依然として壮大

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• ユーロ圏の経済活動は、ほぼ1年ぶりの高水準に上昇しました。
• 米経済は、前四半期に予想を下回る成長となりました。
• “素晴らしい7社”と呼ばれる銘柄のうち4社が収益を発表し、そのほとんどが予想を上回りました。
• 先物市場におけるドルに対する強気なポジションは、2019年以来の高水準に達しました。
• 金の急騰は、主に中国からの旺盛な需要によるものです。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

今週、ユーロ圏は明るいニュースを受けました。最新のデータによると、ユーロ圏の経済活動は、ほぼ1年ぶりの速さで拡大しており、同地域の経済が最近の停滞から脱却しつつあることを示唆しています。ユーロ圏の複合PMIは、4月に11か月ぶりの高水準である51.4に上昇し、前月の50.3から上昇し、エコノミストが予想していた50.7を上回りました。これは、製造業の弱さをサービス部門の成長が相殺したことで、2か月連続で拡大と縮小を分ける50を上回ったことを示しています。このデータは、ユーロ圏がインフレが着実にECBの目標値である2%に向かって低下する一方で、景気後退を回避し、依然として「ソフトランディング」に向かっていることを、ECB当局者に安心させる可能性があります。

世界最大の経済である米国では、今年の最初の3か月間に予想を下回る成長を記録し、一方、潜在的なインフレの重要な指標は上昇しました。GDPは、前四半期比で年率1.6%増加しました。これは、ほぼ2年ぶりの低水準であり、エコノミストが予想していた2.5%を大きく下回っています。一方、FRBが潜在的な物価圧力の指標として注目しているコア個人消費支出（PCE）デフレータは、予想を上回る3.7%に上昇し、前四半期の2%から上昇しました。これは、1年ぶりの四半期ベースでの加速であり、報告書から得られたより大きな懸念と言えるでしょう。インフレの上昇は、FRBが利下げをさらに遅らせる圧力を強める可能性があります。

株式

今週は、“素晴らしい7社”と呼ばれる銘柄のうち4社が最新の収益を発表し、そのほとんどが予想を上回りました。テスラは、EVの販売台数と価格の低下により、4年ぶりの売上高減少を報告しました。しかし、投資家は売上高の減少を無視し、来年より手頃な価格のEVを発売するという同社のコミットメントに注目しました（ロイターは今月初め、より安価な「モデル2」の発売に疑問を呈するレポートを発表していました）。メタは、投資家に自社の計画を納得させるのに苦労しました。同社は、前四半期の収益が予想を上回ったと発表しましたが、AIへの投資による影響で、今年、予想を上回る数十億ドルを支出すると発表しました。

対照的に、マイクロソフトとグーグルの親会社であるアルファベットは、木曜日に投資家に明確なメッセージを送りました。AIとクラウドコンピューティングへの支出は、すでに成果を上げているということです。両社は、AIサービスの利用が急増したことで、クラウド収益が急増し、最新の四半期決算でウォール街の予想を上回りました。さらに良いニュースとして、アルファベットは初の配当を発表し、投資家から広く歓迎されました。

通貨

投資家は、年初に米ドルが下落すると予想していました。しかし、ブルームバーグのドル指数は今年4%上昇しており、主要な先進国と新興市場の通貨すべてに対して上昇しています。そして今、強大な米ドルは、世界市場に波紋を広げながら、ますますその地位を固めつつあります。この強さは、主に3つの要因によるものです。

第一に、米経済の回復力です。米経済は、多くの人が予想していたような不況を回避しました。むしろ、2023年に2.5%成長した後、世界最大の経済は今年2.7%成長すると予想されています。これは、国際通貨基金（IMF）によると、他のG7諸国の2倍以上の成長率です。この「米国の例外主義」は、米国の金融資産に対する需要を高め、結果としてドルを押し上げています。

第二に、米国のインフレ問題は、なかなか収まらず、最近のインフレ率はすべて予想を上回っています。これにより、トレーダーはFRBによる利下げに対する予想を大幅に下方修正し、ドルを押し上げています。結局のところ、利上げが長期化するほど、国際的な貯蓄者や投資家にとってドルの魅力が高まります。第三に、中東やウクライナでの地政学的緊張の高まりが、金や、お察しの通り、ドルなどの安全資産への投資を促進しています。

トレーダーは、ドルにはさらに上昇する余地があると見ており、先物市場で他の8つの主要通貨に対するドルに対して、強気なポジションを大幅に積み上げています。彼らの合計ネットポジションは現在、2019年以来の高水準に達しており、年初にネットポジションがマイナス（つまり、ドルが下落すると予想していた）だったこととは対照的です。

コモディティ

トレーダーが今年の利下げに対する予想を大幅に下方修正したため、金は利回りがないことから、パフォーマンスが低迷すると予想されていました。しかし、実際にはそうではなく、金の価格は今年に入ってから約15%上昇し、今月初めには過去最高値を更新しました。この急騰の根底にあるのは、中国からの旺盛な需要です。中国では、消費者、投資家、さらには中央銀行までもが、不確実な時代の中で、安全資産である金に殺到しています。

中国の宝飾品需要は、昨年10%増加し、630トンに達し、インドを抜いて世界最大の買い手となりました。一方、不動産危機、人民元安、不安定な株式市場、債券利回りの低下に直面している中国の投資家は、昨年280トンの金を購入しました。これは、2022年比で28%増加しています。これは、彼らが金に対してより高い価格を支払っているにもかかわらずです。中国の金買い手は、主要な輸入国として、国際価格よりもプレミアムを支払うことが多いのです。そして、このプレミアムは最近急騰しており、上海の金の現地価格は、過去1年間、国際価格よりも平均35ドル高くなっています。これは、わずか7ドルだった過去のプレミアムよりもはるかに高い水準です。

中国人民銀行も、インフレヘッジと米ドルへのエクスポージャーを減らすために外貨準備の多様化を図るため、17か月連続で金を購入しており、これは過去最長の購入期間です。これにより、中国人民銀行は、最近金を購入している中央銀行の中で最大の買い手となっています。

一部のアナリストは、需要がさらに拡大する余地があると見ています。結局のところ、中国人民銀行による購入は止まる気配がありません。また、中国の不動産市場と株式市場が依然として低迷しているため、中国の投資家は金への投資を続ける可能性があります。さらに、金の価格上昇に賭ける中国の投機家が先物市場に殺到しており、ラリーに拍車をかけています。考えてみてください。上海先物取引所におけるトレーダーの金ロングポジションは、今月初めには過去最高の324,857契約に達しました。これは、325トンの金に相当し、年間の世界需要の7%に相当します。

来週

• 月曜日: ユーロ圏経済センチメント（4月）。
• 火曜日: 日本の工業生産と小売売上高（3月）、日本の失業率（3月）、ユーロ圏GDP（第1四半期）、ユーロ圏インフレ（4月）、米消費者信頼感（4月）、中国PMI（4月）。収益発表: アマゾン、3M、コカ・コーラ、イーライリリー、マクドナルド、スターバックス、AMD、モンデリーズ、ペイペイ。
• 水曜日: FRBの金利発表、米求人件数と労働市場回転率調査（3月）。収益発表: クアルコム、マスターカード、ファイザー、クラフトハインツ、エスティローダー。
• 木曜日: 米貿易収支（3月）。収益発表: アップル、コインベース、モデルナ、アムジェン、ノボノルディスク、ブロック。
• 金曜日: ユーロ圏失業率（3月）、米労働市場報告（4月）。