小さい方が良い

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 中国の経済成長率は5四半期ぶりの低水準に。
• しかし、同国の貿易黒字は6月に過去最高を記録しました。
• 英国のインフレ率は先月横ばいでした。
• 欧州中央銀行は金利を据え置きました。
• 米国の小型株は2020年以来最高の5日間の上昇を記録しました。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

中国政府は2024年の経済成長目標を「約5％」に設定しており、昨年の目標と同様です。しかし、専門家はすぐに指摘したように、今回は目標達成がより困難になるでしょう。2023年には、成長率は5.2％でしたが、前年の厳しいパンデミック規制による「ベース効果」が低かったため、成長率は高くなりました。2024年初頭に予想外の好調なパフォーマンスを見せた後、世界第2位の経済大国は減速し始めています。今週発表された新たなデータによると、中国のGDPは第2四半期に前年同期比4.7％成長し、エコノミストの予想5.1％を下回り、5四半期ぶりの低水準となりました。 

減速の主な要因は、不動産セクターの継続的な不振と、政府による消費促進策にもかかわらず、国内需要の弱さです。同国の不動産危機は6月に深刻化し、別々のデータによると、新築住宅価格は13か月連続で下落し、9年ぶりの下落幅となりました。これは、不動産が家計資産の約70％を占めていることを考えると、消費者の信頼感を損なっています。具体的には、小売売上高は第2四半期にわずか2％増加し、エコノミストの予想3.4％を下回り、2022年12月以来の低水準となりました。

現在、中国当局は、消費の低迷と不動産の不振に対抗するため、製造セクターの生産増加を奨励しており、輸出が大幅に増加しています。実際、中国の貿易黒字（輸出額と輸入額の差）は6月に過去最高の990億ドルに達しました。 しかし、この貿易不均衡の拡大は、中国の貿易相手国から反発を招き、中国は過剰生産とダンピングを非難され、一部の中国製品に対して高額な関税が課されています。さらに悪いことに、ドナルド・トランプ前米大統領は、再選された場合、中国からの輸入品に一律60％の関税を課すことを検討しています。UBSの今週のレポートによると、これが実現した場合、中国の経済成長率は翌年に2.5％ポイント低下するとのことです。

英国では今週、新たなデータが発表され、先月の消費者物価上昇率は横ばいでした。英国の年間インフレ率は6月に2％で横ばいとなり、エコノミストが予想していた1.9％へのわずかな低下とはなりませんでした。 変動の大きい食料品とエネルギーを除いたコアインフレ率も、3.5％で横ばいでした。イングランド銀行が国内の価格圧力の兆候として注目しているサービスインフレ率も、5.7％で横ばいとなり、エコノミストが予想していた5.6％をわずかに上回りました。予想を下回る報告を受け、トレーダーはイングランド銀行が来月、現在の16年ぶりの高水準から金利を引き下げる可能性に対する賭けを減らしました。

最後に、トレーダーが広く予想していたように、欧州中央銀行は今週、主要政策金利を3.75％で据え置きました。 そして、先月の歴史的な利下げに続く今回の決定にもかかわらず、同銀行は今後の利下げについて明確な指針を示しませんでした。代わりに、インフレ率が2％の目標に戻るまで、「十分に制限的な水準」で金利を維持することを改めて表明しました。トレーダーは現在、次回の利下げは9月に、その後12月に実施されると予想しています。

欧州中央銀行が依然として懸念しているのは、労働集約的なサービスセクターにおけるインフレ率の上昇です。これは、ユーロ圏全体の労働者からの賃金要求の増加によって引き起こされています。実際、国際通貨基金は今週、多くの主要経済国のインフレ率は、サービス価格の粘着性のために、予想よりも緩やかに低下していると警告しました。IMFによると、これは、金利が「より長く高い水準で維持される」可能性を高めています。

株式

今年ほぼ横ばいだった小型株のラッセル2000指数は、火曜日までの週に約12％上昇し、2020年以来最高の5日間の上昇を記録し、同期間のS＆P500の2％未満の上昇を大きく上回りました。 この動きにより、同指数は2年以上ぶりの高値を記録しましたが、これは、6月の予想を上回る米国のインフレ率報告を受けて、トレーダーが利下げに対する期待を前倒しにしたことが原因です。小型企業の借入金の大部分は、短期または変動金利であるため、金利上昇時には大きな打撃を受けますが、金利低下時には大きな恩恵を受けます。

予想を下回るインフレ率報告がラリーの引き金となりましたが、その土台は以前から築かれていました。結局のところ、小型株は2014年から米国の大型株に比べてパフォーマンスが低迷しています。これは、小型株が割安になっていることを意味します。大型株と比較した場合だけでなく、過去の自分自身と比較した場合もです。その結果、小型株は、リスクオンの姿勢をとる割安株を求めるトレーダーにとって、格好のターゲットとなりました。そして、これらの賭けは今年後半に報われる可能性があります。小型企業は、金利低下から恩恵を受けるだけでなく、しばらくの間、大型企業よりも速い利益成長を実現すると予想されています。具体的には、アナリストは、小型企業の第3四半期と第4四半期の利益成長率はそれぞれ27％と67％になると予想しています。これは、大型企業の予想成長率8％と17％を大幅に上回っています。

来週

• 月曜日：中国の1年物プライムレート発表。
• 火曜日：ユーロ圏消費者信頼感（7月）。決算発表：アルファベット、テスラ、コカ・コーラ、ゼネラルモーターズ、フィリップモリスインターナショナル、スポティファイ、ビザ。
• 水曜日：世界PMI（7月）。決算発表：AT＆T、CMEグループ、サーモフィッシャーサイエンティフィック、フォード、IBM、サービナウ。
• 木曜日：ユーロ圏M3マネーサプライ（6月）、米国GDP（第2四半期）、米国耐久財受注（6月）。決算発表：アッヴィ。
• 金曜日：米国個人所得と支出（6月）。決算発表：3M、ブリストル・マイヤーズスクイブ。