(Не)стабильная монета

Одна из самых больших новостей недели – и та, которая серьезно потрясла весь криптовалютный рынок – это крах TerraUSD. Стейблкоин потерял привязку к доллару и практически полностью уничтожил рыночную стоимость LUNA – криптовалюты DeFi, которая когда-то входила в десятку крупнейших монет в мире. Проблемы UST также усугубили распродажи в других сегментах криптовалютного рынка. Что именно произошло и какие важные уроки могут извлечь из этой драмы криптоинвесторы?

Макроэкономика

Опубликованные в среду данные показали, что цены на товары и услуги в Китае в апреле выросли быстрее, чем ожидалось, поскольку строгие карантинные меры в стране повлияли на цепочки поставок и заставили людей запасаться продуктами. Индекс цен производителей (PPI), отражающий цены, по которым заводы продают товары оптовикам, вырос на 8% по сравнению с прошлым годом. Между тем, индекс потребительских цен (CPI) вырос на 2,1% – ускорение по сравнению с ростом на 1,5% в марте – на фоне роста цен на продукты питания. Поскольку PPI уже более года превышает CPI, маржа прибыли предприятий в Китае, скорее всего, продолжит сокращаться.

Данные, опубликованные в тот же день, показали, что инфляция в США оказалась выше ожиданий. Цены на товары и услуги в апреле выросли на 8,3%. Хотя это и замедление по сравнению с 8,5% в предыдущем месяце, но выше прогнозируемых 8,1% экономистами и остается близким к своему максимальному уровню за более чем 40 лет. Рост цен на бензин и продукты питания был обычным виновником, но даже базовая инфляция – которая исключает волатильные цены на энергию и продукты питания – оказалась выше ожиданий. В целом данные укрепили мнение трейдеров о том, что ФРС должна придерживаться своих агрессивных планов по повышению процентных ставок для сдерживания инфляции, что вызвало распродажу акций и облигаций.

Акции

Вот забавная новость на этой неделе: армия инвесторов-любителей, которая появилась во время карантина, теперь вернула все свои когда-то впечатляющие прибыли, согласно новому анализу Morgan Stanley. Вооружившись брокерскими счетами с нулевой комиссией, многие из этих инвесторов-любителей начали торговать сразу после Covid, чтобы скоротать время во время карантина, поэтому их единственным опытом инвестирования был подпитываемый ФРС рынок, который взвинчивал цены на акции до головокружительных высот. Но поскольку ФРС приступает к своей самой агрессивной кампании по повышению процентных ставок за десятилетия, цены на акции вернулись на землю – особенно цены на спекулятивные «мемные» акции, в которые инвесторы-розничные инвесторы вложили свои средства.

Обвал фондового рынка застал врасплох не только розничных трейдеров, но и Уолл-стрит. Аналитики инвестиционных банков снижают целевые цены на акции S&P 500 самыми быстрыми темпами с момента краха пандемии в 2020 году. В целом совокупная целевая цена S&P 500 снижается уже 11 недель подряд, что является самым продолжительным периодом снижения за десятилетие. На первый взгляд, весь этот пессимизм довольно плох. Но контрциклические инвесторы могут интерпретировать глубокий негативный сентимент как признак того, что дно рынка может быть близко.

Криптовалюта

Самой большой новостью недели в мире криптовалют стал крах стейблкоина TerraUSD. В отличие от традиционных стейблкоинов, обеспеченных наличными резервами, TerraUSD (или «UST») является алгоритмическим стейблкоином, который пытается удерживать свою стоимость за счет комбинации кода, активного управления казначейством и действий арбитражеров.

Алгоритмические стейблкоины ценны, потому что они очень масштабируемы, обладают улучшенной эффективностью капитала и действительно децентрализованы. Что касается последнего пункта: традиционный стейблкоин, обеспеченный наличными, должен хранить эти резервы у централизованной стороны (банка), но алгоритмические стейблкоины не зависят от какой-либо централизованной стороны, что делает их действительно децентрализованными и соответствующими всей идеологии DeFi.

