金が新たな高値で輝きを放つ

先週の主なニュースをいくつかご紹介します。

• IMFは来年の世界経済成長率見通しを引き下げました。
• 中国の銀行は基準貸出金利を引き下げました。
• 金価格は過去最高値を更新しました。
• 米国の債券は、先月のFRBの利下げ以降、下落しています。
• 米国の企業債スプレッドは、ほぼ20年ぶりの低水準に達しました。

今週のレビューで、これらのニュースを詳しく見ていきましょう。

世界

国際通貨基金（IMF）は、来年の世界経済成長率見通しを引き下げ、戦争から貿易保護主義まで、地政学的なリスクの高まりについて警告しました。IMFが今週発表した最新の展望によると、2025年の世界経済の生産は3.2％増加すると予想されますが、これは以前の予想よりも0.1％ポイント低いものです。今年の予想は3.2％で据え置かれました。米国は、消費の堅調さを背景に、2025年の成長見通しが0.3％ポイント上方修正されましたが、ユーロ圏は、ドイツとイタリアの製造業の持続的な弱さを受けて、0.3％ポイント下方修正されました。

IMFは最新の展望の中で、強い警告を発し、2025年半ばまでに世界貿易の大きな部分を占める関税が引き上げられた場合、来年は経済生産が0.8％、2026年には1.3％減少すると述べています。この警告は、ドナルド・トランプ氏を間接的に狙ったもので、トランプ氏は再選された場合、すべての米国輸入品に20％の関税、中国からの商品には60％の税金を課すことを提案しており、これにより主要な貿易相手国が米国製品に対する報復関税で応酬する可能性があります。

中国

中国は、経済を活性化させ、年末の目標である約5％の成長を達成するための取り組みを強化する中で、数年来最大の基準貸出金利の引き下げを発表しました。中国人民銀行は月曜日、中国の大手銀行グループが設定する1年物プライムレート（LPR）を3.35％から3.1％に引き下げると発表しました。これは過去最大の引き下げです。一方、住宅ローンを支える5年物LPRは、3.85％から3.6％に引き下げられました。

この引き下げは、中国人民銀行が先月、家計や企業の借入を促進するための措置を概説した後に行われたもので、銀行がより多くの融資を行うよう促すために、銀行が準備として保有しなければならない資金の量を削減しました。トレーダーは、今後数か月で、金利の追加的な引き下げや準備預金率の引き下げなど、さらなる緩和策が実施されると予想しています。しかし、それが中国の長期的なデフレ圧力や根強い不動産危機を緩和するのに十分かどうかは、まだわかりません。懐疑的な見方をする人は、当局は消費需要を押し上げるための積極的な対策をまだ導入しておらず、これが経済にとって重要な欠けている要素であると主張しています。結局のところ、中国の消費者が支出をためらっている場合、借入コストを安くしても成長は促進されません。

金

今週もまた、金価格は過去最高値を更新しました。水曜日に金価格は1オンス2,750ドルの過去最高値を記録し、年初来の騰落率は30％を超えました。この上昇を後押ししている要因はいくつかあります。第一に、世界の大部分で金利が低下しており、金は収入を生み出さないため、金保有の機会費用が低下しています。第二に、中央銀行は、ドルからの資産分散を図るために、金を購入しています。世界金理事会によると、今年上半期の金の中央銀行による購入は、過去最高となる483トンに達しました。第三に、金は、世界経済の減速、米国の選挙の不確実性、中国と台湾の緊張の高まり、中東とウクライナでの紛争など、経済的および地政学的なリスクの高まりの中で、安全資産としての需要が高まっていることから恩恵を受けています。例として、金ETFは、5月から9月にかけて、5か月連続で世界的に資金流入が見られています。

債券

奇妙なことに、米国の国債は、先月のFRBの最初の利下げ以降、急落しています。実際、FRBが利下げを開始した際に、米国債がこれほどまでに売られたのは、1995年以来のことです。具体的には、2年物債利回りは、米国の中央銀行が9月18日に利下げを実施して以来、34ベーシスポイント上昇しています。1995年には、FRBが景気を冷ますことに成功し、不況に陥ることなく、利回りは同様に上昇しました。1989年に遡る以前の利下げサイクルでは、FRBが利下げを開始してから1か月後、2年物債利回りは平均で15ベーシスポイント低下していました。

この売却の根底には、米国の金融政策に対する期待の大きな変化があります。世界最大の経済が依然として堅調であり、FRB当局者が利下げのペースについて慎重な姿勢を示していることから、トレーダーはFRBが積極的な利下げを行うという賭けを減らしています。市場の懸念をさらに強めているのは、原油価格の上昇と、今後の米大統領選挙後に財政赤字が拡大する可能性です。その結果、米国債のボラティリティは、米国の債券市場の予想される利回り変化をオプションに基づいて追跡するICE BofA Move Indexによると、今年最高水準に達しています。

一方、米国の企業債市場は、米国経済が「軟着陸」に向かっているという投資家の賭けによって、好調です。これは、経済がインフレを抑えるのに十分なほど減速する一方で、不況を回避するのに十分なほど強いという理想的なシナリオです。今週、米国の企業債と米国債の利回り格差は、0.83％ポイントに縮小し、ほぼ20年ぶりの低水準となりました。一方、ハイイールド（または「ジャンク」）債と国債のスプレッドは、2007年半ば以来、最も低い水準にあります。これにより、一部のファンドマネージャーは、11兆ドル規模の企業債市場が、残存する経済リスクや選挙後の混乱の可能性について、あまりにも楽観的になっているのではないかと懸念しています。結局のところ、スプレッドがこれほど低いということは、投資家は、特に金融危機後の15年近くにわたるゼロに近い金利の時代と比較して、全体的な借入コストが依然として平均よりも高いことを考えると、企業のデフォルトの可能性に対する保護がほとんど得られていません。

来週

• 月曜日: 決算発表：フォード。
• 火曜日: 日本の失業率（9月）、英国のM4マネーサプライ（9月）、米国の消費者信頼感（10月）、米国の求人件数と労働力回転率調査（9月）。 決算発表：アルファベット、AMD、マクドナルド、ペイパル、ファイザー、モンデリーズ、ビザ。
• 水曜日: ユーロ圏のGDP（第3四半期）、ユーロ圏の経済センチメント（10月）、米国のGDP（第3四半期）。 決算発表：マイクロソフト、メタ、コインベース、アッヴィ、アムジェン、キャタピラー、エリ・リリー、スターバックス。
• 木曜日: 日本の工業生産と小売売上高（9月）、日本銀行の金利発表、中国のPMI（10月）、ユーロ圏のインフレ率（10月）、ユーロ圏の失業率（9月）、米国の個人所得と支出（9月）。 決算発表：アマゾン、インテル、アップル、マスターカード、メルク＆カンパニー、ウーバー。
• 金曜日: 米国の労働市場報告（10月）。 決算発表：シェブロン、エクソンモービル。