圧勝

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• ユーロ圏のインフレは6月にわずかに低下しました。
• 労働党が英国総選挙で圧勝しました。
• 米国株はしばらくの間高値で推移する可能性があります。
• 世界的な金利は、急上昇した速度に比べて、はるかに遅いペースで低下すると予想されています。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

ユーロ圏のインフレは先月わずかに低下し、物価上昇圧力が徐々に欧州中央銀行の目標に向かって動いていることを示す証拠が増えています。 ユーロ圏の消費者物価指数は、6月は前年比2.5％上昇し、5月の2.6％上昇から低下し、エコノミストの予想と一致しました。 しかし、すべてが好調だったわけではありません。食料品やエネルギーなどの変動の大きい項目を除外して、潜在的な物価上昇圧力をよりよく把握するためのコアインフレは、予想に反して2.9％で横ばいでした。

さらに、サービスインフレも4.1％で横ばいとなり、これはECBが望むレベルよりも少し高くなっています。この強さは、主にユーロ圏の堅調な雇用市場による賃金上昇圧力によるものです（労働コストは、他の産業と比較して、サービスセクターの価格に大きな影響を与えています）。全体として、このデータは、中央銀行が今月は借入コストの引き下げを一時的に停止し、次の行動は9月まで待つ可能性が高いことを示唆しています。

英国では、労働党が総選挙で圧勝し、議会の過半数を獲得し、14年間続いた保守党の支配に終止符を打ちました。同党は、経済成長の促進、緊縮財政の維持、債務の抑制、新築住宅の建設、老朽化したインフラストラクチャのアップグレードなどを約束しています。JPモルガンのストラテジストは、この勝利は金融市場にとって「純粋なプラス」になると予想しており、特に英国の銀行、住宅建設会社、食料品店に恩恵をもたらすと考えています。彼らは、国際的な大企業が中心のFTSE 100よりも、国内に焦点を当てた中規模企業のFTSE 250指数がより大きく上昇すると予想しています。そして、これは理にかなっています。歴史的に、FTSE 250は選挙後、FTSE 100よりもパフォーマンスが良く、労働党の勝利後にはさらに強いアウトパフォームを示しています。

しかし、JPモルガンは、2024年に労働党政権が誕生しても、すべての企業が歓迎するわけではないと述べており、鉄道網の国有化の約束やエネルギー企業に対する増税の提案を挙げています。水道会社も規制強化に直面する可能性がありますが、他の公益事業は、グリーンエネルギーインフラストラクチャへの支出増加から恩恵を受ける可能性があります。

一方、MUFGのアナリストは、労働党の圧勝は、英国ポンドにとって最も好ましい結果になると述べています。なぜなら、それは政治不安を解消し、ブレグジット後、英国とEUの関係をより建設的なものにする可能性があるからです。投資家は同意しているようです。最近のブルームバーグの調査では、268人の回答者の半数以上が、労働党の勝利がポンドにとって最良の結果になると回答しています。

株式

多くの投資家は、米国株が高すぎるのではないかと懸念しており、その理由も理解できます。S＆P 500の予想PERは21倍を超えており、10年間の平均を約17％上回っています。これは、過去10年間よりも今日の金利がはるかに高いにもかかわらずです（金利の上昇は通常、PERの低下につながります）。しかし、一部のアナリストは、バリュエーションだけでは情報が不足していると主張し、米国株は今後数年、歴史的に見て高値で推移する可能性が高く、利益率の上昇によって支えられていると主張しています。彼らは、この拡大がより高いPERを正当化すると主張しています。

利益率の上昇の見通しは、3つの主要な要因によって推進されています。まず、循環的な要因があります。米国ではインフレと賃金上昇が鈍化しており、米国の企業にとって投入コストが落ち着き始めていることを示唆しています。これは、依然として強い売上成長と来年は潜在的に低い金利と相まって、短期的に利益率を支えるはずです。実際、S＆P 500に含まれる企業のほぼ3/4が、今後12か月で利益率を拡大すると予想されています。アナリストはしばしば予測が外れますが、調査によると、利益率が絶対的に上昇するのか下降するのかについては、ほぼ75％の確率で正しいことがわかっています。

次に、構造的な要因があります。簡単に言えば、過去よりも資本が少なく、利益率の高い企業がはるかに多く存在します。たとえば、情報技術は現在、S＆P 500で最大のセクターであり、31％のウェイトを占めています。さらに、調査によると、米国の企業の36％が、粗利益率が60％を超えていることがわかっています。

3つ目は、長期的な利益率の拡大を支える可能性を秘めたAIです。たとえば、ゴールドマン・サックスのエコノミストは、生成AIが今後10年間で米国の生産性成長を年間約1.5％ポイント押し上げると推定しています。そして、生産性成長と企業収益性の歴史的な関係に基づくと、この押し上げは、今後10年間でS＆P 500の利益率を約4％ポイント押し上げると推定されています。これは、現在の約12％の平均利益率を10年後には16％に引き上げる可能性があります。

金利

米国では、根強いインフレと依然として強い経済成長が、FRBに金利引き下げを遅らせるよう促していますが、ブルームバーグ・エコノミクスによると、他の主要な中央銀行は独自の緩和策を続けるでしょう。 同社の四半期ごとの中央銀行調査で取り上げられた世界トップ23の機関のうち、今後18か月以内に借入コストを引き下げないのは、日本銀行のみです。ほとんどの中央銀行はすでに今年中に引き下げを開始しており、一部の中央銀行はすでに引き下げを開始しています。

全体として、ブルームバーグがまとめた世界全体のベンチマーク金利は、2025年末までに約1.4％ポイント低下すると予想されています。これは、借入コストが上昇した速度に比べて、はるかに遅いペースでの低下です。言い換えれば、中央銀行は、パンデミック後のインフレ急騰時に実施された前例のない世界的な引き締めを迅速に解除する予定はありません。

さらに、先進国全体で金融緩和が進められていますが、その動きは比較的非同期であり、通貨市場に新たなボラティリティをもたらす可能性があります。たとえば、ヨーロッパでは、スイス国立銀行はすでに今年2回金利を引き下げており、欧州中央銀行は1回引き下げています。イングランド銀行はまだ引き下げていません。ノルウェー当局は、2025年までは行動を起こさない可能性を示唆しています。北米では、カナダ銀行は6月に初めての引き下げを行いました。しかし、同じ月、まだ行動を起こしていないFRBは、今年中に予想していたよりもはるかに少ない回数しか金利を引き下げると予想していることを示唆しました。アジアでは、日本銀行は借入コストを引き上げています。オーストラリアの中央銀行は現在、一時停止していますが、さらなる金利引き上げの可能性を排除していません。

しかし、借入コストが全体的に低下する傾向にある一方で、消費者物価の上昇が加速すれば、この傾向が崩れる可能性があることを覚えておくことが重要です。これは、中央銀行がインフレを抑制しながら経済成長を損なわないように、難しいバランスをとる必要があることを示しています。

来週

• 月曜日: 中国の貸出成長（6月）、ユーロ圏の経済センチメント（7月）。
• 火曜日: 特にありません。
• 水曜日: 中国のインフレ（6月）。
• 木曜日: 英国のGDP（5月）、米国のインフレ（6月）。決算発表：ペプシコ。
• 金曜日: 中国の貿易収支（6月）、米国の消費者信頼感（7月）。決算発表：シティグループ、JPモルガン、ウェルズ・ファーゴ。