金利決定の分岐

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 欧州経済は予想を上回る成長を遂げました。
• しかし、ユーロ圏のインフレは予想外の増加を示しました。
• 日本銀行は今年2回目の金利引き上げを実施しました。
• FRBは政策金利を据え置きましたが、9月に利下げの可能性を示唆しました。
• イングランド銀行は2020年以来初めて金利を引き下げました。
• インド株式の対アジア株の評価プレミアムが過去最高を記録しました。
• AIブームが米国の排出目標を阻害しています。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

今週発表された新たなデータによると、ユーロ圏経済は前期比0.3%拡大し、年初と同じペースで成長しました。これは、0.2%の予想を上回る結果です。スペイン、フランス、イタリアの堅調な成長が、この予想を上回るパフォーマンスを支えました。これは、ユーロ圏の回復が勢いを失っているという懸念を和らげるものとなります。一方、ドイツでは設備投資と建物投資の大幅な減少により、予想外の0.1%の減少となりました。ドイツはユーロ圏最大の経済圏です。全体としてポジティブな報告にもかかわらず、ユーロ圏全体での成長のばらつきは、欧州中央銀行が次の利下げの時期を検討する上で課題となる可能性があります。

しかし、欧州中央銀行は今週、別の重要なデータを受け取りました。これは、利下げの決定を下す際に役立つ可能性があります。別の報告によると、ユーロ圏の消費者物価指数（CPI）は、7月に前月比2.5%から2.6%にわずかに上昇し、エコノミストが予想していた横ばいを裏切りました。予想外の加速は、経済が依然として好調であり、低金利による刺激を必要としていないことを考えると、欧州中央銀行は利下げを積極的に行うことに慎重になる可能性があります。しかし、現時点では、トレーダーは9月の次回会合での25ベーシスポイントの利下げをほぼ確実視しています。

中央銀行

今週は、日本銀行、FRB、イングランド銀行が最新の金利決定を発表したため、中央銀行にとって重要な週となりました。

日本銀行は政策金利を「0.25%程度」に引き上げました。これは、2008年12月以来の最高水準です。以前は0%から0.1%の範囲でした。政策当局者は、さらなる引き上げについては言及せず、今年の追加的な引き上げはデータ次第であると述べています。最後に、日本銀行は、2026年第1四半期までに、毎月購入する債券の額を約3兆円（196億ドル）に半減させる計画を明らかにしました。日本銀行は、これらの措置を講じることで、今年3月まで世界で最後のマイナス金利を維持していた超緩和政策から、政策正常化を進める意思を示しています。

一方、FRBは、基準となるフェデラルファンドレートを23年ぶりの高水準である5.25%から5.5%の範囲に据え置きました。これは、8会合連続の据え置きです。しかし、FRBは、9月の次回会合で利下げを開始する可能性を示唆し、政策転換の準備が整っていることを明確に示しました。これは、FRBがインフレが2%の目標に向かって進んでいることを確信するようになったためです。FRBが好むインフレ指標であるコア個人消費支出（PCE）デフレータは、2022年に5%を超えたピークから現在2.6%に落ち着いています。

最後に、イングランド銀行は、激しい議論の末、今週、パンデミック以来初めての利下げを実施しました。金融政策委員会のメンバーは、インフレ抑制のために1年間、16年ぶりの高水準である5%に据え置いてきた基準金利を、25ベーシスポイント引き下げて5%にすることを、5対4で決定しました。イングランド銀行は、今後の金利の落ち着き方や、目標達成に必要な利下げの速度については明確な指針を示さず、代わりに、利下げを急ぎすぎたり、利下げ幅を大きくしすぎたりしないように注意する必要があると警告しました。しかし、イングランド銀行は、今年の英国経済の成長見通しを0.5%から1.25%に上方修正しました。ただし、2025年と2026年の見通しは、それぞれ1%と1.25%に据え置きました。

株式

インドの急速に拡大する消費主導型経済に対する期待感から、インドの株式は過去1年間で約40%上昇しました。しかし、その結果、株式は割高に見えています。MSCIインドの予想PER（株価収益率）は現在24.3倍で、10年平均の約27%高となっています。また、MSCIエマージングマーケット指数（予想PERは11.9倍）と比較して、104%のプレミアムとなっています。インド株は常にエマージングマーケット株よりもプレミアムで取引されてきましたが、現在の格差は10年平均の61%を大きく上回っています。

そして、今週、MSCIインドの割高感は新たなマイルストーンに達し、アジアの同業他社に対する評価プレミアムが過去最高を記録しました。具体的には、MSCIインドの予想PERとMSCIアジア太平洋の予想PERの差が10ポイント以上に拡大しました。これは、20年分のデータで記録された最高水準です。

排出量

米国は、歴史的に世界最大の汚染国であり、2015年のパリ協定へのコミットメントの一環として、2030年までに温室効果ガス排出量を2005年比で半減させる目標を掲げています。そして、2022年に可決されたインフレ抑制法は、エネルギー部門と運輸部門に多額の補助金と税制上の優遇措置を提供することで、米国がその目標達成に向けて進むための支援を目的としていました。

しかし、2022年末に、米国の壮大な計画を混乱させる予期せぬ出来事が起こりました。ChatGPTのメガヒットが、AIデータセンターへの支出ラッシュを引き起こしたのです。これらの巨大な倉庫には、膨大な量のコンピューティング機器が詰め込まれており、莫大なエネルギーを消費します。例えば、ゴールドマンサックスは、2030年までに、データセンターからの米国の電力需要が年率15%の複合成長率で拡大すると予測しています。これにより、データセンターは、2030年までに米国の総電力需要の8%を占めるようになり、現在の約3%から増加する見込みです。

問題は、EVの利用増加によってさらに加速している電力需要の急増に対応するために、クリーンエネルギー発電への新たな投資が追いついていないことです。つまり、石炭や天然ガスなどのより汚染度の高いエネルギー源は、より長く存続する必要があるということです。そのため、米国は、2030年までに、2005年比で32%から43%の排出量削減しか達成できない可能性が高いと、調査会社ロジウムグループの新たな分析は示しています。

しかし、ロジウムは、その予測は現在の連邦政府と州政府の政策に基づいていると指摘しています。11月の選挙結果によっては、状況は大きく変わる可能性があります。同報告書は、ドナルド・トランプ前大統領が勝利した場合、政策の逆転が起こり、米国が再びパリ協定から脱退する可能性があると述べています。そうなれば、米国は2030年の目標からさらに遅れをとることになります。もちろん、その目標自体が破棄される可能性もあります。

来週

• 月曜日: ユーロ圏経済信頼感指数（8月）。決算発表：パラダイムテクノロジーズ。
• 火曜日: 日本の世帯消費支出（6月）、ユーロ圏小売売上高（6月）、米国の貿易収支（6月）。決算発表：ウーバー、キャタピラー、アムジェン、エアビーアンドビー、リビアン、スーパーマイクロコンピューター。
• 水曜日: 中国の貿易収支（7月）。決算発表：ディズニー、ノボノルディスク、ショップファイファイ。
• 木曜日: 中国の貸出増加額（7月）。決算発表：イーライリリー、ギリアドサイエンシズ。
• 金曜日: 中国のインフレ率（7月）。