さようならアップル、こんにちはエヌビディア

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 英国のインフレ率は、ほぼ3年ぶりに中央銀行の目標値である2％に達しました。
• イングランド銀行は金利を据え置きました。
• 中国は5月の経済指標で、好不調が入り混じった結果を発表しました。
• 中国の中央銀行は、主要な金利を10か月連続で据え置きました。
• 世界のテクノロジーETFのトップランナーの1つは、アップルを犠牲にして、NVIDIAへのエクスポージャーを増やす、大規模なリバランスを予定しています。
• クリーンエネルギーへの支出は、2024年には化石燃料の2倍になると予測されています。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

イングランド銀行は今週、祝うべき理由がありました。新しいデータによると、英国のインフレ率は、ほぼ3年ぶりに目標値に達したからです。英国の消費者物価は、前年同月比で2％上昇し、エコノミストとイングランド銀行の予想と一致しました。これは、前月の2.3％から鈍化したことを示しています。中央銀行の目標値にインフレ率が達したのは、2021年7月以来です。残念ながら、この低い水準は続かないと予想されており、イングランド銀行は、2024年後半にインフレ率が加速し、平均で約2.5％に達すると予測しています。

5月の報告書では、食料品やエネルギーなどの変動の大きい項目を除外したコアインフレ率も、4月の3.9％から3.5％に低下したことが示されました。これは、潜在的な物価上昇圧力の指標として、依然として高い水準です。さらに、イングランド銀行が国内の物価上昇圧力の兆候を把握するために注視しているサービスインフレ率は、5月にわずかに低下して5.7％となり、エコノミストが期待していた5.5％を上回りました。

イングランド銀行と言えば、中央銀行は木曜日、基準金利を16年ぶりの高水準である5.25％に据え置きました。これは、エコノミストが広く予想していた動きです。しかし、今夏に引き下げの可能性を示唆しました。これにより、トレーダーは8月の次回会合で引き下げが50％以上の確率で起こると予想しています。最後に、イングランド銀行は、昨年からのリセッションからの急回復を受けて、今四半期の経済成長が大幅に強くなると予想しています。イングランド銀行は、第2四半期の成長率を、5月の予想の0.2％から0.5％に引き上げています。

世界第2位の経済大国である中国に移ると、今週は経済指標がまちまちで、前月の工業生産の伸びは予想を下回って鈍化し、小売売上高は予想を上回りました。工業生産は、5月に前年比5.6％増加しました。これは、4月の6.7％の増加とエコノミストの予想である6.2％を大幅に下回っています。一方、小売売上高の伸びは予想を上回る3.7％に加速し、中国の世帯がついに消費を促進するための政府の取り組み（ただし、過去の基準では依然として支出は弱い）に応じている可能性を示唆しています。これは、当局にとって朗報です。当局は、国内需要の弱さを補うために、最近、製造業とインフラ投資に目を向けており、輸出は堅調ですが、中国の貿易相手国からは過剰生産の非難も出ています。

別途、中国人民銀行は、世界第2位の経済大国の回復が脆弱であるにもかかわらず、1年間のローンの金利（いわゆる中期貸出ファシリティ）を10か月連続で2.5％に据え置きました。この決定は、おそらく、低い借入コストよりも通貨の安定を優先していることを反映していると考えられます。特に、米国の金利が長期にわたって高水準にとどまるとの予想から、人民元は11月以来、ドルに対して最も弱い水準で推移しています。

株式

700億ドル以上の資産を持つテクノロジーセレクトセクターSPDRファンド（ティッカーシンボル「XLK」で取引されている）は、世界のテクノロジーETFの中でも最も有名なものの1つであり、S＆P 500に含まれるテクノロジー企業で構成されるインデックスをパッシブに追跡するように設計されています。しかし、ここに奇妙な点があります。NVIDIAのS＆Pテクノロジーインデックスにおけるウェイトは現在22％ですが、ETFではわずか6％です。この大きな食い違いの背景には、投資家を集中投資から守るための古い多様化ルールがあります。これらのルールの下では、最大の企業（ファンドの約5％以上を占める企業）の合計ウェイトは、50％を超えることはできません。

