しつこいインフレ

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 3月の米国のインフレ率は予想を上回って加速しました。
• 中国の消費者物価指数は先月ほとんど上昇しませんでした。
• 欧州中央銀行は金利を据え置きました。
• 世界の株式市場の集中度は過去数十年で最高レベルに達しました。
• 投資家は17年ぶりの円安賭けを積み重ねています。
• 金価格は過去最高値を更新しました。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

今週、投資家は最新の米国のインフレ報告書で、3月の物価上昇ペースが予想を上回って加速したことを知り、再び不快な驚きを受けました。消費者物価指数は前年比で予想を上回る3.5％上昇し、2月の3.2％から上昇しました。これは、エネルギー価格の上昇が一部原因です。しかし、変動の大きい食料品とエネルギーを除外したコアインフレ率は、3.8％で横ばいとなり、わずかな鈍化という予想に反しました。月間ベースでは、総合インフレ率とコアインフレ率のいずれも予想を上回り、いずれも0.4％（2月と変わらず）でした。

この報告書は、インフレ抑制の進捗が停滞している可能性を示す証拠に加わります。これは、FRBが20年ぶりの高水準で金利を維持しているにもかかわらず、強い労働市場が消費者支出を支えているためです。そのため、FRBは政策を早急に緩和することに慎重で、借入コストを引き下げる前に、物価圧力が持続的に低下することを確認したいと考えています。インフレ報告書を受けて、トレーダーは最初の利下げ時期を9月まで先送りしました。彼らは現在、2024年には2回の利下げしか予想していません。これは、年初に予想されていた6回の利下げから減少しています。

世界第2位の経済大国である中国では、世界第2位の経済大国である中国では、消費者需要が持続的に弱いため、インフレは依然として事実上存在していません。今週発表された新たなデータによると、3月の消費者物価指数は前年比で0.1％上昇しました。これは、エコノミストが予想していた0.4％の上昇を下回っています。また、2月の0.7％の上昇から大幅に減少しました。2月は、旧正月休暇中にインフレ率が6か月ぶりにゼロを上回っていました。さらに、生産者物価指数は、工場が卸売業者に製品を販売する価格を示すもので、3月は予想を上回る2.8％下落し、18か月連続で下落しました。 

米国ではインフレが予想を上回り、中国では予想を下回ったため、これらの2カ国の金融政策スタンスは今後も乖離する可能性があります。言い換えれば、世界最大の2つの経済大国の間の大きな金利差は、おそらく持続し、これは人民元に対する下押し圧力を加える可能性があります。また、この格差は、中国が独自の金利を引き下げる必要があるにもかかわらず、通貨のさらなる弱体化に対する懸念から、金利を引き下げることを困難にするでしょう。中国のインフレ数値が発表される前に、中国人民銀行は、米国のインフレサプライズを受けて人民元が一夜にして弱体化したことを受け、人民元への継続的な支援を表明しました。中国人民銀行は木曜日に人民元の基準レートを1ドルあたり7.0968元と設定し、予想を上回る過去最大の値幅となりました。

最後に、ヨーロッパでは、ECBは5会合連続で金利を据え置き、インフレの鈍化により、まもなく借入コストの引き下げを開始できるという最も明確なシグナルを送りました。預金金利は、エコノミストの大多数が予想していたように、過去最高水準の4％に据え置かれました。しかし、ECBは、インフレが持続的に2％の目標に近づいているという確信が高まり、潜在的な物価圧力と過去の利上げの影響が大きくなった場合、金利を引き下げることが適切になると述べました。利下げは、1年以上ほとんど成長を記録していないユーロ圏経済にとって朗報となるでしょう。 

株式

世界のインデックスファンドやETFの投資家は、期待通りの多様化を実現できていない可能性があります。今月は、株式市場の集中度が過去数十年で最高レベルに達しています。MSCIオールカントリーワールドインデックス（23の先進国と24の新興市場で構成される）のトップ10銘柄は、現在、この広く追跡されているベンチマークの19.5％を占めています。これは、2016年時点の9％未満から上昇しており、2000年3月のドットコムバブル期のピークである16.2％を大きく上回っています。これは、MSCIの1994年からのデータによると、重要なことです。なぜなら、今日のより集中した株式市場は、価値が大幅に下落しやすいからです。特に、最大の銘柄の多くはAI関連銘柄と見なされており、この技術が大きな期待に応えられなかった場合、投資家にとって問題となる可能性があります。