UST использует собственный токен Terra, LUNA, для поддержания своей привязки. Когда UST стоит дороже 1 доллара, выпускаются новые токены стейблкоина, увеличивая его предложение. Выручка от этого выпуска используется для покупки и сжигания токенов LUNA. И наоборот, когда стоимость UST опускается ниже 1 доллара, продаются недавно выпущенные токены LUNA для покупки токенов UST и их изъятия из обращения. Хотя это защищает привязку, большая волна продажи недавно выпущенных токенов LUNA приводит к снижению ее цены.

В выходные UST опустился до 99 центов. Хотя это вызвало некоторый негативный ажиотаж, это не казалось большой причиной для беспокойства. Но к вечеру понедельника (по времени США) он упал ниже 70 центов, а на следующий день снова рухнул ниже 30 центов, подорвав доверие инвесторов к проекту Terra. Это, наряду с его алгоритмической связью со стейблкоином, привело к тому, что LUNA – криптовалюта DeFi, которая когда-то входила в десятку крупнейших монет в мире, – была практически уничтожена: она рухнула практически на 100%. Какой эпический крах: на пике рыночная капитализация LUNA составляла более 40 миллиардов долларов…

Отвязка, по-видимому, была связана с серией крупных выводов средств – которые в конечном итоге превратились в настоящую банковскую панику – из Anchor Protocol, децентрализованного рынка кредитования/заимствования, который предлагает доходность около 20% пользователям, которые депонируют UST. В начале прошлых выходных общие депозиты UST в Anchor составляли 14 миллиардов. К середине недели (то есть к среде) они составили менее 4 миллиардов. По совпадению, в опубликованном в понедельник полугодовом отчете о финансовой стабильности Федеральной резервной системы США содержалось предупреждение о том, что стейблкоины уязвимы для паники. Именно это и произошло с UST и Anchor…

Из всего этого инвесторы могут извлечь несколько важных уроков. Во-первых, стейблкоины не совсем безрисковые – особенно алгоритмические. Во-вторых, любая обещанная прибыль, которая кажется слишком хорошей, чтобы быть правдой, вероятно, таковой и является. Практически весь спрос на UST исходил от инвесторов, желающих получить высокую процентную ставку, предлагаемую Anchor. И почти все в мире криптовалют рекомендовали его. В конце концов, 20% годовых по вашим долларам превосходят все, что вы найдете в мире традиционных финансов. Но эти же инвесторы теперь несут серьезные убытки после отвязки UST.

В-третьих, всегда следите за контагиозностью на криптовалютных рынках. Luna Foundation Guard (LFG), которая курирует UST, в последние месяцы добавила в качестве обеспечения для стейблкоина биткоины на сумму в миллиарды долларов, еще больше переплетая проект с самой сердцевиной криптовалютного рынка. На этой неделе LFG продала огромное количество биткоинов, чтобы защитить привязку UST, что усугубило распродажу биткоина. Более того, вся эта драма подорвала доверие инвесторов ко всему криптовалютному рынку, в результате чего многие другие монеты также рухнули.

В-четвертых, даже у самых многообещающих криптопроектов есть огромные риски. До сих пор Terra широко считалась криптопроектом DeFi премиум-класса. Но это событие подорвало репутацию Terra и уничтожило всю ее рыночную стоимость – и подчеркнуло важность диверсификации ваших криптоинвестиций. Наконец, ожидайте, что это сыграет на руку регуляторам. Министр финансов США Джанет Йеллен уже заявила, что эпизод с отвязкой UST подчеркнул необходимость создания нормативно-правовой базы для стейблкоинов.

Следующая неделя

США и Китай опубликуют данные о розничных продажах и промышленном производстве за апрель, что даст представление о показателях ВВП во втором квартале. В Китае розничные продажи, по прогнозам, упали на 6% в апреле по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на фоне строгой политики страны по борьбе с Covid. Между тем, на следующей неделе будут опубликованы данные об инфляции и рынке труда в Великобритании за апрель, которые дадут представление о проблемах, с которыми сталкивается Банк Англии. В Азии главным событием в повестке дня является отчет о ВВП Японии за первый квартал.