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11月 23
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先週の主なニュースをいくつかご紹介します。
今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。
トレーダーは、米国の景気後退が差し迫っているとますます考えています。これは、JPモルガンが開発したモデルによるもので、7つの異なる資産クラスとサブクラスの価格に基づいて、市場が示す景気後退の可能性を示しています。下のグラフからもわかるように、過去数か月で、景気後退の可能性は全般的に急上昇しています。JPモルガンのモデルでは、市場が示す景気後退の可能性は31％と推定されており、3月の20％から上昇しています。ゴールドマン・サックスの同様のモデルでは、41％と推定されており、4月の29％から上昇しています。
両行のモデルにおける景気後退リスクの上昇は、最新の雇用統計で前月の米国の雇用成長の鈍化が明らかになったことから、市場が織り込んでいる金利引き下げの規模が大きくなっていることを反映しています。さらに悪いことに、労働市場レポートは「サーム・ルール」も引き起こしました。これは、過去1年間の最低水準から失業率の3か月平均が0.5％上昇した場合に発生する、不気味なほど正確な景気後退シグナルです。ほとんどの投資家は米国の景気後退をほぼ排除していたため、このニュースは、今月初めに市場全体でそのリスクを織り込むための急いで動きにつながりました。
JPモルガンのモデルにおける特定の資産を見ると、ベースメタル（銅、ニッケル、アルミニウムなど、産業用途で広く使用される非貴金属）は現在、67％の景気後退の可能性を織り込んでいます。言い換えれば、これらのコモディティの価格は、景気後退を予想してかなり低迷しています。しかし、米国が景気後退を回避した場合、これらのコモディティには大きな上昇余地があります。
対照的に、米国のジャンク債（または支持者たちが呼ぶように「ハイイールド」債）は、米国の景気後退の可能性をわずか8％と織り込んでおり、これは最も低い数字です。下のチャートからその理由がわかります。このチャートは、ジャンク債と国債の利回りスプレッドが、過去20年間の平均よりもはるかに狭くなっていることを示しています。言い換えれば、ジャンク債が追加のリスクに対する補償として、安全な国債よりも提供している追加利回りは、20年間の平均を大幅に下回っています。これは、ジャンク債が景気後退の可能性を適切に織り込んでいないことを意味し、米国の経済が実際に景気後退に入れば、大きな下落の可能性があります。
米国の第2四半期決算発表シーズンは、ほぼ終了しました。FactSetによると、S&P 500の企業は、前年同期比で10.9％の1株当たり利益（EPS）成長を達成しました。これは、2021年末以来の最速の利益拡大ペースであり、4四半期連続のプラス成長です。さらに詳しく見ると、AIブームから取り残された企業にとって、待ち焦がれていた利益回復が見られるという朗報がありました。
ご存知のとおり、アルファベット、メタ、テスラ、アップル、エヌビディア、アマゾン、マイクロソフトの7つの巨大テクノロジー企業は、最近、S&P 500の利益成長のほとんどを牽引してきました。この7社を除くと、S&P 500の残りのEPSは、過去5四半期にわたって前年同期比で実際に縮小しています。しかし、ブルームバーグによると、この493社のEPSは、第2四半期に前年同期比で7.4％増加したと推定されています。一方、マグニフィセントセブンの利益は、35％増加したと予想されています。確かに堅調なペースですが、過去1年間に見られたさらに大きな増加から大幅に鈍化しています。
このように、利益成長が市場全体に広がっているため、大型株から小型株やその他の市場の遅れをとっている銘柄への継続的なローテーションがさらに促進される可能性があります。具体例として、ブルームバーグのマグニフィセントセブンを除く500社の米国最大の株式の指数（「Other 493」指数）は、史上最高値を更新しています。一方、巨大テクノロジー企業自身は、最高値からまだ8％下回っています。
金は最近急騰しており、その理由は理解できます。まず、米国の金利が低下すると予想されるため、ドルが弱まっており、金はドル建てで取引されています。第二に、債券利回りは5月以来低下しており、金利を生み出さない金の保有機会費用が減少しています。第三に、景気後退の懸念の再燃、米国の選挙の不確実性、中国と台湾の緊張の高まり、中東とウクライナでの紛争の継続など、経済的および地政学的なリスクが高まっているため、金は安全資産としての需要が高まっています。これらの要因すべてが、今年の金価格を20％以上押し上げ、火曜日に過去最高値の1オンス2,522ドルに達しました。その結果、通常は約400オンスの標準的な金塊は、史上初めて100万ドルの価値になりました。
金価格の上昇と金利の低下は、債券利回りなどの伝統的な原動力が再び機能し始めていることを示しています。今年の初めには、金利が上昇しているにもかかわらず、金価格は上昇しました。これは、多くの投資家を驚かせたことは理解できます。しかし、これは主に、中央銀行（特に新興市場の中央銀行）が、インフレの影響に対する保護策として、そしてドルから外貨準備を多様化する方法として、これらの400オンスの金塊を積み上げていたためです。
米ドルは年初に堅調なスタートを切り、2024年に6回の四半期ポイントの金利引き下げを予想していた投資家を驚かせた、世界最大の経済の回復力により、上半期に4.4％上昇しました。しかし、その後、ドルはすべての上げ幅を吐き出し、今週は2023年12月以来、通貨バスケットに対する最安値に下落しました。この下落は、投資家が来月、FRBが金利を引き下げ始めることを予想していること、そして、米国の雇用統計が弱く、景気後退が差し迫っているとの懸念が強まった後、S&P 500が今月初めに記録した損失から回復していることが原因です。それ以来、市場の落ち着きとより持続可能な経済データにより、一部の投資家はリスク資産に戻り、ドルなどの安全資産から資金を引き揚げています。
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