ショックチョコレート

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 米国小型株は、20年以上で大型株に対するパフォーマンスが最悪となっています。
• IEAは、2024年を通じて世界の原油市場が供給不足に直面すると予想しています。
• カカオ先物価格は、史上初めて1トンあたり1万ドルを超えました。
• しかし、この動きは、ファンダメンタルズよりも金融要因の影響が大きいと言えます。
• ショートセラーは、暗号資産関連株のラリーが最終的に終わると予想し、数十億ドルを賭けています。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

株式

小型株は、大型株と比較して、高いボラティリティを許容できる投資家に対して、通常は高いリターンを約束します。結局のところ、これらの株式は市場でそれほど厳しく精査されておらず、賢明な投資家が利用できるミスマッチングの機会がより多く存在します。さらに、小型株は規模が小さいことから、より大きく、より確立された巨大企業と比較して、成長の可能性がはるかに大きいです。

しかし、よくあることですが、紙の上ではうまくいくように見えるものが、現実には必ずしもうまくいくとは限りません。2023年には、米国小型株は、大型株を4年連続で下回り、20年以上で最悪のパフォーマンスとなりました。これを定量的に示すために、次のような例を挙げましょう。ラッセル2000指数（米国の最も小さい2,000社の株式を含む）は、2020年初頭からわずか24％上昇したに過ぎず、S＆P 500（最大の500社の株式を含む）の60％以上の増加を大きく下回っています。

このパフォーマンスの低下の大きな要因は、投資家がメガキャップのテクノロジー株、特にAIから恩恵を受けていると見なされているテクノロジー株を追いかけていることです。しかし、もう1つの要因として、小型企業は大型企業と比較して、バランスシートが弱く、価格決定力が低いことが挙げられます。この不利は、過去数年間、特にインフレが高く、借入コストが急上昇している中で、特に痛手となっています。ラッセル2000のバランスシート上の債務の約40％は短期または変動金利であり、S＆P企業は約9％です。

しかし、リセッションが起こらなければ、金利が低下し始めると、小型株の利益は改善すると予想されます。アナリストは、ラッセル2000企業の今年の利益成長率を平均で14％と予想しており、S＆P 500企業の予想10％を上回っています。この有望な利益見通しと、小型株が大型株と比較して、ほぼ記録的なバリュエーションディスカウントで取引されているという事実を合わせると、投資家は再び小型株に目を向ける可能性があり、4年間続いたパフォーマンスの低迷を逆転させるのに役立つ可能性があります。

コモディティ

最新の予測では、国際エネルギー機関は、世界の原油市場が、以前予想されていた供給過剰ではなく、2024年を通じて供給不足に直面すると予想しています。この予測の鍵となるのは、OPEC+が、6月末に期限切れとなる生産削減を、今年後半も継続するという仮定です。IEAは、通常、政策が発表されるまで、その予測に反映させるのを待つため、公式に確認される前に、削減の延長を仮定することは異例です。しかし、この決定は、同機関が述べているように、同同盟による過去の繰り返し延長に基づいています。

IEAは、2024年の世界の原油需要成長の予測を、1日11万バレル増の130万バレルに引き上げました。これは、主に米国の経済見通しが強まっていることと、紅海での攻撃を避けるために船舶がより長い航路を取るため、船舶燃料の需要が増加していることによるものです。この増加にもかかわらず、更新された数字は、昨年1日230万バレルの世界の原油需要成長から大幅な減速を示しています。この減速は、パンデミック後の回復の勢いが弱まっていることと、化石燃料からの脱却が加速していることを反映しています。さらに、今年の原油消費の増加は、アメリカ大陸からの供給増加によって大部分が相殺されると予想されており、OPEC+の削減がなければ、世界市場は供給過剰になるでしょう。