先進国のみで構成されるMSCIワールドインデックスでは、トップ10銘柄がベンチマークの21.7％を占めています。さらに、この10のヘビーウェイトはすべて米国企業であり、これが米国がインデックスにおけるウェイトを約71％に押し上げるのに役立っています。このように米国に集中しているため、投資家は米国のマクロ経済状況や市場センチメントに脆弱になります。言い換えれば、これは「グローバル」株式インデックスから期待されるような多様化とは少し違います...

通貨

日本銀行が先月、世界で唯一残っていたマイナス金利を撤廃したことは、円高につながると予想するのが妥当でした。結局のところ、金利が高いほど、通貨は国際的な貯蓄者や投資家にとって魅力的になります。しかし、現実の世界は常に期待通りになるわけではなく、日本銀行が約20年ぶりの利上げを実施して以来、円は米ドルに対して下落しており、34年ぶりの安値圏にあります。

トレーダーは、その傾向が続くと予想しており、日本当局が円の急落阻止のために介入する可能性について繰り返し警告しているにもかかわらず、17年ぶりの円安賭けを積み重ねています。ヘッジファンドや資産運用会社が保有する円先物のネットショートポジションは、4月初め時点で148,388枚に増加し、2007年1月以来の高水準となっています。

円の弱さとトレーダーの円安賭けの増加は、主に2つの要因に起因しています。第1に、日本銀行は先月、金融状況は緩和的なままであると示唆し、17年ぶりの利上げは、米国やヨーロッパで最近見られたような積極的な金融引き締めサイクルの始まりではないことを明確にしました。第2に、米国の経済が予想外に堅調であるため、投資家はFRBによる利下げに対する賭けを最近見直しています。そのため、日本が金利をマイナス圏から引き上げたにもかかわらず、その金利は米国と比較して依然として低く、しばらくの間はそうであり続けるでしょう。

しかし、日本銀行が強力に介入することを決定した場合、円に対するすべてのショートポジションは、トレーダーが円を購入することでショートポジションを解消しようとするため、円にとって完璧なショートスクイーズを引き起こす可能性があります。そうなれば、日本の企業も打撃を受けるでしょう。日本の大手輸出企業やグローバルプレゼンスが大きい企業は、過去数十年で最も弱い円水準から恩恵を受けており、円換算で海外収益が増加しています。しかし、通貨が強くなれば、これらの収益の追い風は逆転し、日本の株式の最近のラリーが止まる可能性があります。

コモディティ

投資家は最近、金に夢中になっているようです。今週、強い買いが続いたことで、貴金属は過去最高値を更新し、1オンス2,400ドルに達しました。最近の急騰は、いくつかの要因によって推進されています。第1に、中東やウクライナでの地政学的リスクの高まりの中で、安全資産への需要が高まっています。第2に、投資家は、最新の米国の報告書で、3月の物価上昇ペースが予想を上回って加速したことを受け、インフレヘッジとして金を購入しています。第3に、中央銀行は、外貨準備の多様化と米ドルへの依存度を減らすために、猛烈な勢いで貴金属を買い付けています。例として、中国人民銀行は、3月に17か月連続で金を購入し、価格が高騰しているにもかかわらず、外貨準備に金を追加しました。

来週

• 月曜日: 米国の小売売上高（3月）、ユーロ圏の工業生産（2月）。決算発表：ゴールドマン・サックス。
• 火曜日: 中国の工業生産と小売売上高（3月）、中国のGDP（第1四半期）、英国の労働市場報告書（3月）、米国の工業生産（3月）。決算発表：バンク・オブ・アメリカ、ジョンソン・アンド・ジョンソン、モルガン・スタンレー、ユナイテッドヘルス・グループ。
• 水曜日: 日本の貿易収支（3月）、英国のインフレ（3月）。
• 木曜日: 米国の既存住宅販売（3月）。決算発表：ブラックストーン、TSMC、ネットフリックス。
• 金曜日: 日本のインフレ（3月）、英国の小売売上高（3月）。決算発表：アメリカン・エキスプレス、プロクター・アンド・ギャンブル。