問題は、マイクロソフト、NVIDIA、アップルの3社がそれぞれS＆Pテクノロジーインデックスの20％以上を占めていることです。これに対処するために、XLKは、2つの最大の株式のウェイトをほぼ一致させ、3番目の株式のウェイトを大幅に削減するというアプローチを採用しました。そして、NVIDIAが最近、アップルとマイクロソフトを抜いて世界で最も価値のある企業になったため、6月末にETFが四半期ごとのリバランスを実施すると、チップメーカーのXLKにおけるウェイトは3倍以上に増加する予定です。

具体的には、XLKにおけるNVIDIAのウェイトは、6％から21％に上昇すると予想され、アップルのウェイトは22％から5％に低下する予定です。これに基づいて、ETFの運用会社であるステート・ストリートは、110億ドルのNVIDIA株を購入し、120億ドルのアップル株を売却せざるを得なくなります。これは、彼らの平均的な1日の取引量の大きな部分を占めており、2つの株式に大きな価格変動をもたらす可能性があります。

XLKにおけるこの大きな変化は、パッシブなインデックスファンドでさえ、特に市場の狭い部分を対象としている場合、追跡すべきベンチマークから乖離する可能性があることを示す極端な例です。XLKは、AIの巨人が急上昇しているにもかかわらず、S＆P 500テクノロジーインデックスよりもはるかに少ないNVIDIA株を保有しており、この四半期には、ファンドが基になるベンチマークを5％以上下回っています。これは、2001年以来、最大の乖離です。

コモディティ

世界のエネルギー消費量は、経済拡大、都市化、人口増加、AIやデータセンターなどの電力消費量の多いテクノロジーの普及など、さまざまな要因によって増加しています。この消費量の増加に伴い、発電能力、送電網、化石燃料の生産など、新しい世代の投資が急増しています。実際、国際エネルギー機関（IEA）の新しい報告書によると、世界のエネルギー投資は、2024年に初めて3兆ドルを超える見込みです。

ここで興味深いのは、2024年にエネルギー源に投資された記録的な3兆ドルのうちの3分の2が、再生可能エネルギー、原子力、送電網、バッテリー貯蔵、効率改善、低排出燃料などのクリーンテクノロジーに充てられるということです。残りの1兆ドルは、石炭、ガス、石油に充てられます。つまり、クリーンエネルギーへの投資が、化石燃料への投資を初めて上回ることになります。その先頭に立っているのは太陽光発電であり、今年の投資額は5,000億ドルに達する見込みです。これは、他のすべての発電技術を合わせた投資額を上回っています。

クリーンエネルギーへの投資の急増は、安い借入金の時代が終わり、高騰する資金調達コストが一部のプロジェクトを阻害しているにもかかわらず、起こっています。しかし、サプライチェーンの圧力の緩和と価格の低下により、プロジェクトの経済性への影響は部分的に相殺されています。たとえば、太陽光パネルの価格は、過去2年間で30％下落し、エネルギー転換に不可欠な鉱物や金属の価格も、特にバッテリーに必要な金属（リチウムなど）の価格が大幅に下落しています。

しかし、すべてが順風満帆というわけではなく、IEAは世界の政策立案者に対していくつかの警告を発しています。具体的には、2025年までにネットゼロ排出量という目標を達成し、世界の気温上昇を産業革命以前の水準から1.5度以下に抑えるためには、化石燃料への支出を半分に減らし、再生可能エネルギーに年間5,000億ドルを追加で支出する必要があると述べています。

来週

• 月曜日：米国消費者信頼感（6月）、米国住宅価格指数（4月）。決算発表：フェデックス。
• 火曜日：米国新築住宅販売（5月）。決算発表：マイクロン・テクノロジー。
• 水曜日：日本貿易収支（5月）、英国インフレ率（5月）。
• 木曜日：日本小売売上高（5月）、ユーロ圏M3マネーサプライ（5月）、ユーロ圏経済センチメント（6月）、米国耐久財受注（5月）。決算発表：ナイキ。
• 金曜日：日本失業率（5月）、日本工業生産（5月）、米国個人所得と支出（5月）。
• 日曜日：中国PMI（6月）。