別のコモディティに移ると、カカオについて再び触れる必要があります。ガナでの供給不足と資金調達の課題により、今週、カカオ豆の価格が過去最高値を更新しました。具体的には、カカオ先物価格は火曜日に1トンあたり1万ドルを超え、銅などの主要な工業用金属よりも高価になりました。最新の急騰は、世界第2位の産出国であるガナでの資金調達の難しさに関するニュースに続いて起こりました。同国は、悪天候と病気により作物が深刻な被害を受けたため、重要な融資を受けられず、次の収穫のためにカカオ農家を支援するために必要な資金を確保するのに十分な豆がありません。

数十年にわたる投資不足により、カカオの生産は需要の伸びについていけず、過去30年間で2倍になっています。西アフリカでの最新の植樹は、2000年代初頭に実施されました。しかし、これらの木は現在、25歳に近づいており、最盛期を過ぎています。古いカカオの木は、それほど多くの果実を実らせず、悪条件に弱くなっています。これは、最近の価格急騰の大きな要因であり、西アフリカの主要な栽培地域で干ばつと病気が作物を荒廃させ、カカオ市場が60年以上で最大の供給不足に陥っています。

市場は、大規模な不足に直面し、カカオ価格を消費を抑制し、需給バランスを回復させるのに十分な高さにまで引き上げました。しかし、最近の連日の過去最高値は、ファンダメンタルズよりも金融要因の影響が大きく、カカオトレーダーによるヘッジに起因しています。

カカオ豆や半加工製品などのカカオの実物を保有するカカオトレーダーは、通常、金融市場で反対のポジションを取ることで、これを相殺しています。つまり、カカオ先物を空売りしています。このヘッジは、価格が上昇している場合、空売りの損失が実物保有の価値の上昇によってカバーされるため、うまく機能するはずです。しかし、トレーダーは、数か月かかる可能性のある金融契約の満期を待つため、先物ポジションの損失に起因する証拠金要求を満たすために現金が必要です。

通常、取引会社は、これらの要求を満たすために、現金準備を使用するか、借入を行います。しかし、カカオのように、市場が長期にわたって上昇している場合、証拠金要求は、財務的に健全な企業の支払い能力を超える可能性があり、現金が不足するのを避けるために、ヘッジを解消せざるを得なくなります。そのシナリオでは、唯一の選択肢は、市場が要求する価格で空売りポジションを決済することです。これにより、自己増殖的な問題が発生します。カカオ価格が上昇すると、証拠金要求が増加し、トレーダーは先物を買い戻すことでポジションを決済せざるを得なくなります。これにより、価格がさらに上昇し、他のトレーダーにも同じ問題が発生します。

暗号資産

私たちが暗号資産の強気相場にいることは疑う余地がないと言っても過言ではありませんが、誰もが納得しているわけではありません。ショートセラーは、ビットコインの急騰によって燃料供給された暗号資産関連株のラリーが最終的に終わると予想し、数十億ドルを賭けています。S3 Partnersによると、今年の暗号資産関連株に対する空売りポジション、つまり逆張りトレーダーが賭けた金額は、約110億ドルに増加しました。セクター全体の空売りポジションの80％以上が、MicroStrategyとCoinbaseに対する賭けです。約150億ドル相当の214,246ビットコインを保有するMicroStrategyの空売りポジションは、現在、発行済み株式の20％を超えています。これは、同社をNvidia、Microsoft、Appleなどのはるかに大きな企業と並んで、ウォール街で最も空売りされている株式の1つにしています。

来週

• 月曜日：中国製造業PMI（3月）、米国製造業PMI（3月）。
• 火曜日：米国求人・離職状況調査（2月）、英国住宅ローン承認件数と融資額（2月）。
• 水曜日：中国サービス業PMI（3月）、米国サービス業PMI（3月）、ユーロ圏インフレ率（3月）、ユーロ圏失業率（2月）、OPEC会合。
• 木曜日：ECBの最新会合議事録、ユーロ圏生産者物価指数（2月）、米国貿易収支（2月）。
• 金曜日：日本家計消費支出（2月）、英国住宅価格指数（3月）、ユーロ圏小売売上高（2月）、米国雇用統計（3月）。