5.6％となり、12月までの3か月間の5.8％から低下しました。さらに、失業率は予想外にわずかに上昇し、3.9％となりました。これは、労働市場が冷え込んでいることを示すさらなる兆候であり、トレーダーはイングランド銀行が今年中に金利を引き下げる可能性を高く見積もるようになりました。

イングランド銀行は、特に英国経済がやや回復し、低い借入コストによる刺激を切実に必要としていないように見えることから、金利引き下げを急ぐ必要はないと述べています。その例として、今週発表された新たなデータでは、英国経済は2024年の初めにサービスセクターと建設セクターの拡大に支えられて成長に転じました。GDPは1月に前月比0.2％上昇し（12月の0.1％低下に続く）、アナリストの予想と一致しました。この数字により、英国経済は全体として第1四半期に成長軌道に乗る見通しとなり、昨年末に発生した軽度の景気後退は終焉を迎えることになります。

株式

半導体株のオプション取引が急増しており、投資家は現在市場で最もホットなテーマであるAIに賭けています。フィラデルフィア半導体指数に含まれる銘柄の個別株オプションの平均日次取引量は、2月に「名目価値」で1,450億ドルを超えました。ここでいう名目価値とは、オプション契約でカバーされる総額であり、原資産の市場価格に契約サイズ（通常、株式オプションの場合は100）を掛けたものです。1,450億ドルという数字を分かりやすく説明すると、2023年末に見られた平均の約2倍であり、前年同月の7倍に相当します。AIブームの中心にあるチップメーカーであるNVIDIAは、2月のオプション取引の約8割を占めていました。

オプション取引は、株式市場の大きな動きと密接に関連していることが多いですが、最近の急増は、昨年半導体ラリーに乗り遅れた投資家が追いつこうとしていることを示唆している可能性があります。さらに、オプションはトレーダーにさらなる価格上昇に賭ける方法を提供するだけでなく、ラリーが失速した場合の保護も提供します。確かに、これらはすべて正当な理由ですが、一部の懐疑的な人は、オプション取引の活発化を、AI熱狂が行き過ぎ、バブルの領域に近づいている兆候と見なすかもしれません。

暗号通貨

ビットコインの価格は今年急騰し、新たな最高値を更新しました。そして今、世界最大の暗号通貨のオプションに対する需要の高まりにより、「ガンマ・スクイーズ」と呼ばれる概念により、ビットコインは再び大きな上昇または急落の瀬戸際に立たされています。説明しましょう。

少し戻って考えてみましょう。ビットコインのコールオプションは、買い手に対して、特定の期間内に、特定の価格（権利行使価格と呼ばれる）でトークンを購入する権利を与えますが、義務付けられるものではありません。投資家がこれらの契約を購入すると、売り手（通常は大型金融機関のマーケットメーカー）は、自分のエクスポージャーをヘッジする必要があります。これは、彼らにとって最大の懸念は、ビットコインが急騰することだからです。これが起こり、投資家がコールオプションを行使した場合、マーケットメーカーは高い価格でトークンを購入し、低い権利行使価格で売却しなければならず、その差額で大きな損失を被ることになります。このリスクをヘッジするために、マーケットメーカーはコールオプション契約を売却するたびに、すぐにビットコインをある程度購入します。

しかし、重要なのは、マーケットメーカーがヘッジするために保有する必要があるビットコインの量は一定ではありません。実際、トークンの価格が上昇すると、「アウト・オブ・ザ・マネー」（つまり、ビットコインの価格がオプションの権利行使価格よりも低い場合）だったオプションが「イン・ザ・マネー」（逆）になるため、その量は増加します。言い換えれば、ビットコインの価格が上昇し、オプションの権利行使価格に近づくと、マーケットメーカーはヘッジを維持するために、さらに多くのビットコインを購入せざるを得なくなります。そして、現在のように大量のコールオプション契約がオープンになっている場合、マーケットメーカーによる強制的な購入活動はすべて、ビットコインの価格を押し上げ、ヘッジを維持するためにさらに購入する必要が生じます。この自己増殖的なループは、ガンマ・スクイーズと呼ばれています。

これは、逆方向にも機能する可能性があることに注意することが重要です。つまり、ビットコインの価格が下落すると、マーケットメーカーは、以前ヘッジとして購入した原資産であるビットコインの一部を売却するようになります。これは、さらに価格が下落し、ヘッジがさらに解消されるループにつながる可能性があります。

今日、3月29日に満期を迎えるビットコインのコールオプション契約数は、70,000件を超え、他の日付に満期を迎える契約数をはるかに上回っています。暗号通貨デリバティブ取引所Deribitによると、これらのコールオプションのほとんどの資金（トークンの約57億ドルをカバー）は、65,000ドルから85,000ドルの権利行使価格に集中しています。ビットコインの価格は、この範囲の中間に位置しており、これらのオプションは、アウト・オブ・ザ・マネーからイン・ザ・マネー（またはその逆）にすぐに転じる可能性があり、世界最大の暗号通貨は、どちらの方向にもガンマ・スクイーズが発生しやすい状態になっています。

来週

• 月曜日：中国の小売売上高と工業生産（2月）、ユーロ圏の貿易収支（1月）。
• 火曜日：日本銀行の金利発表、米国の住宅着工件数（2月）。決算発表：小鵬汽車。
• 水曜日：FRBの金利発表、中国の1年物プライムレート発表、英国のインフレ率（2月）、ユーロ圏の消費者信頼感（3月）。決算発表：マイクロン・テクノロジー。
• 木曜日：日本の貿易収支（2月）、イングランド銀行の金利発表、米国の既存住宅販売件数（2月）、世界PMI（3月）。決算発表：フェデックス、ナイキ、アクセンチュア。
• 金曜日：日本のインフレ率（2月）、英国の小売売上高（2月）。