半分と大混乱

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• IMFは、世界経済の回復力により、世界経済成長見通しを引き上げました。
• 中国は、第1四半期の経済成長が予想を上回ったことを発表しました。
• 英国のインフレ率は、3月に予想を下回って低下しました。
• 世界の株式公開市場の供給は、少なくとも25年間で最も速いペースで縮小しています。
• トレーダーは、半減期イベント後の利益減少を予想し、暗号マイナーに対して大規模な賭けを行っています。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

国際通貨基金（IMF）は、1月の予測から世界経済成長見通しをわずかに0.1％ポイント上方修正し、2024年の世界経済は3.2％成長すると予想しており、これは昨年の成長率と同じです。 この上方修正は、インフレ圧力と高金利の中で、経済が予想外に回復力を持っていることを反映しています。成長は先進国主導になると予想され、米国はすでにコロナ禍前の水準を上回っています。実際、IMFによると、世界最大の経済圏である米国は、今年、他のG7諸国の2倍の速度で成長する見込みです。しかし、見通しは明るくなったものの、生産性の低迷と地政学的断片化の増加により、世界経済の成長は歴史的な基準では依然として低水準にとどまっています。例として、IMFは、今後5年間の世界経済成長率を3.1％と予測しており、これは過去数十年で最低水準です。

IMFは、世界経済の回復に対するリスクとして、特に中東の地政学的緊張の高まりによる商品価格のさらなる上昇の可能性を警告しています。また、不動産市場の低迷により経済が弱体化している中国も、世界経済が直面する潜在的な下落リスクの要因として挙げられています。

中国と言えば、同国の第1四半期の経済パフォーマンスは、成長が予想を上回ったものの、いくつかの指標が示すように、年後半には課題が増加する可能性があるため、少し複雑な状況でした。世界第2位の経済圏である中国は、前年同期比で5.3％成長し、前3カ月の5.2％成長からわずかに加速し、4.6％の予想を上回りました。 年初からの好調なスタートにより、中国経済は、昨年から変更されていない政府の2024年の成長目標である約5％達成に向けた軌道に乗っています。

しかし、経済の反発の大部分は、年初めの2カ月間に見られました。3月には、小売売上高の伸びが鈍化し、工業生産は予想を下回って減速しました。さらに、好調な数字は、当局が過度に楽観的になり、必要不可欠な経済支援策の実施をためらう可能性があるというリスクを孕んでいます。

一方、英国では、今週発表された新たなデータによると、同国の年間インフレ率は3月に3.2％に鈍化し、2年半ぶりの低水準となりました。しかし、これはエコノミストとイングランド銀行が予測していた3.1％をわずかに上回っています。確かに、予想を下回った減少は、燃料価格の上昇が一部原因です。しかし、食品やエネルギーなどの変動の大きい項目を除外したコアインフレ率でさえ、エコノミストが期待していたほどには減速しませんでした。この数字は、イングランド銀行が16年ぶりの高水準にある金利をいつ引き下げるかについて、トレーダーの懸念をさらに強めました。イングランド銀行は、インフレ率が今年後半に2％の目標に達すると予想していますが、価格圧力が持続的に緩和している明確な兆候が出るまで、行動を起こすのを待っています。

このデータは、米国で予想を上回るインフレ率が発表された週に、トレーダーが今年の中央銀行による金利引き下げ幅の予想を大幅に縮小したことを受けて発表されました。そして、英国の報告を受けて、トレーダーはさらに予想を縮小しました。トレーダーは現在、イングランド銀行による最初の金利引き下げが9月ではなく11月に行われると予想しており、今年の2回目の引き下げの可能性は30％と見ています。これは、わずか数週間前には、2回または3回の引き下げが検討されていたことから、大きな変化です。

最後に、3月のデータは、英国のインフレ率が2022年以来初めて米国のインフレ率を下回ったことも示しています。偶然にも、イングランド銀行の総裁は今週初めに、英国は、両国のインフレのダイナミクスが異なるため、米国よりも先に金利を引き下げられる可能性があると示唆しました。総裁は、米国は「需要主導型」の圧力、つまり強い消費者支出による価格上昇に、より多く対処していると推測しています。これは、借入コストを引き上げ、支出を抑制することで、より簡単に抑制できるタイプの熱です。一方、英国は「供給主導型」の圧力、つまりサプライチェーンの混乱による価格上昇に、より多く対処しており、高金利は効果的な対策ではありません。

