長期高金利

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• FRBは金利を据え置きましたが、金利はこれまでより長く高水準にとどまると発表しました。
• 欧州経済は前四半期にリセッションから脱却しました。
• しかし、ユーロ圏のインフレ率は4月に横ばいとなりました。
• アマゾンの収益は、クラウド部門の堅調な売上によって予想を上回りました。
• アップルの売上高は前四半期、予想よりも減少幅が小さくなりました。
• 銅鉱山会社は、将来の銅の供給不足に対処するために数十億ドルを投資する必要があります。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

ユーロ圏は、4大経済圏すべてが予想を上回る成長を遂げた後、前四半期にリセッションから脱却しました。ユーロ圏のGDPは、前四半期比で0.3％増加し、1年半ぶりの高い伸びとなりました。これは、0.1％の予想を上回るものです。また、前2四半期はそれぞれGDPが0.1％減少していたことから、反発となりました。ユーロ圏最大の経済圏であるドイツは、前四半期の0.5％の縮小から一転、前四半期に0.2％成長しました。今後、欧州中央銀行は、インフレが沈静化し、家計所得が回復し、海外需要が強まるにつれて、ユーロ圏経済が回復すると予想しています。欧州中央銀行は、2024年に0.6％、2025年に1.5％の成長を予測しています。

一方、別のデータ発表では、ユーロ圏の消費者物価指数は、前年比で4月に2.4％上昇し、3月の伸びと一致し、エコノミストの予想と一致しました。これは、インフレ率が17か月連続で低下していた後、横ばいとなりました。しかし、食料品やエネルギーなどの変動の大きい項目を除外したコアインフレ率は、依然として低下を続け、4月は前月の2.9％から2.7％に低下しました。これは、欧州中央銀行が6月に利下げを開始することを期待する投資家にとって、安心材料となる可能性があります。

大西洋の反対側では、トレーダーが世界最大の経済圏における金利の将来の方向性に関する手がかりを探していたため、今週のFRB会合に注目が集まりました。当局は、基準となるフェデラルファンドレートを23年ぶりの高水準である5.25％～5.5％に据え置くことを全会一致で決定しました。しかし、米国で価格圧力が依然として根強いことを示す一連のデータを受けて、当局は、これまで予想されていたよりも長く、金利が高水準にとどまる可能性を示唆しました。しかし、投資家にとって朗報だったのは、FRBが最近のインフレ率の上昇に対抗するために、新たな利上げを検討していないことを示唆したことでした。FRBは、インフレ率を目標値に戻すために、政策が十分に引き締まっていないという説得力のある証拠は見られないと述べています。

当局はまた、中央銀行がバランスシートを縮小するペースを鈍化する計画を明らかにしました。FRBは、6月からは、米国債の満期を迎えた債券を買い戻すことなく、毎月償還を許容する上限を600億ドルから250億ドルに引き下げると発表しました。住宅ローン担保証券の上限は350億ドルに据え置かれますが、FRBは上限を超えた元本返済はすべて米国債に再投資します。

株式

今週は、「素晴らしい7つ」の株式のうち、さらに2社が最新の決算を発表しました。アマゾンの第1四半期の売上高と利益は、いずれも予想を上回り、前年比でそれぞれ13％と229％増加しました。この好調な業績は、主に同社のクラウドコンピューティング部門によるもので、AIサービスに対する需要の旺盛さから、1年ぶりの高い売上成長を記録しました。しかし、同社は、消費者支出の減少が続いていることから、今四半期の売上高予想は市場の予想を下回りました。しかし、投資家は、その点をすぐに無視し、代わりにクラウド部門の堅調な成長と拡大する利益率に注目しました。利益率は、前四半期の30％から、直近の四半期には38％に上昇しました。

一方、アップルの売上高は、前年比で前四半期に4％減少しました。これは、アナリストの予想よりもわずかに減少幅が小さくなりました。しかし、スマートフォン市場の低迷と中国での逆風の影響で、過去6四半期のうち5四半期で売上高が減少したことを意味します。しかし、アップルは、主力であるスマートフォン事業に対する懸念がある一方で、今年の厳しいスタートを相殺する可能性のある、大きな製品発表を予想しています。ハードウェア事業は、サービス事業の継続的な堅調な成長とともに、一桁台の低い成長を予想しています。実際、サービス部門の売上高は、前四半期に14％増加し、過去最高の239億ドルに達しました。そして、記録的な話ですが、アップルは、1,100億ドル相当の、米国史上最大の自社株買い戻し計画を発表しました。投資家は、この発表に喜び、アップルの株価は発表後上昇しました。

コモディティ

再生可能エネルギー発電所、電力ケーブル、EV、データセンターなど、さまざまな用途で使用される銅の需要は、脱炭素化やAIなどのメガトレンドによって急増しています。そして、銅市場は現在、比較的供給過剰の状態にあるものの、将来の大幅な不足を警告するアナリストが増えています。

これは、主に、今後数年で既存の鉱山からの生産量が大幅に減少する見込みであり、企業は、その減少を相殺するだけの投資を行っていないためです。供給を増やすことなど論外です。鉱山会社は、自社の生産能力を拡大するよりも、銅関連の企業を買収することに関心があるようです。BHPがアングロ・アメリカンを買収しようとしていることがその証拠です。コンサルティング会社CRUグループによると、鉱山会社は、2025年から2032年までに、銅の予想される供給不足に対処するために、1,500億ドル以上を投資する必要があるとされています。

銅への投資不足の理由は、目新しいものではありませんが、すべて悪化しています。高品質な鉱床を見つけるのが難しくなり、採掘コストが急騰し、小規模な探鉱会社は資金調達に苦労しており、採掘に対する社会的および環境的な抵抗が高まっています。さらに事態を複雑にしているのは、銅は世界経済の典型的な先行指標であり、需要は工業生産と連動して増減するということです。そのため、鉱山会社は、プロジェクトが完了した直後に需要が大幅に減少した場合に備えて、生産能力の拡大に非常に慎重になっています。

最後に、新しい銅鉱山の開発には数年、場合によっては数十年かかるため、今日の意思決定は、将来の銅価格が投資に見合うかどうかという予測に基づいて行わなければなりません。ブラックロックは、新しい鉱山への大規模投資を促すためには、銅価格は1トンあたり12,000ドルという過去最高値に達する必要があると推定しています。これは、現在の価格の約20％高い水準です。供給が大幅に増加しなければ、銅価格はさらに急騰する可能性があり、EVや再生可能エネルギーの経済性を損ない、普及を遅らせるリスクがあります。

来週

• 月曜日: 中国PMI（4月）、ユーロ圏経済信頼感指数（5月）。決算発表：パラダイム、ルシッド・グループ。
• 火曜日: ユーロ圏小売売上高（3月）。決算発表：ディズニー、リビアン、アリスタ・ネットワークス。
• 水曜日: 中国の貸出増加額（4月）。決算発表：Shopify、ARMホールディングス、ウーバー、エアビーアンドビー。
• 木曜日: 中国貿易収支（4月）、英中銀の金利発表、欧州中央銀行の最新の会合議事録。
• 金曜日: 英GDP（第1四半期）、日本の家計消費支出（3月）、米消費者信頼感指数（5月）。
• 土曜日: 中国のインフレ率（4月）。