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ドットプロットショック
12月 21
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トレーダーの皆様、週末はいかがお過ごしでしょうか。今週の主なニュースをいくつかご紹介します。
これらのニュースの詳細については、今週のレビューをご覧ください。
世界の大半が依然として高インフレの最後の残骸と闘っている一方で、中国はまったく異なる問題、つまりデフレと格闘しています。3年間続く不動産セクターの危機は、家計の富と購買意欲を損ない、人々の支出を減少させてきました。この総需要の減少により、2023年初頭から消費者物価は停滞しています。そして今週発表された新たなデータによると、11月の年間インフレ率は、人々の支出を再び活性化させるための新たな大規模な景気刺激策にもかかわらず、予想外に5カ月ぶりの低水準である0.2％に低下しました。月間ベースでは、消費者物価は10月から11月にかけて0.6％下落しました。最後に、工場が卸売業者に製品を販売する価格を反映する生産者物価は、26カ月連続で下落し、11月は前年比2.5％下落しました。
さて、11月の消費者物価のわずかな0.2％の上昇は、中国経済がまだ脱出できたことを示すものではありません。結局のところ、世界第2位の経済が依然としてデフレ圏にあることを示す幅広い価格指標があります。それは「GDPデフレーター」であり、消費者物価だけでは経済全体のインフレの状況を包括的に把握できないため、経済内で生産されるすべての財・サービスの価格変動を考慮に入れています。そこで、悪いニュースですが、この指標は、中国で6四半期連続のデフレが発生していることを示しており、1999年以降で最長の期間です。
これは、長期的なデフレが経済活動の悪循環につながる可能性があるため、政策当局を懸念させるに違いありません。消費者はいずれ価格がさらに下がることを予想して購入を遅らせる可能性があり、すでに弱い消費をさらに抑制する可能性があります。その結果、企業は需要が不確実なため、生産と投資を削減する可能性があります。さらに、価格の下落は企業の収益を低下させ、賃金と利益に悪影響を及ぼす可能性があります。最後に、デフレ時には、価格と賃金は下落しますが、債務の価値は下落せず、返済の負担が増加し、デフォルトのリスクが高まります。
そこで、経済を活性化させ、価格と経済活動の悪循環を回避するために、中国当局は今週、金融政策スタンスを「慎重」から「やや緩和的」に変更すると発表しました。中国が最後に「やや緩和的な」金融政策スタンスを採用したのは、2008年末から2010年末にかけてで、世界金融危機後の経済を支援するための大規模な景気刺激策の一環でした。そのため、月曜日のスタンス変更は、投資家にとって、中国の指導部がついに中国の経済問題をより深刻に受け止め始めたという兆候と受け止められました。
今週発表されたEPFRの新たなデータによると、投資家は、トランプ次期政権が米国企業に恩恵をもたらす大規模な減税と改革を実施すると予想し、先月の選挙以降、米国株式ファンドに約1,400億ドルを投入しています。この買い注文の急増により、11月は2000年以降の記録上、資金流入が最も多かった月となり、S＆P 500指数は史上最高値を更新する原動力となりました。米国経済の変動に敏感とされる中小企業は、選挙以降さらに好調で、ラッセル2000指数は最近、3年ぶりの史上最高値を更新しました。しかし、この楽観的な見方は、トランプの政策提案の一部、例えば広範な関税引き上げがインフレを加速させ、来年も金利を引き下げ続けるFRBの計画を脅かす可能性があるという懸念を、トレーダーがほとんど無視していることを示しています。
大きな視点で見ると、11月は2021年初頭のミーム株ブームのピーク以来、世界的に株式ファンドへの資金流入が最も多かった月でした。しかし、米国の強さは、他の地域では弱さを隠していました。投資家は、潜在的な貿易戦争の影響を受けやすいと見なされている地域から資金を引き上げています。新興市場に投資するファンドは、選挙以降、純流出が80億ドルとなり、そのうち約40億ドルが中国に焦点を当てたファンドから引き出されました。EPFRによると、西ヨーロッパに投資するファンドは約140億ドル、日本に焦点を当てたファンドは約60億ドルの資金流出となっています。
マクロ経済面では、今週発表された新たなデータによると、米国の消費者物価は、前月比2.6％だった10月と比べて、前年比2.7％上昇しました。これは、エコノミストの予想と一致していますが、10月の伸び率よりも高いものです。変動の大きい食料品とエネルギーを除外したコアインフレは、3.3％で横ばいでした。月間ベースでは、総合消費者物価とコア消費者物価はともに0.3％上昇し、予想と一致しました。
全体として、これらの数字は、FRBの短期的な金利引き下げ計画を変えるものではないでしょう。FRBは、来週、3回連続の借入コスト引き下げを行うと広く予想されています。しかし、来年の方向性は、FRBがインフレ率を2％近くに維持し、健全な労働市場を維持するという二重の使命に取り組む中で、不確かです。さらに、トランプ次期政権の政策提案の一部、例えば広範な関税引き上げは、インフレの再燃を引き起こす可能性があります。しかし、トレーダーは少なくとも、FRBの考えについて、来週水曜日に最新の決定とともに発表される「ドットプロット」からヒントを得ることができるでしょう。ドットプロットは、FRBのメンバーが中期的に金利がどのように推移すると予想しているかを示す、注目度の高い予測です。
金利と言えば、欧州中央銀行は今年4度目の借入コスト引き下げを行い、主要な預金金利を0.25％ポイント引き下げて3％にしました。この決定は、ユーロ圏経済が2025年にはわずか1.1％成長すると予想されるという発表とともに発表されました。これは、9月の予想である1.3％から下方修正されたものです。また、来年のインフレ率予想もわずかに下方修正され、2.4％となりました。トレーダーは、ECBが9月までにさらに5回の0.25％ポイントの引き下げを行うと予想しており、預金金利は1.75％に低下する見込みです。
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