しつこいインフレ

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 3月の米国のインフレ率は予想を上回って加速しました。
• 中国の消費者物価指数は先月ほとんど上昇しませんでした。
• 欧州中央銀行は金利を据え置きました。
• 世界の株式市場の集中度は過去数十年で最高レベルに達しました。
• 投資家は17年ぶりの円安予想でポジションを積み上げています。
• 金価格は過去最高値を更新しました。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

今週、最新の米国のインフレ率レポートが発表され、3月の物価上昇ペースが予想を上回って加速したことが明らかになり、投資家は再び不意を突かれました。消費者物価指数は前年比で予想を上回る3.5％上昇し、2月の3.2％から上昇しました。これは、エネルギー価格の上昇が一部原因です。しかし、変動の大きい食料品とエネルギーを除外したコアインフレ率は、3.8％で横ばいとなり、わずかな鈍化が見られるとの予想に反しました。月間ベースでは、総合インフレ率とコアインフレ率はどちらも予想を上回り、どちらも0.4％（2月と変わらず）でした。

このレポートは、インフレ抑制の進捗が停滞している可能性を示す新たな証拠となっています。これは、FRBが金利を20年ぶりの高水準に維持しているにもかかわらず、堅調な労働市場が消費者支出を支えているためです。そのため、FRBは政策の緩和を急ぐことに慎重で、借入コストを引き下げる前に、物価圧力が持続的に低下することを確認したいと考えています。インフレ率レポートを受けて、トレーダーは最初の利下げ時期を9月まで先送りしました。現在、2024年の利下げは2回のみと予想されており、年初には6回と予想されていました。

一方、世界第2位の経済大国である中国では、消費者需要の持続的な低迷により、インフレ率は依然として事実上ゼロの状態です。今週発表された新たなデータによると、3月の消費者物価指数は前年比で0.1％上昇しました。これは、エコノミストが予想していた0.4％の上昇を下回っています。また、2月の0.7％の上昇から大幅に低下しました。2月は、旧正月休暇中にインフレ率が6か月ぶりにゼロを上回っていました。さらに、生産者物価指数（工場が卸売業者に製品を販売する際の価格を示す）は、18か月連続で下落し、3月は予想を上回る2.8％の下落となりました。 

米国ではインフレ率が予想を上回り、中国では予想を下回ったため、両国の金融政策スタンスは今後も分かれる可能性があります。言い換えれば、世界最大の2つの経済大国の間の大きな金利差は、今後も続く可能性があり、これは人民元に対する下押し圧力となる可能性があります。また、この格差は、中国が自国の金利を引き下げる必要があっても、通貨のさらなる弱体化に対する懸念から、金利引き下げを困難にするでしょう。中国のインフレ率が発表される前に、人民銀行は、米国のインフレ率の予想外の発表を受けて人民元が一夜にして弱体化したことを受け、人民元に対する継続的な支援を表明しました。人民銀行は木曜日に人民元の基準レートを1ドルあたり7.0968元と設定し、予想を上回る過去最大の値幅となりました。

最後に、ヨーロッパでは、ECBは5会合連続で金利を据え置きましたが、インフレ率の鈍化により、まもなく借入コストの引き下げを開始できるという最も明確なシグナルを発信しました。預金金利は、エコノミストの大多数が予想していたように、過去最高水準の4％に据え置かれました。しかし、ECBは、インフレ率が2％の目標に向かって持続的に収束しているという確信が高まり、潜在的な物価圧力と過去の利上げの影響が大きくなった場合、金利を引き下げることが適切になると述べています。利下げは、1年以上ほとんど成長が見られないユーロ圏経済にとって朗報となるでしょう。 

株式

世界のインデックスファンドやETFの投資家は、期待通りの多様化を実現できていない可能性があります。今月は、株式市場の集中度が過去数十年で最高レベルに達しています。MSCIオールカントリーワールドインデックス（23の先進国と24の新興市場で構成される）のトップ10銘柄は、現在、この広く追跡されているベンチマークの19.5％を占めています。これは、2016年には9％未満だったことから上昇しており、2000年3月のドットコムバブル期のピークである16.2％を大きく上回っています。これは、MSCIの1994年からのデータによると、重要なことです。なぜなら、今日の株式市場は、より集中しているため、価値が大幅に下落する可能性が高くなっているからです。特に、最大の銘柄の多くはAI関連銘柄と見なされており、この技術が期待通りの成果を上げられなければ、投資家にとって大きな問題となる可能性があります。

