名はボンド、グリーンボンドです

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 5月の英国経済は予想を上回る成長を記録しました。
• 6月の米国インフレは全般的に落ち着きました。
• 第1四半期の持続可能な債券発行額は過去最高を記録しました。
• 過去1年間で世界の平均気温は重要な気候変動の閾値を超えました。
• レバレッジドローンに対するデフォルト率は3倍以上に増加しました。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

今週発表された新たなデータによると、英国経済は5月に前月比0.4％成長し、予想の2倍のペースとなりました。これは、4月に大雨の影響でサービスセクターと建設セクターが停滞し、経済が横ばいになった後、好天に恵まれたことが要因です。最新のデータによると、英国のGDPは5月までの3か月間で前年同期比0.9％増加しており、2年以上ぶりの速いペースであり、イングランド銀行の予想を上回っています。しかし、この好調な数字は、中央銀行が利下げを開始することに躊躇する可能性も示唆しています。特に、一部の政策当局者は、インフレが今年後半に加速すると警告しています。

大西洋の反対側では、最新の米国消費者物価指数（CPI）レポートに注目が集まりました。レポートによると、6月のインフレ率は前年比3.0％に低下し、前月の3.3％から鈍化しました。これは、エコノミストの予想をわずかに下回るもので、2021年3月以来の最低水準です。変動の大きい食料品とエネルギーを除外したコアインフレ率は、3.3％にわずかに低下し、予想されていた横ばいを下回りました。月次ベースでは、消費者物価は0.1％低下し、2020年以来初めて減少しました。コア物価は0.1％上昇しました。両方の数字は予想を下回り、FRBがすぐに利下げを開始する可能性を示唆しており、トレーダーは9月に最初の利下げが行われるとの見方を強めています。

債券

グリーンボンド、ソーシャルボンド、サステナビリティボンド、サステナビリティ・リンクボンドの発行額は、2023年同期比で15％増加し、2,727億ドルに達し、四半期ベースで過去最高を記録しました。発行額の70％以上がグリーンボンドであり、企業、組織、政府が環境に優しいプロジェクトに資金を調達するために発行する債券です。これらの債券は、ますます環境意識の高い投資家の間で人気が高まっており、2006年以降の累計発行額は、昨年第4四半期に初めて3兆ドルを超えました。

従来の固定利回り債券と同様に、持続可能な債券の需要は、金利の上昇によって支えられています。しかし、一部のアナリストが「グリーンミアム」の浸食と呼ぶ現象によっても支えられています。グリーンミアムとは、グリーンボンド発行者が通常享受する借入コストの割引のことです。つまり、多くの場合、投資家は持続可能な債券に投資しても、利回り面でほとんど、あるいは全く犠牲にすることなく、資金を投資することができます。

グリーンミアムの浸食にはいくつかの要因がありますが、最大の要因は、過去数年間の発行額の急増です。グリーンボンドが市場に投入されるにつれて、これらのユニークな債券の希少価値は低下し、投資家が債券に支払うプレミアムは減少します。そして、この供給の急増は、気候債券イニシアチブが今年のグリーンボンド発行額は1兆ドルに達すると予測しているように、鈍化する兆しを見せていません。

気候変動

2015年のパリ協定では、各国は世界の気温上昇を産業革命以前の水準から「2℃を大幅に下回る」とし、「できれば1.5℃」に抑えることに合意しました。しかし、地球は現在、12か月連続でその閾値に達するか、それを超えています。具体的には、2024年6月までの1年間の地球の平均気温は、産業革命以前の基準値を1.64℃上回りました。これは、今週発表されたコペルニクス気候変動サービスのレポートによるものです。6月は過去最高気温を記録した13か月目であり、これは驚くべきことではありません。しかし、科学者たちは、この突破が、10年以上かけて気温上昇を抑制することを目的としたパリ協定の失敗を意味するものではないと強調しており、すべてが悲観的なものではありません。

しかし、この突破は、上昇する世界の気温に対抗するための迅速かつ断固たる行動を求める声が高まっています。これは、企業にとって大きな意味を持ちます。企業は、気候変動の物理的な影響により、今後数十年で急増する財務コストに見舞われる可能性があります。適応策を講じなければ、これらのコストは、2050年代までにS＆P 500に含まれる企業が保有する実物資産の価値の年間平均3.2％に達すると、インデックスプロバイダーは予測しています。これらのコストは、時間とともに累積する年間コストであり、多くの企業にとって大きな財務リスクとなります。最も影響を受けるのは通信サービスセクター、特にデータセンターを所有・運営する企業です。データセンターは、ますますデジタル化が進んでいる経済にとって不可欠なものとなっています。これらの資産は、冷却の必要性が高いため、極端な気温や水不足の影響を受けやすいのです。

融資

レバレッジドローンとは、すでに多額の債務を抱えているか、デフォルトのリスクが高い企業に融資を行う慣行のことです。このタイプのクレジットは、プライベートエクイティ（PE）セクターにとって重要な資金源であり、世界中のレバレッジドローンの約4分の3は、PEが支援する企業に関連しています。

しかし、これらの企業の多くが、金利上昇の重荷に苦しんでいる兆候が増えています。イングランド銀行の半期ごとの金融安定報告書によると、レバレッジドローンに対する世界のデフォルト率は、2022年初頭の約2％から現在の約7％に3倍以上に増加しました。これは、長期平均を上回っていますが、世界金融危機時に記録された12％のピークにはまだ達していません。

イングランド銀行は、これらの課題の増大は、PE投資家、銀行、そして広範な経済にリスクをもたらすと警告しています。金利上昇環境では、高債務を抱えるPE所有企業の業績が悪化し、最終的にはPEファンドの業績も悪化します。さらに、借入コストの上昇により、取引活動が大幅に鈍化し、PE企業が投資から撤退することが難しくなっています。実際、ベインは、昨年末時点で、世界中のPEグループが3兆ドル以上の価値を持つ28,000社もの未売却企業を抱えていたと推定しています。

より広範に言えば、世界の銀行システムはPEセクターに大きなエクスポージャーを持っており、デフォルトの急増により、銀行のクレジット損失が増加しています。また、これらのエクスポージャーに関する透明性の欠如は、多くの場合、複数のレバレッジ層で構成されているため、銀行がリスクテイク活動を抑制し、必要以上に全体的な融資を削減する可能性があります。これは良いニュースではありません。クレジットは、結局のところ、経済の生命線です。借入が難しくなると、消費者は支出を減らし、企業は投資を減らし、経済成長が阻害され、景気後退の可能性が高まります。

来週

• 月曜日：中国GDP（第2四半期）、中国工業生産と小売売上高（6月）、ユーロ圏工業生産（5月）。決算発表：ブラックロック、ゴールドマン・サックス。
• 火曜日：ユーロ圏貿易収支（5月）、米国小売売上高（6月）。決算発表：バンク・オブ・アメリカ、モルガン・スタンレー、ユナイテッドヘルス。
• 水曜日：英国インフレ（6月）、米国工業生産（6月）。決算発表：ジョンソン・アンド・ジョンソン。
• 木曜日：日本貿易収支（6月）、欧州中央銀行の金利発表、英国労働市場報告書（5月）。決算発表：Netflix、TSMC、ブラックストーン、アボット・ラボラトリーズ、インテュイティブ・サージカル。
• 金曜日：日本インフレ（6月）、英国小売売上高（6月）。決算発表：アメリカン・エキスプレス、シュルンベルジェ。