緩やかなデフレーション

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• 米国のインフレは予想を下回るペースで鈍化した。
• 中国の株式は、1週間の休暇明けの再開後、急騰した。
• 世界銀行は、中国経済が2025年にさらに弱化するとの見通しを示している。
• アナリストは、第3四半期のS&P 500の利益予想を通常よりも大幅に引き下げている。
• 世界最大のチップメーカーは、売上高が急増したと発表し、AI半導体に対する需要が依然として強いことを示している。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

マクロ

今週発表された新たなデータによると、米国の消費者物価指数は9月に前年比2.4％上昇し、8月の2.5％からわずかに低下した。 これはインフレが6か月連続で低下したことを示しているが、エコノミストの予想である2.3％をわずかに上回った。さらに悪いことに、食料品とエネルギーを除いたコアインフレは、3.3％に上昇した。エコノミストは、8月の3.2％から横ばいになると予想していた。予想を上回るインフレと先週発表された強い米国の雇用統計を合わせると、FRBが9月の大幅な利下げ後に、小幅な利下げを選択するのか、それとも利下げを一時停止するのか、議論が激化する可能性がある。現時点では、トレーダーは11月のFRB会合で0.25ポイントの利下げを予想している。

中国

中国の株式は、1週間の休暇明けの火曜日に再開後、急騰した。これは、経済活性化を目的とした広範な景気刺激策が発表された先月に始まった強い反発が続いている。上海と深センに上場する株式のブルーチップ指数であるCSI 300指数は、火曜日に10.8％上昇して取引を開始したが、その後は上昇幅を縮小し、5.9％上昇して取引を終えた。取引量は2兆6000億元（3680億ドル）と過去最高を記録した。 当日は、経済刺激策の詳細が発表される予定だった政府のブリーフィングが投資家の期待を裏切ったため、上昇の勢いは失われた。

一方、香港で取引されている中国株を追跡するハンセン中国企業指数は、火曜日に9.4％下落し、過去5日間のすべての上げ幅を消し去った。しかし、中国本土市場がゴールデンウィークで休業中の間に上昇していた香港株から、先月の景気刺激策の主要な恩恵を受ける本土上場株へと投資家がシフトしたため、両市場の収束は予想されていた。

CSI 300指数は火曜日に10日連続で上昇し、一部の投資家は今後の動向について意見が分かれている。一方、ゴールドマン・サックス、HSBC、ブラックロックなど、ウォール街の大手投資銀行は、かつては低迷していたこの指数に楽観的な見方を示し、今後さらに上昇すると予想している。例えば、ゴールドマン・サックスは先週（火曜日の大幅な上昇前）のリサーチノートで、当局が約束を果たせば、中国株はさらに15～20％上昇する可能性があると述べており、評価が平均以下であること、利益が改善していること、世界の投資家のポジションが低いことなどを理由に挙げている。

一方、一部の投資家は、上昇は行き過ぎていると主張している。その例として、火曜日の大幅な上昇から1日後、CSI 300指数は7％下落し、10日間の連騰を止めた。投資家の懐疑的な見方の理由は、当局が消費需要を押し上げるための積極的な対策をまだ導入していないことにある。消費需要は、経済にとって重要な要素と見なされている。結局のところ、中国の消費者が支出をためらっている場合、お金を安くしても経済成長は促進されない。

それでも、当局は今週、経済目標達成に自信を示し、成長を促進するために今後追加の支援を行うことを約束した。しかし、誰もが楽観的ではない。例えば、世界銀行は今週、最近の景気刺激策による一時的な押し上げ効果を考慮しても、中国経済は2025年にさらに弱化するとの見通しを示した。 より具体的には、世界銀行は、世界第2位の経済大国が来年は4.3％成長すると予想しており、2024年の予想4.8％から低下している。参考までに、中国政府は今年の経済成長目標を約5％に設定している。

決算シーズン

今週は、米国で第3四半期決算発表シーズンが正式に始まり、ペプシコ、デルタ航空、ブラックロック、JPモルガン、ウェルズ・ファーゴなどの大手企業が最新の業績を発表した。投資家は、企業の利益が、2024年に約20％上昇し、市場の時価総額が8兆ドル以上増加したS&P 500の好調な推移を維持できるかどうか、注目している。この上昇は、金融政策の緩和と利益見通しの堅調さを背景に、金利、地政学的緊張、株価評価、今後の米国大統領選挙など、不確実性があるにもかかわらず、大きく押し上げられている。

しかし、アナリストはそれほど楽観的ではなく、利益予想を通常よりも大幅に引き下げている。6月30日時点では、第3四半期のS&P 500の利益成長率は前年比7.8％と予想されていたが、現在は4.2％に低下している。 これは、S&P 500の第3四半期の1株当たり利益（EPS）予想が過去3か月で3.9％低下したことを意味する。これは、5年間と10年間の平均である3.3％よりも大きい（アナリストは通常、四半期中に予想を下方修正する）。セクター別に見ると、11セクターのうち9セクターで第3四半期のEPS予想が低下しており、エネルギー（19.2％）と素材（9.4％）が最も大きい。一方、情報技術セクターは、この期間中にEPS予想が上昇した唯一のセクターである。

それでも、すべてが悲観的なわけではない。4.2％の成長率が維持されれば、S&P 500は5四半期連続で前年比利益成長を記録することになる。アナリストは、同指数が第4四半期以降は2桁の利益成長を記録すると予想している。全体として、アナリストは、同指数が2024年に前年比9.8％、2025年に14.9％の利益成長を達成すると予想している。

半導体

台湾積体電路製造（TSMC）は、世界最大の受託製造会社であり、市場シェアの60％を占めており、AI業界において重要な役割を果たしている。NVIDIAやAMDなどの企業は、AIモデルのトレーニングに必要なハイエンドチップの設計に注力しているが、製造の大部分をTSMCに委託している。そのため、同社の株価はChatGPTの発売以来、2倍以上に上昇している。そして今週、TSMCは、第3四半期の売上高が前年比39％増加したと発表した。 （同社は通常、正式な決算発表前に売上高の速報を発表している）。

この好調な業績は、企業や政府が新興技術で優位性を競う中で、AIへの支出が引き続き高水準を維持するという、一部の投資家の見方を裏付けている。しかし、すべての投資家が納得しているわけではなく、一部の投資家は、ビッグテック企業が明確な収益化可能なAIユースケースなしに、現在のペースでインフラストラクチャ投資を維持することが難しいと警告している。どちらが正しいかは、時間だけが教えてくれるだろう。

来週

• 月曜日: 中国貿易収支（9月）。
• 火曜日: 英労働市場報告（8月）、ユーロ圏工業生産（8月）決算発表:バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、ゴールドマン・サックス、ジョンソン・アンド・ジョンソン、ユナイテッドヘルス・グループ。
• 水曜日: 英インフレ（9月）。決算発表:アボット・ラボラトリーズ。
• 木曜日: 中国の外国直接投資（9月）、日本の貿易収支（9月）、欧州中央銀行の金利発表、米国の小売売上高（9月）、米国の工業生産（9月）。決算発表:ブラックストーン、モルガン・スタンレー、TSMC、Netflix、インテュイティブ・サージカル。
• 金曜日: 日本のインフレ（9月）、中国のGDP（第3四半期）、中国の工業生産と小売売上高（9月）、英国の小売売上高（9月）。決算発表:アメリカン・エキスプレス、プロクター・アンド・ギャンブル、シュルンベルジェ。