先進国のみで構成されるMSCIワールドインデックスでは、トップ10銘柄がベンチマークの21.7％を占めています。さらに、このトップ10銘柄はすべて米国企業であり、これが米国がインデックスにおけるウェイトを約71％にまで押し上げている要因となっています。このように米国への集中度が高いことは、投資家を米国のマクロ経済状況や市場センチメントに特化したリスクにさらすことになります。言い換えれば、これは「グローバル」株式インデックスから期待されるような多様化とはほど遠いのです…

通貨

日本銀行が先月、世界で唯一残っていたマイナス金利を撤廃したことは、円高につながると予想するのが妥当でした。畢竟、金利が高いほど、通貨は国際的な貯蓄者や投資家にとって魅力的になります。しかし、現実の世界は常に期待通りとは限りません。日本銀行が約20年ぶりの利上げを実施して以来、円は米ドルに対して下落しており、34年ぶりの安値圏で推移しています。

トレーダーは、この傾向が続くと予想しており、日本当局が円の急落阻止のために介入する可能性について繰り返し警告しているにもかかわらず、17年ぶりの円安予想でポジションを積み上げています。4月初旬のヘッジファンドや資産運用会社による円先物ネットショートポジションは、148,388枚に達し、2007年1月以来の高水準となっています。

円の弱さとトレーダーによる円安予想の増加は、主に2つの要因によるものです。第1に、日本銀行は先月、金融状況は緩和的なままであると示唆し、17年ぶりの利上げは、米国やヨーロッパで最近見られたような積極的な金融引き締めサイクルの始まりではないことを明確にしました。第2に、米国の経済が予想外に堅調であることから、投資家はFRBによる利下げ予想を最近見直しています。そのため、日本が金利をマイナス圏から引き上げたにもかかわらず、その金利は米国と比較して依然として低く、しばらくの間はそうであり続けるでしょう。

しかし、日本銀行が強力な介入を決断した場合、円安予想のポジションは、円にとって完璧なショートスクイーズの引き金となる可能性があります。これにより、トレーダーは円を買い戻すことでショートポジションを解消しようと急いで、円高に拍車をかける可能性があります。そうなれば、日本企業も打撃を受けるでしょう。日本の大手輸出企業やグローバルプレゼンスを持つ企業は、過去数十年で最も弱い円水準から恩恵を受けており、円換算での海外収益が増加しています。しかし、通貨が強くなれば、これらの収益の追い風は逆風となり、最近の日本株のラリーが止まる可能性があります。

コモディティ

投資家は最近、金に夢中になっているようです。今週は、強い買い注文が殺到し、貴金属は過去最高値を更新し続け、1オンス2,400ドルという新たな史上最高値を記録しました。最近の急騰には、いくつかの要因が考えられます。第1に、中東やウクライナでの地政学的リスクの高まりを受けて、安全資産への需要が高まっていることです。第2に、投資家は、最新の米国のレポートで、3月の物価上昇ペースが予想を上回って加速したことが明らかになったため、インフレヘッジとして金を購入しています。第3に、中央銀行は、外貨準備の多様化と米ドルへの依存度を減らすために、猛烈な勢いで貴金属を買い集めています。例えば、中国人民銀行は、3月に17か月連続で金を購入し、価格が高騰しているにもかかわらず、外貨準備に金を追加しました。

来週

• 月曜日: 米国小売売上高（3月）、ユーロ圏工業生産（2月）。決算発表：ゴールドマン・サックス。
• 火曜日: 中国工業生産と小売売上高（3月）、中国GDP（第1四半期）、英国労働市場レポート（3月）、米国工業生産（3月）。決算発表：バンク・オブ・アメリカ、ジョンソン・アンド・ジョンソン、モルガン・スタンレー、ユナイテッドヘルス・グループ。
• 水曜日: 日本の貿易収支（3月）、英国インフレ率（3月）。
• 木曜日: 米国中古住宅販売（3月）。決算発表：ブラックストーン、TSMC、ネットフリックス。
• 金曜日: 日本のインフレ率（3月）、英国小売売上高（3月）。決算発表：アメリカン・エキスプレス、プロクター・アンド・ギャンブル。