銀行は中国に対して弱気になっている

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 中国の製造業活動は4か月連続で縮小しました。
• 投資銀行は中国株に対する買い推奨を撤回しています。
• 海外機関投資家は、インドの過熱した株式市場から資金を引き揚げています。
• 米国におけるスタートアップ企業の倒産は、前年同期比で58％増加しました。
• 原油価格は今年最低水準に下落しました。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

今週初め、中国は悪いニュースを受けました。8月の工場活動の重要な指標が4か月連続で縮小したことを示す新たなデータが発表されたのです。具体的には、8月の製造業PMIは、7月の49.4から49.1に低下しました。これは、2023年4月以降、わずか3か月を除いて、成長と縮小を分ける重要な50ポイントを下回っていることを意味します。8月の非製造業PMIはわずかに上昇しましたが、数日後の民間調査では、競争の激化と市場シェア維持を目的とした企業による価格引き下げにより、同月のサービス活動は予想を下回る伸びにとどまったことが明らかになりました。

この低調なパフォーマンスと、今年前半の予想を下回るGDPデータは、多くの投資銀行が成長予測を引き下げる要因となり、そのほとんどが今年中国経済の成長率を5％未満と予想しています。（参考までに、政府は2024年の成長目標を「約5％」としています）。最新の予測を引き下げたのはバンク・オブ・アメリカで、同社は今週、世界第2位の経済大国である中国の今年の成長率を、従来の5％から4.8％に引き下げると発表しました。同銀行は、今後2年間の成長率は、従来の4.7％から4.5％に減速する可能性があると述べています。

株式

中国経済に対する投資銀行の弱気な見方は、中国株に対する彼らの推奨事項にますます反映されています。例えば、先週、JPモルガンは、今後の米国大統領選挙による不確実性の増大、経済成長の鈍化、政策支援の弱体化を理由に、中国株に対する買い推奨を撤回しました。この動きは、過去数週間で、かつて中国株の強気派であったUBSグローバル・ウェルス・マネジメントや野村證券が同様の動きをしたことに続くものです。

中国の将来の見通しが不透明になり、他の地域でより高いリターンが期待される中、世界第2位の経済大国である中国を除く新たな新興市場株式ファンドが続々と誕生しています。例えば、9月4日現在、今年すでに19本の新興市場除く中国株式ファンドが誕生しており、2023年の年間記録にすでに匹敵しています。

対照的に、インドは投資家の間で非常に人気が高く、消費主導型の経済が急速に拡大していることから、大きな潜在力があると見られています。国際通貨基金は、2024年のインド経済成長率を7％と予測しています。この期待感から、インドの株式は過去1年間で40％上昇しましたが、その結果、かなり割高になっているともいえます。例えば、MSCIインドの予想PERは現在24倍で、10年平均を約25％上回っています。さらに、同指数のアジア太平洋地域に対するバリュエーションプレミアムは、過去最高水準にあります。これらの懸念から、海外機関投資家はインド株式市場から資金を引き揚げ、8月には10億ドル以上の純流出となりました。ブルームバーグによると、今年の純流入額は26億ドル程度にとどまっており、昨年記録した220億ドルを大きく下回っています。

海外投資家が撤退する一方で、国内投資家は喜んでその穴を埋めています。若いインド人の間では、金や不動産などの伝統的な富の蓄積手段よりも、貯蓄を株式に投資することを選択する人が増えています。マッコーリーによると、2022年以降、インド株式市場には700億ドルの国内小売資金が流入しています。しかし、一部の解説者は、この新世代の若いインド人投資家は、市場の調整を経験したことがないため、リスクを十分に理解しておらず、その結果、貯蓄の多くを株式に投資しているのではないかと懸念しています。

スタートアップ

数年前、金利がほぼゼロだったため、投資家は安価な借り入れ資金をリスクの高いスタートアップ企業に投入し、その評価額を膨らませていました。しかし、金利が上昇するにつれて、ベンチャーキャピタルファンドは新たな資金調達に苦労し、スタートアップ企業の評価額は急落しました。その結果、投資家は主にAI関連企業に焦点を当てるようになり、多くのスタートアップ企業は取り残されました。具体的には、2021年から2022年のテクノロジーブーム中に調達した資金が枯渇したため、米国におけるスタートアップ企業の倒産は、前年同期比で58％増加しました。さらに、ベンチャー債務の大口提供者であったシリコンバレー銀行の破綻が、この問題を悪化させました。エコノミストは、この傾向が、ベンチャー支援企業の雇用を何百万人規模で脅かし、ひいては全体的な経済に影響を与える可能性があると懸念しています。

コモディティ

今週は、エネルギー投資家にとって、少なくとも良い週とは言えませんでした。国際的な原油指標であるブレント原油価格は、火曜日に4.9％下落し、1バレル73.75ドルとなり、12月以来の安値を記録しました。また、1月以来初めて75ドルを下回りました。米国の原油指標であるWTIは、4.4％下落して70.35ドルとなり、翌日はさらに下落し、2023年末以来初めて70ドルを下回りました。

この下落は、原油市場の見通しが悪化していることが原因です。中国と米国からの経済指標が低調だったことから、世界最大の2つの原油消費国の需要に対する懸念が高まっています。同時に、リビアの主要な当局者は今週、最近1日当たり120万バレルの原油生産量の約60％を停止させてきた危機が解決に向かうと予測しました。供給に関する懸念をさらに強めているのが、OPEC+です。OPEC+は、2022年以降、数回にわたって生産削減と延長を発表してきましたが、10月からは一部の生産量を回復させる予定でした。しかし、今週の価格暴落を受けて、OPEC+は、原油供給の増加を2か月延期すると発表しました。

来週

• 月曜日: 中国インフレ（8月）、中国貸出成長（8月）、ユーロ圏経済センチメント（9月）。決算発表：オラクル。
• 火曜日: 中国貿易収支（8月）、英国労働市場報告（7月）。決算発表：ゲームストップ。
• 水曜日: 英国GDP（7月）、米国インフレ（8月）。
• 木曜日: 欧州中央銀行の金利発表。決算発表：アドビ。
• 金曜日: ユーロ圏工業生産（7月）、米国消費者信頼感（9月）。
• 土曜日: 中国工業生産と小売売上高（8月）。