債券が復活

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 英国のインフレ率は予想を下回りました。
• また、同国の経済は堅調なペースで成長を続けています。
• 米国のインフレ率は3年以上ぶりの低水準に低下しました。
• 機関投資家は先週の市場暴落時にディップ買いを行いました。
• 債券は、長年投資家を失望させてきた後、ポートフォリオのヘッジとしての役割を取り戻しつつあります。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

今週発表された新たなデータによると、英国のインフレ率は、先月エコノミストやイングランド銀行が予想していたよりも低い伸びを示しました。英国の年間インフレ率は、6月の2%から7月には2.2%に上昇しましたが、変動の激しい食料品やエネルギー品目を除外したコアインフレ率は、3.5%から3.3%に低下し、2021年9月以来の低水準となりました。さらに良いニュースとして、イングランド銀行が国内の価格圧力の兆候を把握するために注視している指標であるサービスインフレ率は、5.2%に落ち着き、2年以上ぶりの低水準となり、エコノミストが予想していた5.5%を下回りました。予想を上回るこの報告を受けて、トレーダーは、イングランド銀行が、今月初めにパンデミック以来初めて利下げを実施した後、今年中に利下げを続ける可能性が高いと予想するようになりました。

その翌日には、別のデータが発表され、同国が昨年からのリセッションから堅調な回復を続けていることが明らかになりました。英国経済は、前四半期比で0.6%成長し、今年最初の3か月間の0.7%成長に続いています。この数字はエコノミストの予想と一致しており、政府支出とサービスセクターの堅調さを反映しており、製造業と建設業のわずかな落ち込みを相殺しました。投資家は、実質賃金（インフレ調整後）が上昇し、イングランド銀行が利下げを開始したことを考えると、2024年後半も堅調な成長を期待しています。しかし、英国経済は近年、低迷したペースで推移しており、新政権は、英国の成長率を2.5%に引き上げるという壮大な公約を果たすためには、まだ長い道のりを歩む必要があります。

大西洋の向こう側では、投資家も今週、良いニュースを受けました。新たなデータによると、米国のインフレ率は7月に予想外に落ち着きました。7月の年間インフレ率はわずかに低下し、2.9%となり、エコノミストが予想していた横ばいの予想を裏切りました。また、これは、2021年3月にインフレが米国で本格化する前に、インフレ率が3%を下回ったのは初めてのことです。さらに、コアインフレ率は4か月連続で減速し、3.2%となり、3年以上ぶりの低水準となりました。月次ベースでは、消費者物価指数（CPI）とコアCPIはともに0.2%上昇し、予想と一致しました。

この報告は、米経済が徐々に減速する中で、インフレ率が依然として下落傾向にあることを裏付けています。雇用市場の軟化と相まって、FRBは来月、利下げを開始すると広く予想されていますが、利下げの規模は、今後発表されるデータによって決まる可能性が高いでしょう。現在、先物市場では、年末までに利下げが1%ポイント行われると予想されています。残りのFRB会合は3回しかないため、そのうちの1回は、FRBが利下げを0.5%ポイント行う必要があることを意味します。

株式

今月初めに世界市場が急落した際、ヘッジファンドやその他の機関投資家は、ディップ買いを行う機会を捉えました。ディップ買いは、通常は小売投資家に限られた戦術であり、小売投資家は、対照的に、パニックの中で積極的に売却していました。そして、歴史が示すように、これらの大口投資家は、何かを見抜いていたのかもしれません。

ゴールドマン・サックスによると、ロングショート株式ヘッジファンドは、8月5日（月）に、3月以来最速のペースで個別米国株を買い増しし、数か月続いた売却を逆転させました。これは、JPモルガンが発表した別のデータによって裏付けられており、機関投資家は同日に140億ドル相当の株式を純買いしたことが明らかになりました。これは、12か月間の平均を大幅に上回っています。一方、小売投資家は、14億ドル相当の個別株式を売却しました。

機関投資家の考えを一般化するのは難しいですが、彼らは、今回の売却を、株式のファンダメンタルズや米国経済全体に対する長期的な問題ではなく、短期的なセンチメント主導の過剰反応と見なしていた可能性が高いと考えられます。まだ始まったばかりですが、S&P 500は、8月5日につけた日中の安値から急反発しており、すでにディップ買いを決断した彼らの判断を裏付けています。

実際、歴史が示すように、最近の調整は、チャンスを意味します。ゴールドマンによると、1980年以降、S&P 500は、直近の高値から5%下落した後の3か月間に、中央値で6%のリターンを生み出しており、そのうち84%でプラスのリターンを記録しています。ただし、重要な注意点があります。過去のディップ買い戦略がうまくいったからといって、将来も必ずうまくいくとは限りません。

債券

投資家は一般的に、株式と債券は逆相関関係にあると考えてきました。つまり、一方の価格が下がると、もう一方は上がります。しかし、この古くからの関係は、近年、特に2022年には疑問視されるようになりました。2022年には、積極的な利上げによって、両市場が同時に暴落しました。実際、60/40ポートフォリオは、米国株式60%、米国債券40%という時間考証された比率で有名ですが、2022年には17%下落し、2008年の世界金融危機以来の最悪のパフォーマンスとなりました。

しかし、債券は、今月の市場の混乱が示すように、ついに信頼できるポートフォリオのヘッジとしての役割を取り戻しました。S&P 500が8月の最初の3営業日で約6%下落したのに対し、米国債市場はほぼ2%上昇しました。これにより、60/40ポートフォリオに投資した投資家は、株式に全額投資した投資家よりもパフォーマンスが良かったため、安心感を得ることができました。債券が再び輝き始めてきた理由の1つは、経済環境の変化です。インフレが抑制されたことで、世界最大の経済圏における潜在的なリセッションへの関心が強まっています。実際、先週の市場暴落の要因の1つは、7月の米国の雇用市場報告であり、これは「サーム・ルール」と呼ばれる不気味なほど正確なリセッションシグナルを発生させました。その結果、利下げの期待が急速に高まり、債券はこうした環境では非常に好調です。

この楽観的な見方を反映して、投資家は8月に入ってから、米国政府債と社債ファンドに89億ドルを投入しました。これは、7月の574億ドルに続くもので、7月は1月以来の最高額であり、2021年半ば以来2番目に高い額となっています（EPFR調べ）。ハイグレード社債は、10週間連続で資金流入が続いており、4年間で最長の記録となっています。しかし、一部の投資家は、経済の減速が企業の収益性、ひいては社債に与える影響について懸念しています。

来週

• 月曜日: 決算発表：エスティローダー、パロアルトネットワークス。
• 火曜日: 中国1年物プライムレート発表。決算発表：メドトロニック。
• 水曜日: 日本の貿易収支（7月）、FRBの最新の会合議事録。決算発表：ズーム。
• 木曜日: ユーロ圏、米国、英国のPMI（8月）、ECBの最新の会合議事録、ユーロ圏の消費者信頼感（8月）。決算発表：百度、イントゥイット。
• 金曜日: 日本のインフレ率（7月）、英国の消費者信頼感（8月）。