株式

JPモルガンが先週発表した新たな調査によると、世界の株式公開市場の供給は、少なくとも25年間で最も速いペースで縮小しています。株式市場にすでに上場している企業が株式をさらに発行したり、非公開企業が初めて株式を公開したりすると、供給は増加します。一方、企業が自社の株式を買い戻すと、供給は減少します。これらの2つの数字の差を見ると、世界の株式公開市場の供給は、今年すでに純額1,200億ドル縮小しており、2023年全体の400億ドルを上回っています。これは、純額が3年連続で減少する見込みであり、同社のデータシリーズが1999年に開始されて以来、このような状況は初めてです。

同社の調査結果は、同社のアナリストでさえ困惑させるものでした。なぜなら、今日の状況のように株式市場が上昇している場合、理論的には、企業は高値で新規株式を発行して資金を調達する方が、現金を使って自社の株式を買い戻すよりも有利なはずです。これが起こっていない理由の1つは、金利の将来の方向性に対する不確実性と、11月の米国大統領選挙を巡る予想されるボラティリティです。これらはどちらも、新規株式発行を抑制しています。同時に、経済成長の鈍化により、企業は売上を拡大することが難しくなり、1株当たり利益を押し上げる手段として、自社の株式を買い戻すようになっています。

暗号通貨

暗号通貨愛好家は、今週行われたビットコインの「半減期」イベントに興奮しています。4年に一度行われるソフトウェアアップデートにより、ビットコインのトランザクションを処理し、ブロックチェーンを保護する強力なコンピューターを運用するマイナーが得る報酬が半分になります。しかし、このイベントは、ビットコインの円滑な機能を保証する企業にとって、最大の費用増加に続く、大きな収益減少を引き起こす可能性があります。その結果、トレーダーは、米国のマイニング株に対して巨額の賭けを行っており、空売り残高は合計で約20億ドルに達しています。これは、発行済み株式の約15％に相当し、米国の市場平均の4.75％の3倍です。

簡単に言えば、半減期により、マイナーがトランザクションの検証に対して1日に獲得できるビットコインの量が900から450に減少しました。そして、ビットコインの現在の価格に基づくと、業界全体で年間約100億ドルの収益損失が発生する可能性があります。確かに、過去の半減期イベントでは、暗号通貨の価格が大幅に上昇し、マイニング報酬の減少を相殺するのに役立ちました。しかし、今回は、マイナーは、ビットコインのトランザクションを処理して報酬を獲得するために使用される強力でエネルギー消費量の多いコンピューターを運用するために必要なコストの大幅な増加に苦しんでいます。

この増加には、2つの理由があります。まず、コンピューティングパワーで測定されるマイニング難易度が、2020年の半減期以降、ほぼ6倍に増加しました。これは、固定された報酬を競い合うマイナーの数が大幅に増加したためです。マイニング難易度が上昇すると、これらの報酬を獲得するためにより多くのコンピューティングパワーが必要になり、必要な機器の取得と運用コストが高くなります。

第2に、マイナーは、急成長している資金力のあるAI業界から、手頃な価格の電力を獲得するために激しい競争にさらされています。大手テクノロジー企業は、AI関連のデータセンターに多額の資金を投入しており、安定した収益源と強力なバランスシートを持つことから、ユーティリティから有利な料金を獲得する上で優位に立っています。一方、暗号マイナーの収益は、ビットコイン価格の変動によって変動します。

来週

• 月曜日: 中国1年物プライムレート、ユーロ圏消費者信頼感（4月）。決算発表：ベライゾン。
• 火曜日: 米国、英国、ユーロ圏PMI（4月）、米国新築住宅販売（3月）。決算発表：テスラ、ゼネラル・エレクトリック、ビザ、ゼネラルモーターズ、ペプシコ、フィリップモリスインターナショナル、スポティファイ。
• 水曜日: 米国耐久財受注（3月）。決算発表：メタ、ボーイング、フォード、IBM、サーモフィッシャーサイエンティフィック。
• 木曜日: 米国GDP（第1四半期）。決算発表：アルファベット、マイクロソフト、インテル、キャタピラー、メルク＆カンパニー。
• 金曜日: 日本銀行金利発表、ユーロ圏M3マネーサプライ（3月）。決算発表：シェブロン、エクソンモービル、アッヴィ。