繁栄から破滅へ

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 今年の世界の貿易成長は、昨年よりも2倍以上になる見込みです。
• 中国の輸出入は4月に再び成長に転じました。
• イングランド銀行は金利を据え置きましたが、夏には引き下げを示唆しました。
• パンデミックで利益を上げた株式は、2020年末以降、時価総額で1.5兆ドル減少しました。
• 今後数年、コモディティは主要なデフレ要因になる可能性は低いでしょう。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見てみましょう。

マクロ

世界経済にとって朗報ですが、世界経済の回復力と世界各地でのインフレの緩和を背景に、いくつかの主要な機関が、今年の国際的な製品の流れが急回復すると予測しています。OECDによると、2024年には商品・サービスの世界貿易が2.3％、2025年には3.3％増加すると予想されています。これは、主に米国とアジアに牽引されるものです。これは、昨年は価格の上昇、金利の上昇、需要の低迷がすべて活動を阻害し、わずか1％の成長にとどまったこととは対照的です。

しかし、回復にもかかわらず、世界の貿易成長は今後数年でパンデミック前の水準に戻ることはないと予想されています。IMFによると、商品・サービスの貿易量は、2006年から2015年にかけて平均年率4.2％で成長しました。さらに、OECDとIMFは、政府が国家安全保障、自給自足、国内企業の支援を優先するため、地政学的緊張、地域紛争、経済的不確実性によって貿易がリスクにさらされていると警告しています。

世界の貿易と言えば、今週発表された新たなデータによると、中国の輸出入は4月に再び成長に転じました。輸出は前年比でドル建てで1.5％増加し、3月の急減を回復しました。一方、輸入は4月に前年比で8.4％増加し、前月に縮小した後、マイクロチップやその他のコンピューター部品の中国による強い買い入れによって急増しました。両方の数字はエコノミストの予想を上回り、世界需要が強まっている兆候を確認しました。これは、国内経済の成長に歓迎すべき後押しとなるでしょう。ご覧のとおり、中国は、不動産市場の低迷により家計が支出を抑制しているため、国内の消費支出の弱さを海外での強い販売で補おうとしています。

イギリスでは、イングランド銀行の委員会メンバーは、基準金利を16年ぶりの高水準である5.25％に据え置くことで、7対2で投票しました。2人の反対者は、即時の引き下げを求めました。しかし、銀行は楽観的な見方を示し、物事は正しい方向に進んでいると述べ、インフレが低水準にとどまっていることを示すさらなる証拠が見られれば、今夏には金利を引き下げると示唆しました。会合後、トレーダーは、BoEが4年ぶりに初めて金利を引き下げる時期を6月に設定する確率をわずかに引き上げました。6月に引き下げが行われる確率は現在55％となっています。成長に関しては、BoEは、昨年は浅い不況に陥ったものの、今年は0.5％、2025年には1％成長すると予想しています。これは、2月の予想であるそれぞれ0.25％と0.75％からの上方修正です。

株式

世界中で厳しいロックダウンが実施された新型コロナウイルス感染症のパンデミックにより、2020年には何百万人もの人々が在宅勤務を余儀なくされました。そして、この習慣の劇的な変化は、主にテクノロジー企業に属する、パンデミックの勝者と呼ばれる特定の株式の市場価値を高めました。たとえば、ビデオ会議会社のZoomは、2022年に株価がほぼ5倍になりました。一方、フィットネスバイクメーカーのPelotonの株価は434％上昇しました。

しかし、今週のフィナンシャルタイムズの分析によると、2020年に最も高い割合で上昇した50銘柄は、それ以来、合計時価総額の3分の1以上を失っています。これは、1.5兆ドルに相当します。ビデオ会議やオンラインショッピングなど、ロックダウンによって促進されたトレンドの急加速は、予想ほど持続性がないことが証明されており、より多くの労働者がオフィスに戻り、高金利と生活費の高騰がeコマースの需要を抑制しているためです。

コモディティ

昨年夏、中央銀行は、赤熱したインフレを抑えるために大きな進歩を遂げたと喜んでいました。たとえば、米国では、一連の利上げによって、2022年6月の9.1％から、2023年6月には消費者物価上昇率が年間わずか3％に抑えられました。しかし、その後、事態は停滞し、その大きな要因はコモディティ価格です。

世界のコモディティ価格は、2022年半ばから2023年半ばにかけて40％下落し、石油、ガス、小麦などが最も急落しました。世界銀行によると、これは、この期間中に世界のインフレ率を約2ポイント押し下げるのに役立ちました。しかし、地政学的緊張がコモディティの供給を阻害し、エネルギー転換で使用される工業用金属やその他の金属の需要が引き続き増加しているため、今後数年、価格が下落する傾向は続かないでしょう。

言い換えれば、世界銀行は、コモディティ価格が頭打ちとなり、世界中で大きなデフレ要因が終焉を迎えたと考えています。世界銀行は、2024年にはコモディティ価格がわずか3％、翌年には4％下落すると予想しています。これは、目標を上回るインフレを抑えるには不十分なわずかな下落です。そして、これらの下落の後でも、価格は2015年から2020年のパンデミック開始までの平均よりも約38％高くなると予想されています。

さらに、世界銀行は、予測に対する上方リスク、つまり中東での緊張がエスカレートし、原油価格が大幅に上昇し、過去2年間で達成されたインフレ抑制の進歩の大部分を損なう可能性があると警告しています。世界銀行は、最悪のシナリオでは、原油価格が今年1バレル100ドルを超え、世界のインフレ率をほぼ1ポイント押し上げると予想しています。

要約すると、今後数年、中央銀行がコモディティ価格の下落を主要なデフレ要因として頼ることができなくなれば、インフレ率を目標レベルに戻すための最終段階で苦労する可能性があります。つまり、金利は今年と来年、予想よりも高い水準にとどまる可能性があります。

来週

• 月曜日: 特に重要なイベントはありません。
• 火曜日: イギリスの労働市場レポート（4月）、中国の外国直接投資（4月）、米国の生産者物価指数（4月）。決算発表：アリババ、ホームデポ。
• 水曜日: 米国のインフレ（4月）、米国の小売売上高（4月）、ユーロ圏の工業生産（3月）。決算発表：シスコ。
• 木曜日: 日本のGDP（第1四半期）、米国の工業生産（4月）、米国の住宅着工件数（4月）。決算発表：百度、ウォルマート、ディア、JD.com、アプライドマテリアルズ。
• 金曜日: 中国の工業生産と小売売上高（4月）。