トランプの報復関税が市場に衝撃を与える

トレーダーの皆様、週末はいかがお過ごしでしょうか。今週の主なニュースをいくつかご紹介します。

1. トランプ大統領は、アメリカのすべての貿易相手国に対して大幅な関税を発表しました。
2. 政府債務の利払い費用は、2007年以来最高水準に達しました。
3. OpenAIの最新の資金調達ラウンドでは、同社の評価額が3,000億ドルに達しました。
4. ユーロ圏のインフレ率は2か月連続で低下しました。

これらのニュースの詳細については、今週のレビューをご覧ください。

貿易戦争

トレーダーたちは、トランプ大統領が「解放の日」と呼ぶ4月2日に、米国大統領の報復関税の詳細を待ちながら、神経質になっていました。そして、発表は、ある意味では投資家にとって待ち望んでいた明確さを提供しました。しかし、一方で、発表された関税の規模は予想をはるかに上回っていました。米国は、ほぼすべての米国輸入品に10％の関税を課すことに加え、60カ国以上にさらに高い関税を課しています。

たとえば、中国への関税は、米国大統領が今年初めに世界最大の輸出国に課した20％の関税に加えて、さらに34％の関税を課したことで、54％を超える水準に上昇する予定です。ユーロ圏は、最大20％の関税に直面する一方、米国の最も近い同盟国の1つである日本からの輸入品には、24％の関税が課されます。米国の重要な貿易相手国となっているベトナムは、関税が46％にまで上昇する予定です。全体として、これらの措置により、米国の平均関税率は過去数十年で最高水準に達する見込みです。たとえば、フィッチ・レーティングスは、新しい実質的な関税率が22％に上昇すると推定しており、これは1910年以来最高水準です。

さらにトレーダーやエコノミストを困惑させているのは、米国政府が報復関税をどのように算出したかです。発表に先立ち、トランプ大統領は、新しい輸入税は米国の各貿易相手国に合わせて調整され、他の国の米国製品に対する関税だけでなく、「非関税障壁」も考慮されると述べていました。非関税障壁には、不公正な補助金、厳しい規制、付加価値税、管理された為替レート、知的財産保護の弱体化などが含まれます。

しかし、米国通商代表部が水曜夜に発表した声明では、異なる方法論が示されました。これは、国の米国との貿易黒字をその総輸出額（2024年のデータに基づく）で割って、その数値を半分にした「割引」関税率を算出します。言い換えれば、報復関税は、他の国の関税や貿易障壁を一致させるものではなく、貿易不均衡のみに基づいていました。さらに混乱を招くことに、米国が貿易黒字を計上している国、または貿易がほぼ均衡している国でさえ、10％の関税が課されました。

この動きは、トランプ大統領の貿易戦争における大幅なエスカレートであり、報復のリスク（中国とユーロ圏はすでに対応策を示唆しています）を高めると同時に、インフレ懸念を煽り、世界経済の成長を脅かしています。これを受けて、世界中の株式市場は木曜日に急落し、債券や金などの安全資産は急騰しました。たとえば、S＆P 500は4.8％下落し（2020年のパンデミックの最深部以来最大の下げ幅）、2.5兆ドルの市場価値が消し飛んでしまいました。

政府債務

今週発表された新しいデータによると、利払い金は先進国のGDPに占める割合が大きくなっており、防衛費や住宅費を上回っています。OECDの38カ国は、昨年平均でGDPの3.3％を利払い金に支出しており、少なくとも2007年以来最高水準です。対照的に、世界銀行は、同じグループが2023年に軍事費にGDPの2.4％を支出していると推定しています。利払い金の急増は、借入コストの上昇と債務水準の膨張の組み合わせによるものです。OECDによると、このダブルパンチが続けば、政府は借金を借りることが難しくなる可能性があります。これは、政府の投資ニーズがこれまで以上に大きくなっている時期に起こります。具体的には、OECDの38カ国の政府債務発行額は、2025年には17兆ドルに達すると予想されており、2024年の16兆ドル、2023年の14兆ドルから増加しています。

この発行額の予想される急増の多くは、差し迫ったリファイナンスの波によるものです。OECD諸国の未償還債務のほぼ半分が、2027年までに満期を迎えるか、ロールオーバーが必要になります。タイミングは決して良くありません。中央銀行は、インフレの再燃を懸念して、債券購入を縮小しています。これは、銀行、ヘッジファンド、年金基金などの民間投資家が介入する必要があることを意味します。しかし、そうするためには、彼らは上昇するリスクを補うために債券の利回りを高く要求する可能性があり、政府の借入コストをさらに押し上げ、医療、教育、その他の経済成長イニシアチブへの支出を締め出す可能性があります。

OpenAI

潜在的なAIバブルに対する懸念が続いているにもかかわらず、テクノロジーの最前線にいる企業に対する投資家の熱意は依然として強く、今週のOpenAIの大規模な資金調達ラウンドが、目を引く評価額でそれを裏付けています。ChatGPTの開発元であるOpenAIは、世界をリードするジェネレーティブAI企業の評価額を3,000億ドルに設定した取引で、400億ドルの新たな資金を調達しました。これは、シリコンバレー史上最高額です。これは、6か月前の評価額のほぼ2倍であり、2023年4月の290億ドルの評価額の10倍です。さらに、3,000億ドルの事後評価額は、OpenAIが上場した場合、S＆P 500で27番目に大きな企業となることを意味し、AIセクターを取り巻く高揚感を物語っています。

公平を期すために、このスタートアップは、爆発的な成長によってそれを勝ち取ってきました。収益は今年、昨年比3倍以上の130億ドル近くに達すると予想されており、2025年には300億ドルに近づく可能性があります。それでも、収益性は依然として不確かです。OpenAIは、資金調達と収益の急増にもかかわらず、2029年まで利益を上げる見込みはありません。

ユーロ圏

ユーロ圏のインフレ率は2か月連続で低下し、欧州中央銀行の2％目標に近づき、今月の後半に利下げを行う根拠を強めています。3月のユーロ圏の消費者物価指数は、前年比2.2％上昇し、エコノミストの予想と一致し、2月の2.3％から低下しました。一方、食料品とエネルギーという変動の大きい項目を除外したコアインフレ率は、予想を上回るわずかな低下を示し、2月の2.6％から前月の2.4％に低下しました。これは、2022年初頭以来最低水準です。さらに良いニュースとして、サービスインフレ率（労働市場に関連する国内価格圧力の兆候として欧州中央銀行が注視している指標）は、3.7％から3.4％に低下し、ほぼ3年ぶりの低水準となりました。

来週

1. 月曜日: ユーロ圏小売売上高（2月）。
2. 火曜日: 特に重要な発表はありません。
3. 水曜日: FRBの最新の会合議事録。
4. 木曜日: 中国インフレ率（3月）、米国インフレ率（3月）。
5. 金曜日: イギリスGDP（2月）、米国消費者信頼感（4月）。決算発表: ブラックロック、JPモルガン、ウェルズ・ファーゴ。